“话剧第一股”开心麻花拟上市，舞台剧+电影模式能否经受考验

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作者 | 小鲨鱼

编辑 | 小鸥

先胖不算胖，后胖压倒炕。

咱就拿影视圈来说，1905年，丰泰照相馆的老板任景丰出资拍了个京剧《定军山》，这一拍就拍出了划时代意义，中国人拍摄的第一部电影就诞生了。

到1913年，郑正秋与张石川合作拍摄了《难夫难妻》，进行独立的电影剧本创作，后来我们称这群人为第一代导演。

第二代导演是写实派，建国后的第三代导演曲曲折折拿出手的作品不多，第四代导演那是坐等春天，春天终于来了，以张艺谋、陈凯歌为代表的第五代导演和以贾樟柯、王小帅为代表的第六代导演站起来了，文艺是真文艺，商业也是真商业。

（张艺谋导演电影，满城尽带黄金甲）

要说以前的电影圈还能有几个大佬坐山头，新人拜一拜的景象，那发展到现在可真是“百花齐放，百家争鸣”了。前浪还没被拍着，后浪已经风风火火、迫不及待的拿着砖头呼啦啦的往上冲了。

影视公司的发展就从“小米加步枪”进化到了“福特号航空母舰”，与导演的迭代发展配套的，影视公司的发展形态也是遍地开花，各有不同。

虽然形态各有不同，可这些影视公司的十万+CEO们手里都拿着一本书名叫《上市的好处》，毕竟在我大A股，那一茬茬绿色蔬菜就是上市公司的衣食父母。

被誉为“话剧第一股”的开心麻花也看上了这场人体……不对，资本盛宴，要转板了，今天风云君就来分析一下这家“有那么一点点不同”的影视公司。

一、发展历程

北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司（简称“开心麻花”），成立于2003年，总部位于北京。

2003年，最大的事儿就是“非典”，开心麻花的成立也多亏了这场“非典”。时年38岁的遇凯，也算是事业小成，北大中文系编辑专业毕业，颇有才情，闲来也写写剧本，“非典”一来，所有的事情都停下了。

都是捧着保温杯的中年男人，是不是油腻就能显示出来了。遇凯和中戏导演田有良一拍即合，准备成立个影视公司，随后，遇凯和田有良就找到了张晨，张晨也是一个不爱受拘束的人，骨子里都有点放荡不羁的文艺气息。

三个人各自出资10万元成立了北京自由元素影视文化传播有限公司（以下简称“自由元素”），三人各持股33%，遇凯是总经理。

“非典”过去的时候，就到了10月份了，拍个电影是来不及了，田有良就提议先做一部舞台剧，就这样，由芒果台当家主持何炅、谢娜主演的舞台剧《想吃麻花现给你拧》，就匆匆忙忙的搬上了贺岁档，也开创了开心麻花每年一部贺岁档舞台剧的商业模式。

现在的一些电影要的是什么，明星，流量。长得好看真就能演猪脚，长得好看还不能演猪脚？那一定是不够好看。但是在2003年的舞台剧市场上，何炅和谢娜的招牌也没能让自由元素一下子火起来。

（想吃麻花现给你拧）

创业哪有不辛苦，刚演出的时候那就一个惨淡，还好，《想吃麻花现给你拧》演了30多场之后火了。但是很遗憾，次年田有良退出了自由元素。

第一部舞台剧火了之后，自由元素继续复制了舞台剧贺岁档的模式，整个沉淀的过程中，自由元素收获了不少舞台剧剧本。

2008年，由于遇凯的身体原因，张晨开始负责整个公司的运营，风云君特意提到这一点，是因为张晨的品牌意识在公司的发展中发挥着关键的作用。风云君看到了知识的力量，张晨带领团队将舞台喜剧真正的做出了“麻花味”。

到了2009年初，遇凯持股50%，张晨持股10%，新进股东张一微持股40%。同年底，遇凯转让了手中的股份，张一微持股60%，孙梅翠持股20%，遇凯持股10%，张晨持股10%。

（开心麻花刘洪涛，图片来自网络）

2010年，在中新社兢兢业业22年的刘洪涛也来到了自由元素，出任自由元素总经理。

2012年，是自由元素的转折年。这一年，自由元素正式更名为开心麻花，虽然名字挺俗，可大俗即大雅，开心麻花的发展是越来越顺。

也是这一年，张一微将全部股权转让给张晨，张晨成为了最大的股东，刘洪涛也进入了股东行列。基本队列排好之后，正常的步调就是融资，剩下就是ABCDEFG轮和上市了。

二、经营模式

前期，开心麻花的主营业务就是舞台喜剧，发展到2012年，开心麻花已经成为了一个金字招牌。

2012年的时候，开心麻花首次登上央视春晚，《今天的幸福》和《天网恢恢》两部下品捧红了艾伦、沈腾等人，不光光是打出了开心麻花的品牌效应，也是一个从请明星到造明星的巨大转变。这巨大的转变更体现在以后的省钱上。

（小品：天网恢恢）

讨了一个好彩头之后，开心麻花团队多次在央视及地方春晚亮相，一时风光无两，替代了某班，某班就去搞直播了。

不断发展，也在不断下沉。开心麻花不仅仅是一个团队跑遍全国各地，而是在各个地区都组建了自己的表演班子，挑选出优秀的喜剧演员进行创作表演。不光在竞争中创作了更多的作品，培养了更多的新人，更是下沉到二线城市，在二线城市直接创建团队进行表演，使得开心麻花的品牌效应辐射更广。开心麻花直接晋升舞台剧演出的第一梯队。

在舞台剧领域大放异彩之后，开心麻花又把目光放到了电影上，前文风云君也提到了，如今的江湖已不是往昔山头拜大王的江湖了，有才有貌的好导演出头机会大大滴。

经过舞台剧试错，刘洪涛也考虑将舞台剧搬上大荧幕了，舞台剧的成本大概在一二百万左右，但是电影就贵了，几千万那都算是小成本，但几千万对于开心麻花来说，可不算少。

电影《夏洛特烦恼》就在这样的环境中诞生了，刘洪涛找到了有着多年交情的“关系户”曹华益，后者正是新丽传媒的老板，后来又引入了腾讯视频、万达等加入，2015年制作成本仅为2100万元左右的《夏洛特烦恼》搬上了大荧幕，瞬间炸裂，斩获了14.41亿的票房。

2016年，开心麻花又将舞台剧《驴得水》搬上大荧幕，票房仅为1.72亿，让人大跌眼镜，距离《夏洛特烦恼》的14亿票房差的可不是一星半点，也直接影响了开心麻花2016年的利润，此时，也正是开心麻花“转板”的关键时期。

但今年国庆档，开心麻花的第三部电影《羞羞的铁拳》上映了，风云君特意跑到电影院去看了首映，小小的说下感想，剧情俗套那是真俗套，但包袱也算是抖得清新脱俗，那男猪脚演起女人来，可真不是个男人。

就这样，还没下映的《羞羞的铁拳》以7000万左右的成本取得了22.02亿的票房。可以想象，今年又是开心麻花的丰收年了。

如今，开心麻花的主营业务为演出及衍生业务、影视及与衍生业务和艺人经纪业务，已经形成了“戏剧+电影+艺人经纪”的特有的商业模式。

开心麻花的主要业务收入来自演出及衍生和影视及衍生。2014年-2016年三年内，开心麻花实现主营业务收入分别为15044.88万元、38333.70万元和29206.76万元，净利润分别为3916.26万元、13086.33万元和7187.50万元。

从主营收入的构成中，不难看出，2014年-2016年，演出及衍生业务带来的收入呈持续增长态势，而影视及衍生业务带来的收入波动性较强，这也使得不少人质疑开心麻花上市之后的可持续盈利能力。

这次开心麻花拟募集资金7亿元，募集资金的投向主要是：戏剧项目拟投入1.50亿元；电影项目拟投入4.00亿元；其余的1.50亿元资金来补充流动资金。

山头上飘摇的绿色蔬菜不禁要担心了，57.14%的募集资金用于电影项目的投资是不是风险有点大？三舅姥爷家的外甥女，你说呢？

《驴得水》票房并不好看，这是为人诟病的一点，但其豆瓣评分高达8.4分，而且这部电影的的确确是盈利的，只是赚钱多少的问题。

三部影片下来，开心麻花无论是执行制片方还是非执行制片方，其低成本高质量的制作已经撕开了高昂的制作成本的缺口。

开心麻花手中还握着经过舞台剧验证的20多部作品，如果继续延续现在的低成本制作的模式，以三部已经搬上大荧幕作品中，票房最差的《驴得水》的收益来推算，开心麻花还有很大的利润空间。

三、上市前夜

开心麻花这次的IPO还有点不一样，开心麻花这次是从新三板转板，要去创业板上瞧一瞧。

先看下开心麻花抱大腿的融资过程（以工商变更为准）：

2012年11月12日，股东孙梅翠将其持有的100万元股权转让给了天津市迪健商贸有限公司，迪健商贸由杜宇村和黄姗各持股50%，截至招股说明书出具日，迪健商贸持股比例为7.89%；

2013年2月6日，北京开心兄弟投资管理中心（有限合伙）入股，张晨为开心兄弟投资的最大股东，持股份额为70.25%，遇凯作为普通合伙人，持股份额为3.46%，截至招股说明书出具日，开心兄弟投资的持股比例为11.11%；

2013年9月30日，迪健商贸转让31.97万元出资额给中国文化产业投资基金（有限合伙），其中中国国际电视总公司、中银国际以及财政部等均有持股，截至招股说明书出具日，中国文化产业投资基金的持股比例为11.33%，位列第二大股东。

2013年12月20日，荣正咨询董事长郑培敏个人出资入股，遇凯转让6.39万元出资额给郑培敏，截至招股说明书出具日，郑培敏的持股比例为0.8352%。

2015年12月29日，开心麻花也要辞旧迎新了，一头扎进新三板，证券代码为：835099，采用协议转让的交易方式。话说曾经，新三板也还有春天，开心麻花就在春天里整了回定增。

2016年1月29日，开心麻花以106元/股的定价发行不超过 2841835 股（含 2841835 股），股票发行募集金额不超过人民币 301234510 元（含 301234510 元），用于补充公司流动资金。

就在一个多月前的2015年12月15日，开心麻花还向实控人张晨发行了152万股，风云君记得当时的价格可只有2.4元/股啊，这可是差得有点多，恍惚间感觉开心麻花上的不是新三板，大概是龙撵吧。

开心麻花也意识到了，上新三板是为了啥，为了钱，拿钱为了啥，为了公司发展，公司发展为了啥，为了更多的钱，说到底还是为了钱。新三板不行了，咱就去大A股浪一圈撒，这不就被风云君瞧上眼了。

开心麻花在新三板的最后一次公开转让是在2016年12月15日，之后，这根麻花也看上了《上市的好处》，准备登上A股的大船，今年1月16日向北京监管局报送了上市辅导备案材料。

就在上市前夜，一个漆黑的夜晚。上市前夜，有机构突击入股。

檀英投资、乾刚投资和华盖映月都是在申报上市辅导材料的前一个月通过股转系统取得开心麻花的股份。

其中，檀英投资和乾刚投资的普通合伙人都是上海盛歌投资管理有限公司，盛歌投资又由林利军100%持股，林利军为檀英投资和乾刚投资的实控人，两家投资机构的投资金额合计超过15.04亿元。

IPO前的一杯羹是谁想分就分的吗？必然不是，林利军也是有身份证的人。林利军曾经是公募行业最年轻的掌门人，创立了汇添富基金，转行PE行业之后，领投了Ins及大今文化，其投资领域多涉及影视文娱，想必开心麻花也是看好了这一点。

华盖映月投资的金额最小，仅为500.41万元，但在华盖映月背后，有视觉中国、华盖投资、辽宁成大、南方黑芝麻等知名公司，还有宁浩的坏猴子影业，说起宁浩和开心麻花，两者都是以小成本博得高票房出名，确实也是理念相同惺惺相惜了。

宁波玺顺不仅是突击入股，更是在入股之前“突击成立”，2016年8月26日成立，成立之后不到三个月便买入了开心麻花的股份，成交价格为8680.47万元，其背后是盛世投资创始人姜明明。

凤凰富聚的投资金额为5000.40万元，其背后是微影资本投委会主席唐肖明，其投资项目包括时代院线、微影时代等。

嘉兴信业投资1506.75万元，在开心麻花IPO之前拿到了一张拟上市公司股东的开奖券。

上市前夜，诸侯领地已经划分完毕，剩下的就是静静的等候。

四、行业对比

在影视行业大爆发之后，影视公司呼啦啦的一心想涌入大A股，要么IPO要么想借壳，形式五花八门让人头晕目眩。开心麻花在同行业中到底处于一个什么样的水平？

开心麻花的两项主营业务分别为演出及衍生业务和影视及衍生业务，在上市公司中均有其相对应的标的，可逐一分析对比。

1、资产构成对比

2014年-2016年，开心麻花的资产总额分别为13618.65万元、33225.36万元和64834.65万元，呈快速增长态势。其中2015年，电影《夏洛特烦恼》的高票房贡献了较多的收入，导致应收账款增多。2016年，开心麻花通过定增募集资金3.01亿元，货币资金大幅增加。

无论是演出还是影视，都属于轻资产，开心麻花的资产结构还是主要以流动资产为主。2014年-2016年，流动资产在总资产中的占比分别为92.19%、96.58%和84.38%，处于较高水平。

在同行业的对比中，演出业务可比公司有宋城演艺（300144，SZ）、金海岸和锦辉传播，其2014年-2016年流动资产占总资产比例的平均值为60.70%、63.88%和62.97%。宋城演艺流动资产占总资产比重较低的原因是商誉和固定资产的比重较高。

在影视行业中，由于影视公司的业务较为分散，流动资产占总资产的比重有所差异。

其中，华谊兄弟（300027，SZ）的长期股权投资和商誉占比较大；

光线传媒（300251，SZ）可供出售的金融资产和商誉较高，所以流动资产占总资产的比重较低；

中国电影（600977，SH）上市时间相对较短，募集资金的使用不够充分，故流动资产占总资产的比重较高。

2、资产周转能力对比

与演出行业公司对比，开心麻花的应收账款周转率很低，招股说明说中解释，开心麻花通过票务代理销售演出票，年末有较大金额的票款于次年收回，且2015年末和2016年末有较大金额电影票房收入款项未收回，因此公司应收账款周转率相比演出行业公司较低，但与影视行业公司相对一致。

开心麻花的存货主要为剧本、未完成的新剧及电影以及成本未摊销完剧目，2015年结转了2014年电影《夏洛特烦恼》的相关制作成本。

3、盈利能力分析

演出行业的毛利率总体较高，且开心麻花由于具有一定的可持续的创作能力，在演出及衍生业务方面的毛利率比较稳定，三年来都高于50%。

对比同行业的其他公司，宋城演艺主要为旅游演出为主，推出了“宋城”和“千古情”系列大型演出，公司的知名度和规模较大，毛利率也在行业中属较高水平，2016年的演出业务毛利率高达70.22%。

影视行业的毛利率整体来讲不太稳定，取决于公司当年出品的影视剧的票房收入。

开心麻花以小博大的方式，成本相对较低，产生的期间费用相对较少，由于2015年和2016年开心麻花投资的两部电影票房理想，致使开心麻花毛利率高于同行业。

值得注意的是，如今网剧播放平台也纷纷谋求IPO，同样是以小博大的方式，未来影视行业毛利率整体上升可期。

4、成长能力分析

开心麻花：2016年度营收增长率为-23.81%，净利润增长率为-45.08%。

宋城演艺：2016年度营收增长率为56.05%，净利润增长率为43.10%。

锦辉传播：2016年度营收增长率为-2.30%，净利润增长率为26.75%。

金海岸：2016年度营收增长率为-32.43%，净利润增长率为-150.69%。

华谊兄弟：2016年度营收增长率为12.44%，净利润增长率为-3.35%。

光线传媒：2016年度营收增长率为30.52%，净利润增长率为8.28%。

中国电影：2016年度营收增长率为8.02%，净利润增长率为2.52%。

从开心麻花自身的成长能力分析，其营收增长率和净利润增长率均为负数，主要是由于开心麻花2016年确认收入的电影《驴得水》票房不够理想，从财务数据分析，其成长能力颇受质疑，长期发展来看存在不稳定性。

总结

最小的投入，获得最大的收益，这就像永动机一样让人着迷。

现在国内市场的影视公司，大致分为三类：

第一类，以华谊兄弟为代表，走着迪士尼发展的路子，做影视投资，其中包括电影、电视剧、综艺节目、艺人经纪、音乐制作、发行及衍生等等，形成一个生态闭环，进而根据影视带来的影响力，大力发展粉丝经济，进行周边的贩卖，不单单是传统意义上我们以为的一些物件，更包括由影视剧进一步开发出的游戏，最后建造属于自己的“王国”，打造影视小镇，从轻资产行业转型，当然，一般的影视公司在转型过程中都抱到了地产大佬的大腿。

第二类，像腾讯视频、爱奇艺视频、优酷视频等互联网企业也纷纷趟了影视投资圈的水，播出平台是自身的优势，随之而来的是用户数以及流量。

视频播出平台不满足于只作为最后一道关口，近几年，以爱奇艺为例，不断积累IP，进行自制剧创作，捧红了不少流量小生小花，在自己的平台进行播出，也节约成本。

第三类，风云君就要把开心麻花算进来了，开心麻花也算是脱出重围摘取和前边大佬们一起合影留念的机会了。

开心麻花的优势在于自创IP，自己培养演员，在舞台剧上出来的演员和电影演员还不太一样，舞台剧是更磨炼演技和剧本的地方，开心麻花从这一点来说更胜一筹。

虽然经过三部影片的验证，开心麻花“舞台剧+电影”的发展模式更加成熟，其喜剧的品牌优势更加明显，但怀才就像怀孕，保不齐有什么意外。

上市之路漫漫，道阻且艰。

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