从如涵控股到开心麻花，告诉你注册制的意义与创投的难度

4月4日晚间，上交所新增受理6家公司的科创板IPO申请，截至目前，从3月22日首批企业获受理以来，科创板获受理公司已经增至50家。数量还在持续增加，虽然说未必都能上市，但至少融资额是大幅提升，在目前的50家企业当中，优刻得融资额高达47.5亿元，传音控股与和舰芯片位列第二、第三名。而且说实话，质地层次不齐。科创板在某些方面也表现出了包容度，例如，可以允许业绩亏损的公司上市，受理企业中，和舰科技在今年内的净利润便为负。

科创板对科技型企业来说，给他们在国内的资本市场上的融资，提供了很大的支持和补充，为它之前进行的融资提供了全链条的融资支持，这个支持是全方面的。挑战方面，部分企业科技创新含量可能不够，企业的持续经营能力也存在一些疑问，规划性也有问题。大部分企业的科创含量较高，研发费用占比高于或持平行业平均水平，但也不乏“差生”。木瓜移动的企业研发费用占当期营业收入的比例仅为1%，连常规高新技术企业认定的3%的门槛也没有达到，另外，传音控股、江苏北人、容百科技也未达到5%。

在市场监管下，问题可能暴露得更快。另外，资本的过度介入也有可能引发一些问题。而且我们看到，不少新三板企业提前爆炒，大股东提前减持，市场乱象也很多。我们需要科创的意义，以及创投的因素。

#如涵控股上市#招股书显示：如涵有113个签约网红，2019财年前九个月实现GMV共22亿人民币，收入8.56亿人民币，亏损5750万人民币，有1.484亿粉丝，91个自营网店。在注册制之下，这样的企业上市也是很有特色的，上市门槛低，而是退市要求严格，一切交给市场抉择。

同样的道理，科创板也是类似的，容许鱼龙混杂，那么必然出现一批退市企业，这就是“新玩法”，科创板不是中国版“纳斯达克”，而是比创业板更低一级的市场，这才是投资者要明确的。

创投本身也有很多风险因素。如以影视做火爆的开心麻花为例，2015年年报显示，《夏洛特烦恼》票房高达14亿元，给公司带来合计收入约1.92亿元，占主营收收入比例的一半，而2014年公司全年收入不过1.5亿元。开心麻花在2015年年底挂牌新三板，并将注册资本扩大十倍，成为“中国话剧第一股”，估值较挂牌前飙升十多倍，是新三板的“明星公司”。挂牌一年半，2017年1月，开心麻花宣布冲刺A股，在短短3年时间，开心估值增长了大约15倍

但随后，2年多，IPO屡屡失败，包括知名投资人林利军的上海盛歌等私募基金以及东方证券等券商等。根据中国文化产业投资基金去年10月的转让底价，开心麻花的估值大约在54亿元，两年半时间只增长了4亿元。而如果以此次摘牌的股份回购价底价(每股净资产价值)计算，开心麻花截至2018年每股净资产价值2.41元，以3.6亿的总股本计算，估值大约不到9亿。因此，创投不是一件容易的事儿，更不像A股市场中游资炒影子股，那么简单。这就是一场资本的游戏，谁认真考虑“实质”了，就输了。