私募调研：不断寻找价值洼地 揭秘“希瓦小牛”高收益原因

在万得私募基金排行榜上，上海希瓦资产管理公司旗下产品今年平均收益率排行所有私募公司Top1，在私募基金产品业绩榜上，希瓦小牛4款产品均上榜Top20。我们专访了希瓦公司的创始人梁宏与叶帅宏总监，探寻“希瓦小牛”高收益背后的原因。

大金链子小胡渣，黑框眼镜笑哈哈，这或许是大家对梁宏的第一印象，总觉得不像个做投资的人，但对待投资，他是认真的。这几日的陆家嘴金融城被雾霾笼罩，依旧掩盖不住他们的光芒。

“希瓦”的涵义

希瓦取之于游戏DOTA里面的一件法师后期护甲装备名称。梁宏表示，他本人比较喜欢玩这款游戏，希瓦作为护甲装备有立足于防守的意思，代表着公司以风控为主，控制产品回撤为主的思路。另外作为法师装备代表了他们是靠智力，而非靠蛮力。“我们会用我们的策略，靠我们的脑子来战胜市场。”

最早开始做日内T+0的他一手带起自己的团队

梁宏是2005年做职业美股日内交易员开始进入证券行业，也是国内最早开始做日内的一帮人，在T+0交易上他有很多自己独特的交易模型。希瓦的日内团队是自希瓦成立起就创立了，团队人员全部都是梁宏一手带起来的，而且大部分都有3年以上的交易经验。

希瓦公司风控总监叶帅宏说：“日内交易作为希瓦增强收益策略的一部分，在2015年市场大幅波动的时候贡献的利润最多，如果按照年化收益计算，可以达到75%，2016年尽管市场波动趋窄，也有约10%左右的年化收益贡献。”

顺利逃顶，成功抄底

2015年的两次股灾以及2016年初的熔断，使得整个证券市场处于动荡时期。希瓦几个产品业绩在2015年表现相对较好，不但正收益、回撤小，并且大幅度跑赢了市场。2016年表现相对普通，但2017年到目前为止，已经取得了非常不错的收益，大幅跑赢指数，为投资者带来了丰厚的回报。

回忆当时，梁宏拿他的首款私募产品举例，2015年5月8日建仓，在牛市的最后一个月里，因为缺乏安全垫，用3成仓位把净值从1做到1.136，然后第一次股灾发生了。“但我们准确的判断到了风险，对仓位进行了全部对冲，所以在股灾1.0期间回撤仅仅3%左右。在随后大盘5000点一路下跌到3300点的过程中，小反弹很多，但是我们坚定认为下跌没有结束，所以一直坚持做对冲，一直到3300多点又准确判断底部，撤销了期指对冲，在股灾1.0结束后的第一波反弹中，用了3到4成的仓位抓反弹把净值做高。”

“之后股灾2.0发生后，我们又对冲了大部分仓位，保留了1成多的多头仓位，这次最大回撤也仅仅4.7%左右。股灾2.0结束后，市场相对平稳，我们就从容做多，把净值做到了2015年的最高值以上。也就是说半年里面发生两次股灾，而'小牛1号'半年跑赢了指数近80%，指数跌了20%，而我们同期收益是正的60%。” 在雪球上自称“梁大湿”的梁宏对自己的大局观一直很自信，“可能我本人对于大幅度震荡的市场的择时把握比较大。”

是投资还是投机？

“我们公司的核心策略归纳来说就是价值选股、趋势选时、估值定仓、波动降本。”叶帅宏告诉我们，“今年的收益主要受益于我们的选股，从大行业里挑选优质公司，今年内房股、汽车股都贡献了较多收益，同时，消费、医药等基本面良好的公司都有配置，且长期持有。”

A股港股互联互通之后，两地不同的资金就会看到对面的价值洼地，北上资金更注重企业的基本面，大市值、业绩好、估值低的公司更受外资青睐，长期的资金流入，量变带来质变从而引发估值体系的转变，“希瓦今年正是很好地踩到了估值体系转变的过程”，叶帅宏说。

梁宏也于今年6月1日公开表示，很多人看不到这是A股市场在变化，这不是某一阶段的19、28行情，而是维持了过去整整数年的市场估值体系变化——概念到业绩的变化，大小市值公司谁更应该享有高估值的变化。

梁宏认为，估值体系的变化一是由于大量新股发行造成的小票泛滥，真正有核心竞争力的几百到几千亿市值的公司反而成为稀缺。二是打击庄股，打击各种概念炒作，鼓励分红，定增限制等制度与政策变化导致无法通过不断收购来做业绩。从而市场，尤其是机构资金已经越来越清晰的看到了A股市场的变化。过去存在多年的估值体系土崩瓦解，新的估值体系——以业绩为导向越来越主流。游资和散户如果还沉迷在过去几年的惯有思维中，那对不起，马上就将被市场所淘汰。

我不是神，我会出错，错了就纠错认错

作为雪球活跃人物，梁宏从2015年起就一直公开表示看好乐视网和融创中国，“我向来是言行一致的人。看好时候就是看好，不看好了就是不看好。不存在说看好时候卖，说不看好时候买。”

据悉，梁宏2015年上半年投资乐视网的时候从38元买到100元，并发帖说过100元以内只买不卖，“我做到了，最高买入价90多。最后清仓分两次。基本在当时股价170左右的价格卖的。”

对于乐视网和贾跃亭，梁宏也一直公开表示在梦想面前依然敬佩他。“我说过乐视网是梦想股，有想象空间。但是我从来没说过乐视具体确定性。反而是提升风险，估值不低，存在风险，但是我愿意和老贾一起做这个梦。”梁宏说，“乐视停牌半年后复牌一度到60，我浮盈30%一股没减。最后爆出资金链问题，股价击串45生命线。我发帖42元多清仓，认为资金链问题太大，基于风控我得卖了。”

对于梁宏在乐视网上的盈利与亏损，引发了雪球网上的大论战，梁宏也很有个性地回应：“我不是神，我会出错，错了就纠错认错。怎么想怎么说。这就是我。我每个帖子里顶着最高的乐视评论是最可笑可悲的人。因为我在分享各种投资观点时候，他只记得一个乐视，所以他永远只能做个loser。”面对他人的抨击，梁宏表示每个人都是在不断进步的，做公司研究都是一点点成长的，没有谁是只会一成不变、停止不前，那些抨击者却还停留在他仍是一个拿着20万美元做日内的日内交易员，永远也不会成为管理几十亿资金的基金经理的维度思考。

不做刻意选择，看中公司价值

清盘乐视网的梁宏在2017年大举买进香港内房股，现在来看，梁宏在那时的布局确实很有长远眼光。当问到内房股现在是否还具备投资价值时，梁宏表示，一个股票在1-2年里面涨了8-10倍，大部分时候都是会存在泡沫，但也不是绝对的。如果之前是极度低估，而这1-2年里面企业成长了6倍，这个公司不过从极度低估到了比较低估的估值，别说泡沫，距离合理也还差的远。

作为一个价值投资者，梁宏认为外行看到了过去的涨幅，内行看到了价值的提升，估值依然低估，看到了如此涨幅下几乎大部分同行依然获得了公司回购，大股东增持，高管增持。他说：“有优秀价投和企业大股东高管为伴，我难道不信。却去信一些行对业相对外行，错过机会以后的那些另外一部分也穿着价投外衣的理论者们吗？同样是价投，优秀价投也只会是价投里面的凤毛麟角。那些平庸价投的观点不过是给优秀者成功路上增添些风景罢了。”

A股市场与港股市场今年以来整体表现都很好，对于希瓦来说，“不做刻意的选择，更多的是看中一家公司的价值，哪里的市场更低估，更便宜就投哪里，哪家公司的成长更快，业绩更好就买哪家。”就A股与港股的资产配置情况，叶帅宏透露出，“目前我们A股和港股的配置大致一半一半，两边都有我们非常看好的公司。”

在与梁宏、叶帅宏的对话过程中，离不开“价值”二字，有价值的股票值得我们耐心等待，白马的成长需要时间。纵观希瓦旗下产品的收益率走势，基本都是整体上涨+小幅回调，时间验证了他们对价值的坚持，就如希瓦今年年初大举建仓香港内房股，坚定持有至今，享受8倍收益。梁宏直言：“我们投资都是长期看的，短期没法去计较。你们买股票也好，我们买股票也好，总是计较短期几个点的得失，那就会失去很多。”

“一九行情”是长期趋势

今年A股如果从指数上看，可能会觉得表现不错，但是如果把A股全市场的个股做一个平均，实际可能表现并不尽人意。从目前的市场看，港股仍在走牛，A股仍在震荡区间，而今年A股表现抢眼的主要集中在白马股，优质蓝筹股。

“我们认为这种‘一九行情’是长期趋势。”叶帅宏说，“两地互通之后，大家已经意识到，一些大公司是有核心竞争力的，从投资的角度看，最珍贵的是优质公司的股权，这些有品牌竞争力、有很强的抵御市场风险能力、有优秀管理团队，有广阔发展空间的优质公司值得长期持有。”

梁宏也曾于今年10月19日公开表示，港股是牛市中的暴跌小插曲。美股8年牛市经历好多次，2014至2015年A股小牛市也经历过好多次。基本面依然低估，技术上上升趋势完好。指数周k线有网获得支持。资金面，南下资金流入几十亿。本轮港股牛市由增量资金南下内资主导。内资还在持续流入，行情不可能结束。在内资大规模流出前不用担心市场。“不过我还是要说那句话，过去优异的业绩并非常态，我们还是要以平和心态面对未来。投资是长期事业，我们也是为了长期盈利的目标去做的。” 梁宏如是说。

本文源自万得基金

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