尚雅投资董事长 石波

5月15日，234只A股股票被纳入MSCI指数体系，这一结果将在6月1日正式执行。

尚雅投资董事长石波认为，一季度创业板涨的比较多，其实只是一个变奏曲，A股正式纳入MSCI新兴市场指数临近，将是给海外资本打开一扇大门，进入二季度以后就会出现MSCI的行情，长期以来会带来3400亿左右美元资金的流入。

二季度MSCI行情，有什么影响？

随着MSCI步伐的临近，今年A股的机会可能在于国际化。MSCI打开以后，全球主流的投资机构都是被动投资或者ETF量化，外资有可能根据MSCI的前20大成分股权重进行布局，进入二季度以后就会出现MSCI的行情。

外资投资跟国内炒股票不一样，国内涨高了就卖掉，再找其他板块，但是外资是比较长期，看ROE回报、利润率情况，看企业核心竞争力、基本面。

国际资本是站在全球市场高度看中国资产，海康垄断了全球11%的摄像头市场，茅台是全球最大的白酒企业，美的是全球最大的家电公司，格力是全球最大的空调公司。与全球资本相比，中国的上证50、上证综指的估值还是被低估的，中国的核心资产在打开国门以后，价值会得到释放。

“今年MSCI打开以后，我们的房地产、消费品企业、金融企业会有很多进入全球前20大市值。”

寡头垄断时代，企业ROE大幅提升

石波提到，以前中国每个行业都有上千家公司，但是最近五年，特别是供给侧改革以后，集中度提高非常快。现在有九个行业已经进入垄断领域，比如高端白酒、家电都是两强垄断，茅台、五粮液，格力、美的，通讯行业只剩下华为、中兴，地产、建材、家装等很多行业的集中度未来都会持续提高。

在寡头垄断时代，企业ROE将大幅提升。因为以前竞争企业打价格战，行业平均ROE水平只有社会平均的10%左右，但是现在龙头企业、集中度提高后，茅台、格力、海康等企业的ROE都接近30%。

巴菲特专门投ROE在30%以上的企业，获取垄断的利润。今年一季度，巴菲特继续加仓苹果公司，在美股通信设备行业分类中，苹果公司的ROE排名一直在前列，ROE一直稳定在30%到50%之间。

在A股的科技板块中，海康威视走势一枝独秀。2014年海康威视的利润同比增长53.76%，但是2015年-2017年的增速均维持在26%左右，虽然增速下降了一半，但是ROE从20%提升到30%，公司成为全球视频监控第1名，并面临着人工智能的广阔发展空间，公司股价节节攀升。

海康威视股价走势

“30%ROE的企业给予30倍PE，和10%ROE的企业给予10倍PE，前者比后者更有投资价值，因为股东权益回报率高。为什么茅台是价值投资的龙头，就是因为它太赚钱了，ROE非常高，2012年达到过39%，未来我认为茅台酒的价格恢复后，它的ROE水平还会提升，现在A股市场还有很多公司ROE在30%以上，市盈率才20倍左右。”

第一看好房地产行业

2017年的房地产市场增速为15%，相较于2016年的30%，行业增速正在放缓。但是，在放缓过程中，集中度提高的速度非常快。2016年行业集中度是19%，2017年为24%。石波认为，按照买地的集中度，今年一季度达到了50%。

目前，碧桂园、恒大、万科是国内一线龙头房企，2017年的销售额均突破5000亿大关。2018年1-2月，即使在调控力度并未松懈的情况下，这三家房企的业绩均破1000亿，碧桂园销售总额为1176.6亿，恒大销售总额为1121.6亿，万科销售总额为1031.3亿。

中国指数研究院数据显示，目前已经有16家房企入进入千亿俱乐部，销售额共计82099亿元，市场份额超60%。在强者恒强的情况下，中小房企的日子更加不好过。因此，石波判断，2019年的房地产市场会像家电市场一样，进入一个垄断区间，这个行业会出现很大市值的公司。

“我们第一看好的就是房地产行业。房地产行业是全球最大的产业，比全球汽车产业的空间还大，14万亿的市场。”

“目前，香港内房股的平均估值在6倍以下，已经没有下跌空间，且其库存的开发价值都有2—3倍的空间，是目前市场最安全的资产。”

2017年末，石波在2018年投资策略中提到，今年表现最好的是家电和白酒，我觉得明年金融地产股也有机会。

高毅资产王世宏：短期机会小，更看好中长期发展

高毅资产董事总经理王世宏也认为房地产是一门好生意。

在过去很长一段时间内，房地产企业总融资成本很低，甚至融资成本最低的一两个地产公司可能比融资成本最低的银行还要低。

首先，由于房企有预收账款、应付账款等没有成本的负债，这样就使得它们的融资成本非常低。

其次，房价的涨幅总体上跟国家的货币增幅、跟名义GDP增速、居民可支配收入的增长基本相关。房地产一边获得的是银行低成本负债，另一边获得的是跟货币增速一样快的资产增值。而银行一边从储蓄吸储，另一边再以比较低的利率把钱放出去，通常金融领域的资金成本应该跟名义GDP相等。但过去十年、二十年，贷款利率明显低于名义GDP增速，这种情况出现的结果就是银行低价把储户的钱拿过来，再以相对比较低的成本贷给买房人、房地产企业。

房地产公司在融资成本和房价涨幅中间形成了巨大利差，如果哪个企业能充分利用杠杆，就能获得非常快的资本回报，这也是无数地产公司不断发展壮大的原因。

中国的大国经济为房地产提供了非常好的发展空间。由于高铁等很多因素，使得人口分布非常集中，居住的集中度比美国、日本和其他国家更高。在这种情况下，人口高密度集中对于房地产发展非常有利。

但是，王世宏认为近期房地产的机会可能比较小，更看重中长期机会：

过去两年房价的上涨明显超过居民收入的上涨，过去一年国债利率、企业债利率、银行按揭利率明显上升。在这种情况下，今年房地产需求的压力可能比过去两年大，房地产销售的增长可能也不像过去两年那样增长了。

随着行业集中度不断提升，能不断获得增加市场份额的公司，从中长期来看还是有机会，而且这些公司的估值总体来说也不算太高。

石波个人简介：

现任上海尚雅投资管理有限公司董事长。原华夏基金管理公司投资副总监。曾任君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理。1999年加入华夏基金管理有限公司，任投资副总监、股票投资部执行副总经理、并历任基金兴科、基金兴华、华夏回报和华夏回报二号基金经理。

石波有17年从事证券投资经验，兴华基金（离职时）是目前中国累计回报最高的基金，华夏回报（离职时）是中国分红次数最多的基金。石波先生被《福布斯》杂志评为2006年中国优选基金经理。

投资业绩：