复熙资产：超长利率债暴涨是个值得警惕的信号

7月中下旬以来，债券市场收益率大幅度下行，超长期利率债上周出现爆炒。

7月11日，国泰君安首席债券分析师徐寒飞发表研究报告《超长利率债，新价值洼地》强力看多，其关于超长期利率债收益率下行的观点得到了市场的支持。上周，15年农发甚至出现过一天下行17BP的壮观景象，30年国债极限达到11个bp 的下行。

不过，目前看空长久期利率债的观点也有不少。九州证券首席经济学家邓海清认为，“债市陷阱”已经进入最后关头，需要警惕在央行未来不货币宽松的情况下过度投资长端债券，与在4000点之上买股票类似，都是博取资本利得收益、击鼓传花式的“危险游戏”，需警惕“股灾”在债市重演。

邓海清指出，长端债券收益率可以直接对经济数据或其他信息做出反应，但这次大涨属于交易性行为、只是短期波动，而不是中枢性或者趋势性变化。

复熙资产研究总监罗思远分析认为，此番长久期利率债上涨由多种因素造成。

首先，发达国家投资人纷转入较长期债券，市场预期面临可买债券稀缺的欧洲央行，将把购债计划聚焦于收益较高的国债。

最近30年期德国国债收益率已经到达历史新低，下跌3个基点，至0.50%。而美国7月22日标售130亿美元10年期通膨保值公债（TIPS）得标利率为0.045%，为2013年5月来最低；投标倍数为2.39，为2015年3月来最高。

“国内超长期利率债上涨有追随国外的趋势。比如中国财政部上周五发行的30年期国债中标收益率为3.4258%，为2008年彭博开始汇总该数据以来的最低水平。”

其次，从国内来看，中国债市违约数量虽然迅猛攀升，但银行委外资金的大量出现加大了对收益较高的资产的需求，部分资金在业绩压力下只有追逐一些有瑕疵的，或者高风险的债券资产。

“所以不仅仅是长久期利率债，最近在国内被视为垃圾级的评级为AA-的7年期公司债较同期限国债收益率溢价341个基点，创下2013年12月以来最低水平，本月内下滑22个基点，为2015年5月以来最大降幅。”罗思远说。

最后，从整个新兴市场债市来看，大批资金也正加速涌入。美银美林称，由于最近欧洲动荡不安，加上欧洲大量国债出现负利率现象，最近新兴市场债券基金的资金净流入触及史无前例的高水平，达到49亿美元，这比两周前录得的纪录高点整整高出了10多亿美元。

“但是不管怎么样，超长期利率债的高久期杠杆、高市场风险，目前市场资金面比较紧张，超储率只有1.5%左右，资金供应并不充裕，只要加杠杆卷土重来，对资金需求上升，就容易导致资金面紧张。” 罗思远提醒，最好不要把债市当成股市做，盲目加杠杆，上久期，“虽然从长远看债市依旧是牛市，但超长期利率债暴涨是个值得警惕的信号，建议看空不做空，持有不追高。”