复熙资产：债市热情重燃 投资仍需谨慎

近期，海外债券市场上涨幅度很大，从全球主要国家的债市表现来看，标志性的10年期国债利率普遍大幅下降。

今年5月以来，各主要国家长期国债收益率普遍下行。英国10年期国债收益率降幅达53bp;美债排第二，降幅达45bp;德国、法国国债排第三，降幅约20-30bp;日本国债和中国国债排最后，降幅约10-12bp。

对于近期国内债券市场大幅度上涨的行情，复熙资产研究总监罗思远表示，近期部分宏观经济指标走弱，市场下修经济增长预期，构成轻微利好, “但是债市过快上涨后，投资者更需要保持一份冷静。”

多因素交织下后市需谨慎

罗思远分析，谨慎主要基于三方面的因素。首先，目前已是评级调整密集期，而今年的信用风险比去年更加恶化，年内风险偏好仍难以修复。

其次，目前资金面相对宽松，短期内央行进一步降准的必要性并不强。英国脱欧后人民币策略性贬值，中国央行主动释放压力，人民币汇率已经年内新低，压制了央行货币政策空间。

再次，随着供给侧改革的推进，诸如钢铁、煤炭等周期性行业产品的价格受供需关系变动预期影响有进一步上行的风险，叠加货币宽松下投机资金的推波助澜，近期很有可能出现一季度大宗商品的暴涨行情。

“本轮上涨的根源还是钱多，配置压力大。之前很多机构担心6月份MPA考核压力，一直没出手，现在开始追加配置，结果出现大涨行情。但是，大幅上涨之后 ，债券目前性价比不是很高。未来，如果央行跟随海外央行放松货币政策，引导市场利率下行，将是一个比较好的债券卖点。”罗思远认为，国内债市长期必然是牛市，大跌大买，小跌小买，抓住机会就可以做多，只是今年的情况特殊，债市的波动率会比较大。

高仓位者不妨未雨绸缪

今年，最大的买债做多主力来源于委外，而委外资金是有较高成本的，这使得这部分投资者有很大的被动做多的压力。所以，一旦市场上涨时，大量资金就会疯狂的涌入，很快就把收益率打到很低的水平，但市场疯狂上涨也意味着风险被低估。

“其实到最后，就是前期做多的人等下一个投资者接盘。所以今年这样的市场状态下，可能不是单边趋势性行情，债市难度和波动正在加大。”罗思远说。

从货币政策来看，最近几天央行一直在静悄悄地回笼资金，每天规模都在千亿左右，市场普遍预期的降准降息估计短期难以实现。“考虑到高层今年以来的态度，一直是以防风险，控杠杆为主要目的，尽管市场悲观时，央行会出手对冲，但整体上非常审慎，事实上也不排除央行会让资金周期性小紧张一下，毕竟去年政府对货币宽松推高资产价格泡沫心有馀悸。”

英国退欧强化了市场的避险情绪，但美债最近涨幅较大，已经接近2012年欧债危机时的水平，在罗思远看来，目前甚至可以做空10年期美债，“目前，仓位较高的投资者需要未雨绸缪，找机会调整仓位，兑现一部分收益。”