前言

7月4日，上海尚雅投资管理有限公司（简称尚雅投资）面向客户举行了中期策略电话会议。在这个内部分享会上，尚雅投资董事长石波阐述了他对于下半年市场的展望。

石波认为，A股从2016年12月就开启了对外开放牛市的新周期，今年上半年是结构性牛市，下半年会扩散成全面牛市。二线蓝筹还有一倍空间，漂亮50可能演变为漂亮300，同时，看好消费升级和人工智能领域的发展。

据第三方数据，截至6月，尚雅旗下今年以来有十几只产品取得正收益，其中石波管理的尚雅9期产品截至6月30日取得了25.29%的收益，但尚雅1、2、3、4、5期今年以来的收益均为负值。

以下是“聪明投资者”对石波讲话内容做的精选摘要。

上半年结构性牛市，下半年全面牛市

石波认为，A股从2016年12月开始就开启了对外开放牛市的新周期。今年上半年是一个结构性牛市，下半年会扩散成全面牛市。原因有三：

第一，刘士余主席上台17个月，加快新股上市、严管兼并重组、严管壳资源三大举措，让A股从一个赌场博弈的市场变成投资的市场。

第二，2016年12月份开通深港通，不再设额度限制，境外资金可以源源不断地进入A股市场。

第三，6月21号，A股纳入MSCI指数。A股全部纳入MSCI指数后，会带来3400亿美金的新增资金，在过去加入MSCI指数的市场中，有60%的市场在一年内上涨了58%左右。

守住一线蓝筹，做多二线蓝筹

创业版市值去年是60多倍市盈率，如今跌到接近40倍、39倍。现在上证50指数的市盈率是11倍，目前这个位置，估值只修复了一半空间，未来还有一倍空间可以拉平。

A股和国外市场的一个本质区别是，我们过去按市值大小进行估值，而国外按照成长、ROE水平、公司质地、龙头企业进行估值。

另外，就产业结构来讲，中国是龙头股折价，国外是龙头股溢价。中国资本市场，奖励落后、奖励差生，而不是奖励优秀、优胜劣汰。给优秀的龙头企业低估值，给垃圾企业高估值，其实在扼杀优秀的公司，不利于资本市场对实业进行支持。

国内的房地产公司平均市盈率26倍，但前五家房地产公司的市盈率才10倍。

中国的银行平均市盈率是21倍，小银行新股能到25倍，而前五家银行只有8倍；消费品的平均市盈率是50倍，但前十家的市盈率是22倍。

国外完全相反。香港市场银行的平均估值是9倍，但汇丰银行是19倍；消费品行业香港市场的平均估值是15倍，但前十名公司的市盈率在30倍。

美国市场也是，美国房地产行业的平均市盈率30倍，前五大是60倍；美国的消费品公司是高估值的，可口可乐连续五年业绩下降，市盈率还有30倍；星巴克也是30倍市盈率，行业的平均估值就20倍。

蓝筹股的行情没有走完，二线蓝筹还有一倍空间。从整体市场来看，漂亮50可能变成漂亮300。

消费品是永恒的投资主题

美国金融危机后，十大牛股里面80%都是消费品企业，亚马逊涨了17倍、星巴克17倍、苹果12倍。

过去八年，在中国消费品行业找到十倍股也比较容易。茅台和老板电器涨了5倍，索菲亚涨了7倍，格力电器涨了9倍，小天鹅涨了10倍，古井贡酒涨了11倍，伊利和华帝涨了14倍。

新的消费趋势是什么？

第一，国产车会崛起。七座型车更适合有二胎的家庭，比买两辆车更经济划算。过去十年是SUV的高增长，未来五年在新能源车之前，七座车是一个新品类。

第二，体育行业消费趋势很明显。运动人口在翻倍增长，搞体育装备、体育赛事的公司都在高速增长。

第三，高增长行业是教育行业。放开二胎后，家庭教育开支在翻倍增长，教育将成为房产之后最大的消费支出。

第四，保险行业。随着中产阶级人均GDP达到8000美金，后年达到10000美金后，大家对于无形资产、对于金融服务行业、对于保险的需求在井喷。

科技是第一生产力

中国经济增长呈L型，股票市场也是L型。今年会从3000点到3300点，明年会突破3300，股灾以后有很多筹码套牢在3300的位置。

3000点到3300的波动区间里，结构性分化会非常严重，除了价值股之外，成长股下半年也会进入一个投资周期，这个投资周期主要是由于科技、革命带来的增长。特别是特斯拉智能汽车，会重新定义汽车行业的增长。

国内比较有希望的是制造业，制造业以前都是千亿魔咒，但是现在走向国际市场，就会成为万亿。华为上市会成为万亿市值公司，保险公司也会出现万亿市值，国内的保险市场是很大的。2C的业务都有比较大的空间。

人工智能可以颠覆互联网时代。海康威视今年涨幅第一，就是因为它在做机器视觉，海康占了全球20%的摄像头市场。人收集、感知信息，80%通过眼睛，包括智能汽车、监视器、机器人，都要有机器视觉。

人工智能的产业链很长，美的收购了库卡，是制造机器人的基础，叫智能制造。AI的人工智能基础是机器智能，然后才是视觉智能，视觉智能现在已经估到30倍了，然后行业有30%的成长，股票翻了一倍。

再到下一阶段——智力阶段，像阿尔法狗的一些东西，包括埃隆马斯克布局的脑机，脑机会替代手机。

人工智能最快的应用是智能汽车，特斯拉在洛杉矶已经实现智能驾驶。它的数据是指数型增长，但电池是物理增长，所以电池能量密度的进步，慢于智能的增长。我觉得两年内智能汽车会推出来，智能汽车实现以后，会对整个物流行业，产生颠覆性影响，包括交通、共享汽车，都会出现革命性变化。

我们的物理世界会被改变，物体之间的交换、流通，人的交换都会出现翻天覆地的变化。过去二十年，是互联网虚拟世界的发展，未来二十年我认为是互联网进入物理世界，颠覆物理社会。第四次工业革命是互联网革命，第五次工业革命将是人工智能。