前言Preface

中国VC/PE市场发展火热，已成为新型经济发展的风向标之一。BU 与 Fellow Plus首次合作“中国投资界影响力50人”做系列采访。BU资本集团是中国首家青年企业家联合投资体，聚焦传统经济转型升级及新经济发展领域；FellowPlus 是中国新兴的一级市场研究咨询机构。双方携手，对投资界重要人物系列采访，还原投资逻辑、洞悉行业趋势，呈现投资背后的思考路径。

首期采访，我们邀请了小村资本合伙人刘晓宁。作为80后投资界新锐，互联网投资圈大咖，他通过母基金这个行业的制高点具备了更宏观的视野，对投资有了自己深入的理解以及独特的方法论。

导语

创投圈的冷与热，一向都让人唏嘘不已， 冷同退潮，如曾经红极一时的O2O；热同涨潮，如现在备受追捧的共享单车 。2016年小村母基金通过所投明星基金覆盖了新兴经济领域多个重要“风口”，例如直播领域有映客、共享单车领域有摩拜、ofo等。那投资人是如何洞见到这些趋势？投资人又是如何推演一个行业的发展节奏？

作为互联网投资圈的大咖，小村资本合伙人刘晓宁先生刻意保持低调的同时，出手却稳妥及时。正是这种特性让他对投资保持分外清醒，对于现象往往有着穿透表象的解读。从业多年来的他，既自身参与了许多项目的投资，也通过母基金这个行业的制高点具备了更宏观的视野，对投资有了自己深入的理解以及独特的方法论。驴妈妈、易果生鲜、一嗨出租、小i机器人、品友互动、有米广告、若初医疗、RnB、iOT、奥林科技等项目背后，都有他深度参与。我们读读他的投资心得，或许，你也能从中发现一些重要的规律。

一问：您秉持怎样的投资哲学？

刘晓宁：提起投资，大家都会谈到赛道、模式和团队，赛道的背后是变化产生的势能，模式决定着效率，而团队最终考验的是能否真正驾驭一种高效的模式。跳出这些，具体来看，我更看重新趋势下的价值创造，这种价值创造往往是从一个点切入，然后逐渐撬动整个产业链的格局，最终是产业链的利益重新分配。在一个链条里，如果企业本身逐渐拥有定价权，那么也就变成了最值钱的一环。而跳出产业链的话，还有一点很重要，那就是要投新趋势、新东西，因为做的早不一定能成功，但成功的往往都是那些做的最早的。

在实践中，还有两点，一是我们不太会广散网，而是更喜欢精准的打法，“少即是多”，然后看到好的项目持续追加投资，在一个项目上放足够多的钱。

二问：做早期项目，当投资人观点有分化时，你一定要做那5%的人，才能挣那99%的钱，那如何成为5%的人？

刘晓宁：要有对趋势的深入研判和对人的理解。你所合作的这个企业家，应该对整个行业有洞察力，对趋势的变化有自己独特的解读，比如企业未来会发生哪些变化、变化是否彻底，怎么理解这个变化、在变化中如何定位自己。最后，他要有能力架构一条相对清晰的发展路径，然后聚拢人才，在这个过程中不断的解决问题，只要这个赛道不出问题，那么这家公司的机会就比较大。

我们有个体会，就是早期一般与创始人互动最多，因为不确定性强，企业家会倾听投资人的想法，投资人也会帮企业找一些会运营、懂营销、懂管理的人，但后面随着时间的推移和市场环境的变化，慢慢的创始人对行业的理解就超过了大多数投资人，投资人能帮助的就更偏一些宏观的方面了，所以创始人的学习能力对企业至关重要，你可以评估下企业以及这个人学习的速度，这点也是非常重要的。

三问：携程、途牛、悠哉等在线旅游如此火爆的市场，为什么唯独看中了驴妈妈？

刘晓宁：2008年的时候，淘宝正在搭建基础设施，京东刚刚起步，电商的模式还没完全发展起来。这个时间点刚刚好，又因为自己喜欢旅游这个行业，笃定在旅游市场里一定会出现比较牛的线上企业；其次，驴妈妈打的是错位竞争，当时携程一家独大，但它在门票领域却是空白，而我们认为门票是当时国人出游的标配，是刚需，而且相对容易标准化和电商化，所以就决定做这个项目了。

刘晓宁在驴妈妈成立初期，就开始参与这个项目。《2016年氪估值排行榜TOP200》中，驴妈妈估值从2015年的23亿暴涨至104亿，增幅高达346%，成为旅游业中成长性最高的独角兽企业之一。

四问：我们了解到您还投了与数据相关的，在当时那个时间点，电商是全世界范围内最火的，为什么你抛开当时热门赛道转而投资比较了小众的呢？

刘晓宁：重点三个领域吧，一是数据驱动的企业服务。最早是在5年前，投资了一个做垂直行业saas的项目，当时没有EPM这种打法（编者注：E是指的企业软件，P是指平台，M是指交易市场），只是觉得有机会。然后我发现纯效率驱动在中国的销售逻辑下面有挑战，所以后面投的一些项目就偏数据驱动的解决方案了，更多数据的产生、更低的成本以及更强大的算法，都让软件变得更智能，不再是流程化的工具，而变成真正的solution provider，这个我觉得是未来的趋势。比如RnB iOT，模式非常类似美国的uptake，专门做设备端的数据化解决方案，uptake的估值已经到20亿美金了，我觉得RnB的技术其实更好一些。另外两个是医疗和消费，我觉得都是很有机会的领域。

五问：小村母基金最大的特色与优势是什么？

刘晓宁：母基金是我们一个重要的业务板块。与当前市场上的母基金大多出身于财富管理、银行资管等资金端不同，我们都是和这些基金的管理人一起投过来的，所以相应的对怎么才能投、谁能投好会有更深入的判断。因为投的好的人都不太像我们愿意花钱在母基金上，毕竟挣钱少，所以我们相对于传统的销售导向的母基金管理者，是有很好的专业优势的。所以小村母基金就选择了从资产端切入，是在对项目投资本身有深入了解、完成股权投资领域圈层资源构建的基础上来做基金投资。

从宏观经济环境来看，多层次资本市场快速发展，未来投资市场机会颇多，VC市场的资金体量都大量涌出；从微观环境来看，而银行等理财产品的年化收益率正在不断降低，慢慢风险类资产比如股权就有了更多的配置。“随着券商资管投资范围再扩容，信托通道套利模式将终结。但资本推动下的实体经济未来会逐渐好转，股市又有机会了，这次是IPO，存量市场里面并购仍然会很活跃。而我比较看好增量创新，而VC是挣判断力的钱。”

六问：如何看母基金市场的发展态势？

刘晓宁：很多2017年，产业资本、金融资本还有其他社会资本将会更多地涌入母基金市场，证券从一级市场到二级市场的整个过程，产品形态、规模经济、资源局限在未来都会发生改变。现在传统券商管理的基金量很大，随着细分市场和错位竞争的差异化管理，这个千亿级市场肯定会分化，这是未来的资本市场的蓝海。

七问：优秀母基金最核心的价值是什么？

刘晓宁：很多投资优秀的母基金管理人，其价值就在于能覆盖到5%的头部基金，获取超额中高回报。” 而未来的设想是把母基金规模再扩一扩，比如我们计划单独投中国10家比较厉害的医药基金，一起来看一下这个10万亿的市场。

八问：您觉得未来10年最具商业价值的行业是什么？

刘晓宁：医疗、数据、消费。医疗是刚需，是小村资本未来关注的重点。此外，大数据也有比较好的盈利模式。就拿我投资的3个不同阶段的大数据广告来说，品友互动是实时竞价广告平台，有米广告是专业移动广告平台，还有一家是做跨屏的。广告这个事儿有点传统，但持续性很强，依靠新的大数据技术挖掘出价值，好的算法会是一个核心竞争力，从而实现更精准的投放、更好的受众匹配，所以仍然有机会。未来是一个数据驱动的时代，运营商、银行大的数据也在寻求变现，还有数据运营也在不断创新和转型，所以新的公司会快速崛起。

九问：消费升级与收入水平有增长关系。中国人的钱包显然比以前充实多了，当你每月从5000上升到8000时，这个市场消费领域会有什么变化？

刘晓宁：中国正迎来一场波澜壮阔的消费大升级，其中蕴藏着巨大商机已成为市场共识。首先，比如教育类项目，高考没办法，但大学应该可以重建，现在培养的大学生与社会需要的人才脱节，美国的教育系统已有重塑教育体系的倾向，对标海外，相信未来中国一定有新时代的大学出现。其次，比如文化和小众品牌，每家服务一些核心的用户，数量不用太多，复购很好，小而美，类似这种也有机会。

十问：有人说BAT以后，很难再造就特别伟大的公司。我想听听您对未来中国投资趋势的看法？

刘晓宁：我不这么认为。我们之前说IBM说微软的时候都说到头了，但后面还是有了google和阿里，新的环境下技术创新的速度在加快，人的素质也越来越高，所以新的伟大的公司还会持续涌现，比如未来在医疗领域、在数据领域比如人工智能领域，都有可能诞生下一个Google和阿里。

十一问：您对当前的宏观形势怎么看？比如川普明确反对国际化，这些对后面做投资的话，有什么影响？

刘晓宁：首先，国际化趋势不可逆，过去10多年主要国家的M2都超发，这些钱都需要在全球范围里面寻求最佳配置，所以国际化的趋势是不会改变的。再看国内，过去拉动中国经济增长20多年的三驾马车已经难以为继，比如进出口的影响，对此中央也在推进“一带一路”来开拓国际贸易的新战场。其次，居民的实际储蓄率下降的很快，上海、北京这些主要城市在过去十年实际储蓄率都从接近50%降到了今天的不到20%，所以传统的消费也面临挑战，房地产就不用多说了。所以我觉得未来中国会有一次大规模的社会经济实验，就是用全民参与的方式，来寻找下一个经济增长引擎，这场实验当中，各方都将参与进来。

对我们而言，首先跳出国内、立足全球是非常有必要的。毕竟随着中国移动互联网人口红利和移动红利的放缓或减弱，人才、产品的竞争加剧，大家应该把目光投到全球市场，包括对很多创业公司而言，出海成为了他们重要的发展战略，移动app的出海、产业链的出海等等，外面的市场还有足够大的想象空间。另外，就是立足创新，提升技术竞争力，不能停留在单纯的模式创新上，比如医疗，不完全是优化医生的时间效率，可能一个新型的医疗器械的发明，对医生工作的替代效率将会更加明显。

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