复熙资产：“资产荒”之下银行委外如何选择？

在目前中国宏观经济持续下行的压力之下，银行业尤其是中小银行面临着更加复杂的宏观经营环境。随着市场整体收益率的下行和信用风险的不断加大，以城商行与农商行为主的中小银行加强资产和负债端管理、提高抗风险能力的重要性日益凸显。与此同时，随着混业经营和大资管时代的到来，中小银行面临着如何利用资本市场、加快转型的现实问题。

在日前落幕的“2016江苏省中小银行发展与转型高峰论坛”上，上海复熙资产管理有限公司投资总监杨凯表示，在近年来“资产荒”的大背景下，银行的委外业务大规模爆发，以债券为主的固收领域成为委外资产的主要流向，而国内债市在经历两年牛市之后，目前呈现出息差低、信用利差保护不足的局面，因此银行在选择委外合作机构时应该更加谨慎，需要从资产、策略和管理人三个方面综合考量。

“资产荒”催生银行委外升温

随着全球经济增速的持续走低，包括美国、欧洲、日本等过在内的各国央行竞相放水，实行货币宽松乃至量化宽松政策，市场上充斥着大量无处可去的资金。特别是在次贷危机和欧洲主权债务危机后，发达国家和一些新兴市场国家进入了前所未有的低自然利率时代。

在国内，虽然央行一直实行稳健的货币政策，但近几年来M2增速过快，导致大量热钱亟需寻求可以投资的资产。在资产的供给端，却因国内经济增速的下行，实体经济产生的回报不断下降，导致资金进入实体经济的积极性降低。

复熙资产投资总监杨凯认为，目前所谓的“资产荒”，并不是指没有资产可以投，而是指安全、优质且收益率达到目标的资产存在稀缺的情况。

而随着“资产荒”，热钱流进各个领域，比如去年的股市，和一直以来的楼市，以及今年的期货市场。其中，银行理财也成为吸收资金的一个重要领域。

近几年来，银行理财规模呈现爆发式的增长状态，银行为了缓解理财资金配置压力，或弥补自身投资专业能力的短板，或提高资产收益和安全性，委外业务迅速发展起来。

债市常规策略面临挑战

相关数据显示，从银行理财和委外资金的投向来看，主要集中在固收和类固收领域，债券及货币市场工具、现金和银行存款、非标准化债券资产三部分为主，总共占比达90%。

在杨凯看来，中国债市经历了两轮“超级大牛市”，债券市场目前呈现的特征可以用“三低”来概括。

一是收益率绝对水平低。从目前这轮牛市的起点即2013年底至今，5年期国债收益率下降约150bp，信用债的下降幅度超过300bp;二是信用利差低，随着信用事件的频发，单纯的“买入并持有”策略具有较大风险;第三是息差低，目前回购利率水平和信用债券的收益率水平二者之差在历史上处于中低的水平，并有进一步降低的可能。

杨凯表示，过去多年来，债券市场上最有效的投资策略可能就是“杠杆+扛”，“这个策略非常简单粗暴，同时又非常有效，收益率非常高。但我认为，站在目前的时间点上，可能这个以前很有效的策略会面临不小的挑战。”

杨凯认为，挑战之一就是目前的绝对收益率水平和息差水平都处于低位，导致上述策略的性价比大打折扣，另外，信用风险将会是致命的挑战，“一旦持仓中出现了信用风险，那就是意味着你必须清仓、减仓，你就没有继续‘扛’下去的机会了。”

委外选择三要素：资产+策略+人

复熙资产投资总监杨凯表示，无论是银行自营还是委外的债券投资，在目前的市场环境下，思路都需要做一些改变。

“首先，要加强投资策略多样性的选择;其次，在操作的灵活度，管理的精细度方面必须要加强，过去简单粗暴的管理债券组合的模式可能已经不能适应新的市场环境了;第三，在目前的收益率水平之下，合理地降低投资回报预期是一个比较现实的选择。”

因此杨凯认为，银行在考察委外机构的资管业务和能力时，应该综合考虑“资产、策略、人”三大要素。

在他看来，目前国内整个债券市场的生态还比较单调，所以银行在选择委外机构时，如果不就上述三方面详细考察，可能会使自营投资和委外机构的投资策略类似，或者不同委外机构之间策略相近，“那么委外投资在分散风险、增强收益方面的效果是要打折的。”