易津资本陈方明：新能源领域的投资逻辑

扎进新能源产业的10年里，陈方明形成了自己的价值观：看准即投，不遵守规则也没有边界。

本刊记者 安多 / 文

王建明在创办高迈新能源时，已经70岁高龄，一方面，年龄是问题，另一方面，电动重卡还仅仅是个概念，没有车一切都是纸上谈兵，谁敢投？

高迈新能源董事长王建明（右）

去年3月，陈方明和杨韵惠共同出资投资了高迈新能源，8个月后，高迈估值从4000万攀升到了15亿，电动重卡实现量产，穿梭在港口、码头忙碌地跑了起来。去年末，高迈电动重卡走进鄂尔多斯，成为全国首家实现商业化运营的电动重卡。

易津资本创始人陈方明

扎进新能源产业的10年里，陈方明形成了自己的价值观：看准即投，不遵守规则也没有边界。黎明的前夜几乎被质疑淹没，情怀在真金白银的投资世界观中，能值几个钱？这种对情怀的敬畏成了陈方明的“软肋”同时也成了他的盔甲，并潜移默化的影响着易津资本的投资观。

在他的带领下，易津资本累计投资了近40余个项目，其中有2个项目完成IPO上市，另外已经有5家完成并购退出，12家在新三板完成挂牌业务。其中，创业黑马于2017年8月登陆创业板，2年时间实现了4倍左右回报；盛弘股份于2017年8月22号在创业板上市，4年时间收获15倍回报；四维传媒在4年内获得近5倍投资回报；路骋国旅在2年半内获得55倍投资回报，基金的年化回报率在42%-78%之间。作为一家专注于中早期的投资机构，他已默默持续耕耘了近十年时间，现在，是收获的开始。

陈方明预计，2018年，易津资本将有5家已投资企业完成上市申报工作。新能源作为易津资本的强项，将在可预见的时间内为他带来数十倍的回报，更重要的是，易津资本抓住的这些企业并非个案，而是一大批。

“风光无限在易津”的无所不“能”

创办高迈前，王建明是玉柴机器的董事长，也正是这位曾经的动力大王，将玉柴从全国137位做到第一并带领上市。“这个年龄出来在创业，不是为了钱，他觉得现在污染太严重了，作为一个老企业家，他认为自己应该为节能减排做出贡献，所以做了电动重卡项目。”

正是这样的老企业家精神打动了陈方明，事实上，情怀不能感动所有人。当时，很多人认为这件事会受到外界环境、政策的变化而产生风险。不破不立，就像薛定谔的猫，不打开盒子，永远不会知道里面的情况。”

情怀的另一头是理智。投资高迈新能源是陈方明基于节能减排的目标，更是对行业的了解和判断后谨慎作出的决定。坚信绿水青山就是金山银山，新一期基金，易津资本也将重点放在新能源领域，并加大了投资力度。

锦上添花很容易，但雪中送炭少有人做，陈方明这样坚决，也有他自己的道理。只有往前半步走，才能提前看到机会并在激烈的竞争中诞生自己的投资特色。

不像投行从业者的精英范，没有西装笔挺、也没有能言善辩。陈方明每天穿着T恤、衬衫这样简单的衣服跑工厂,他说:“多买一台车、一个手表的钱就又能投资一家初创企业了。” 他看上去有些沉默，但一谈到新能源，谈到风能、光伏，他又像突然被点燃了一样“醒”了过来。

从2008年成立起，易津资本鲜少曝光在媒体面前，这家专注于新能源、智能制造、新材料、医疗领域的投资机构已经在行业的纵深上挖通了一条条完整的产业链。其背后的掌舵者陈方明，他走过的地方不是繁华的金融机构，更多是在各个先进的产业园区以及珠三角、长三角的二、三线城市。这些地方才是高端装备、先进制造及新材料的发源地。在投资上，陈方明像是一个蜘蛛侠，这与他个人的投资网有关。

事实上，易津资本的每只基金都会注入自有资金，并成为自己最大的LP，以往的基金自有资金占30%左右。一方面易津资本相信自己的投资选择，另一方面也希望能给LP们更多信心。此外，几乎每只基金，陈方明还会以个人名义参与到基金中去，将给予LP的安全值增加到最大。由于陈方明的参投，使得他个人的投资网开始变得复杂起来，密密麻麻交织成一张大网，这是他成为蜘蛛侠的第一个线索。

“合抱之木,生于毫末；九层之台,起于累土。”杨韵惠这样来形容易津资本的调性，积跬步以至千里，易津资本就这样踏实的走过了十年。在基金募、投、管、退这个链条上负责募和管的合伙人杨韵惠，对于自己的公司深有感悟，她提出“风光无限在易津”这个口号，很鲜明的体现出易津资本的投资特色和领域。这句话对应的是风能，光伏，无限潜能。杨韵惠解释：“易津专注新能源全产业链投资，致力于构建以新能源汽车和智慧储能为依托的能源互联网。”

陈方明的投资逻辑：事、人、产品

新能源是近年来最热门的投资领域，万亿市场散发着诱人的气味，不断吸引着资本捕食者的到来。然而，这片无垠蓝海的复杂正如同深不可测的海底，诱惑之下是暗流。只有真正懂得产业的人才能灵活的躲避海底暗礁。

从2008年开始关注新能源的陈方明，无疑是水性最好的那一个。他的投资逻辑很简单：先看事、再看人、最后看产品。

对行业的熟悉让陈方明能早一步看到行业的趋势，在接触一个项目时，他首先会分析企业从事的细分领域是否靠谱。“企业战略不能出错，产品方向有没有市场和价值是关键”；其次，看产品。“我们有一些LP就是产业链的终端用户，产品能不能在终端客户那里得到认证，能否提升效率、降低成本，这些都是我们考量的因素”；最后，看人。“通过几次交流我们会确认这个人是不是靠谱，我认为如果事对了，人也对了，即便能力稍微差一点也可以补得上去。”

2017年3月，陈方明顶住压力投资了高迈电动重卡。当时，新能源电动卡车还仅仅是一个概念，毕竟大洋彼岸赫赫有名的特斯拉还没有量产。去年11月17日，特斯拉发布了车型，就在第二天，高迈发布了试运行，首批有六辆车，去年年底，这个数字达到了100台。

从节能的角度，陈方明又算了一笔账。如果高迈最终能够运营30万台电动重卡。而一台传统重卡一年需要用掉60吨柴油，那么1年就相当于节省1800万吨柴油，如果100万台电动重卡，意味着每年能够节省6000万吨柴油。目前，中国进口石油量是3.5亿吨，如果电动重卡能够按照计划推动100万台重卡的电动化，那么一年内，他将给国家减少近20%的石油进口量。同时对比乘用车，一台重型商用车的年油耗是其100倍，推广100万台重卡相当于1亿台的普通乘用车，意义巨大，对国家的能源安全将做出巨大贡献。

目前，鄂尔多斯、包头、大同、榆林，这些柴油车聚集的地区，每年来往的重卡数量在300万台左右，如果全部实现电动化，其意义不言而喻。

“他会成为全球最大的新能源重卡的运营商，特斯拉才刚刚发布他的车，而我们的车已经在路上跑了。”选择电动重卡，不仅仅因为高迈与易津资本布局领域相吻合，另一个重要原因在于，高迈是一家平台型企业。这好比小米，借由小米平台，孵化了一批硬件企业。而陈方明也希望借助高迈产业，孵化出一批独角兽。

“我们的规划中，电动重卡未来5-10年可以量产到30万台，如果一台车卖80万，那就是接近2400亿的产值。我们就能够孵化10-20个企业市值百亿的企业，他的平台足够大，能容得下很多企业做资本化。”

除了产品有市场，团队的技术能力和管理团队都是陈方明看重的。“行业进入到白热化竞争的时候，管理的重要性开始突显，好的管理能提升5-10%的利润率。但如果行业本来就有30-40%的利润，那这个时候需要的是创新。”基于这些考虑，易津资本更关注创新类的技术团队。“本身有创新，能给企业提供附加值，这才是我们的重点。”

这样对单个项目的长期布局，是陈方明蛛网式布局的第二个依据。投资往前半步走，投后往后看十年。这种价值投资，成为蛛网的粘液，成为易津资本吸引优质企业的核心能力。

价值投资的道与术:专业引导+后续资本化

除了高迈，凯世通也是易津资本的一个经典案例，同时是易津单笔投资最大的项目。该项目投入接近1亿，股份目前接近45%。凯世通专注于集成电路核心设备的研发生产及销售，核心产品是离子注入设备。“目前在光伏高效电池领域成为全球第一，OLED领域成为全球第二，集成电路用离子注入力争成为全球前三。”

直到今天，中国半导体行业仍然比较落后，尤其是反应技术能力的核心装备产业几乎可以忽略不计。但在这个领域里面，每年国家都会投入上千亿，国家科技重大专项共有16个，实施时间为2006-2020年，每个投资数百亿元。目前公布了13个项目，前两项都与集成电路相关：01核高基专项：在芯片、软件和电子器件领域追赶国际技术和产品；02集成电路装备专项：在重大装备领域及工艺材料上，进一步缩小与世界先进水平的差距。凯世通董事长陈炯2009年回国创业时，获得了中组部的千人计划，很快得到了“02专项”的支持，在一定程度上说明了凯世通的能力和产业亟需升级转型的迫切。

在易津资本投资前，凯世通几乎是依靠国家补贴过日子，但企业还是非常艰难，也没有实现产业化。背后的原因是国际巨头全面封锁，国内产业链尚未建成，装备企业即使有了研究成果，也缺少在大生产线上的验证和完善。“产业化太难了，国家每年投入上千亿。但这些产线都不敢用国产产品。”事实上，每台集成电路产线的投资都是数十亿美金的投入，虽然国产设备有价格优势，但是投入仅占了整个产业的1%，一旦发生问题，将付出更大的代价。种种原因，国内设备几乎无人问津，技术上也受制于人。

易津资本进入后，除了带去资本的助力，更重要的是协助凯世通进入光伏行业并研发可应用于高效电池生产的离子注入设备。这片领域，除了2个美国企业有一些验证性的产品，还没有实现大规模商品化的销售。2015年易津参与凯世通投资时，其中一个竞争对手美国应用材料（AMAT，世界最大的半导体设备公司，年销售100亿美金，市值600亿美金）正在撤离这个市场，因为光伏设备市场是一个无比关注性价比且残酷的市场，强如应用材料，也不得不撤退。

与陈方明不断的沟通下，陈炯决定，暂时搁置所擅长的集成电路领域，重仓光伏市场；凯世通开发的新一代光伏离子注入设备，小时产能可以达到3000-4000片，产能是应用材料的近10倍，售价约对方40%，使用成本低，综合成本约为对手第一代产品的5%，在光伏领域凯世通取得了瞩目的成绩，使该类型设备在全球范围内首次出货量达到20余台套。这样的转变效果是极佳的，同年12月由凯世通研发的国内首台AMOLED柔性屏制程离子注入机进入国家验收阶段。凯世通正计划开发更多的成套化设备，填补一系列空白。

目前，离子注入机专注于三大产业，其中一个是高效光伏电池，在这一细分领域，中国已经成为全球光伏行业的领导者，而凯世通已经处于这一细分领域的顶端；

第二个是OLED领域，苹果IphoneX采用的就是韩国三星提供的OLED屏幕。之所以苹果选择了三星，是因为当时全世界只有这一家可以提供OLED屏幕。“想要做OLED，必须买离子注入，现在凯世通也拥有OLED离子注入机。在全球范围，仅有两家企业拥有OLED离子注入机。在此之前，这一技术被日本企业Nissin所垄断多年”；

在半导体集成领域，凯世通也已经跻身全球三甲。10纳米以下工艺集成电路芯片需要FINFET离子注入设备，包括华为、苹果新一代手机的芯片、英伟达以及海思的新一代AI芯片几乎都是台积电新工艺代工的。掌握了这样的设备制造技术，就相当于掌握了创新的源头。

“不光做离子注入设备，还做其他的光伏及半导体用核心设备，我们都计划让他去开发，他们完全有能力去做这些。” 在易津资本进入前，凯世通是挣扎的，而陈方明带来的不仅是资本，更帮助他们在光伏行业设计和优化了整条产品线。

陈方明认为，凯世通2018年的销售业绩将达到3-4亿，“2018年，他还会再上一个台阶，未来我希望把他打造成中国半导体装备里最好的企业，而我们国家最缺这种企业。”

重仓新能源是易津资本选择的“道”，作为为数不多真正懂产业的投资机构，实现价值投资，为企业带去除了资本外的后续助力才是他真正的“术”。

正是因为这样的专业性，在投资后，一些企业会邀请陈方明任职副董事长职位。“我们能帮他设计产品、介绍客户。”在向后走，还能手把手将企业带入资本市场。“我们希望凯世通上市后，能利用中国的资本平台去并购海外的企业。成为高端装备产业中市值千亿的企业。”

“只有我们能做，因为我们懂产业。”

新能源企业大多建立在二、三线城市的周边，陈方明的朋友圈中，他不是出现在工厂中，就是在去工厂的路上。因为专注所以了解，这句话用来形容陈方明再适合不过。从早期投资到产品设计，陈方明扮演了不仅仅是投资人的角色，这种深入到产品优化的投资，是易津资本的价值投资中最为核心的“道术”。

打造新能源产业生态圈

从单个项目的瞄准，到后期长久的发展，这也仅仅是陈方明在新能源网络中的一线垂直蛛丝。他将产业链打通，绕成环状，交错成一张更坚韧、完整的蛛网，捕获的则是所有节点上的机会。通过几年的布局，易津资本在新能源领域布局的蛛网逐渐清晰。以风能、光伏、新能源汽车为横向的环状主线，再纵向伸展出垂直于主线的细分领域。以新能源汽车为例，这条主线上，又涵盖了锂电、电池以及整个汽车行业的供应链，甚至包含了无人驾驶、集成电路、芯片、装备等。

到2017年底，易津资本围绕产业已经深度布局了数十家企业。

上市公司中来股份作为易津资本产业链上的重要合作伙伴，专注于光伏N型双面电池的研发生产销售，已经成为全球最大的N型高效双面电池生产商。光伏双面电池简单理解，就是N型电池做成双面双玻组件，背面在利用地面散射光的情况下，也可以发电。传统的光伏电池都是正面发电，背面不能发电，双面电池可以两面发电，这样就增加了很多应用场景，而双面电池可以用于高架道路的隔音板，不仅能起到隔音的效果，还能够双面发电，直接供给电网或者附近企业或居民使用。

在风电领域，易津资本参股接近40%的神山风电，已经成为海上风电塔筒和管桩的领军企业，全球第一的140米塔筒顺利为远景能源配套，直径8米的海上管桩成为全球最大，2017年神山风电顶住风电调整期的压力实现产品结构转型，有望2018年实现超10亿的收入，拿到15亿的超级订单。在神山风电附近200公里海域，已经规划成为中国的海上三峡。神山所在地江苏盐城是中国最平坦的海滩大陆架，在那里竖立风塔并发电是一个非常好的点。

按照这样的布局思路，易津资本的这张蛛网已经几近成型。在新能源领域的发电端，易津资本布局风能、光伏等相关配套领域，投资天盛新材、凯世通、神山风电、瞩日能源、利德浆料；下游应用储能层，投资了电能管理及储能应用企业盛弘股份；再向新能源汽车领域及充电领域，投资了整车公司：高迈新能源、混合动力及电动总成公司易矩汽车，充电界的OFO闪开来电等公司。

易津资本的目标是，打造新能源产业的生态圈。

除了蛛网横向的闭环，在每个节点还发散出纵向的垂直链条，将横向闭环更坚固的链接到一起。作为易津资本投资蛛网上的中间环节，高迈新能源这家平台型企业就是一个关键的触角。从高迈向上能继续投资上游电池企业，向下能投资终端用户。

“有了电动重卡我们也有了很强的议价功能，对我们而言，投资最重要第一是企业是否可靠，第二就是价格，价格越低、安全垫越高。我们会利用自身在这个产业上下游产业链的优势来提高自己的议价的功能，从而提高投资安全性。 ”

小鱼跃水面、大鱼沉海底，这句话适用于任何行业，投资亦是如此。喊得最响的不一定是最专业和回报率最高的，反而那些一声不吭，整日沉在项目中的机构往往回报率惊人。易津资本就是这样。