私募视点：“一带一路”表现出色，警惕2017影响A股的最大黑天鹅，短期该如何应对？

寻找市场阻力最小的方向布局

悟空投资管理有限公司（董事长-鲍际刚）

中国经济短期边际改善，中期经济有较多不确定性因素，长期的经济困境仍在。经过2016年成功的实践验证，中国将坚持微观调控的策略，“三去一降一补”仍将继续推进，采取有针对性的措施控制泡沫堆积、处置局部风险。中国挤压金融杠杆的目标不断得到验证和强化，政府对稳增长目标的态度需要持续关注。

中央强调控制流动性闸门，意味着货币政策调控思路将延续。尽管有过经济压力较大的阶段、人民币贬值资本外流压力较大的阶段，货币政策调控思路均未发生变化，通过提升资金成本，倒逼降杠杆。如果出现系统性风险压力上升的情况，阶段性保证资金量充裕，防控系统性风险爆发。

房地产投资和销售的同步性被验证，销售负增长幅度扩大会继续拖累投资，房地产投入滑入负增长的概率加大。

海外方面，发达经济体同样出现了经济景气度边际改善，就业向好的局面。然而，所面临的中长期问题和中国是有相似之处的，中期趋势的拐点是需要重点跟踪的。在美国大选结束后，“特朗普交易”在市场中不断被强化，随后政策落地是否符合预期是市场关注的焦点，也是重大的交易机会。

全球从货币政策转向财政政策。2016年负利率带来的负面效应已经形成反面案例，相反中国的供给侧改革等微观调控和积极财政措施是比较成功的。2017年货币政策重回宽松的概率实际上已经降低，货币政策的无效已经被市场验证，特朗普的政策方向也指向积极财政。

因此，基于经济和政策方向的基本假设，通胀和利率上行构成了短期的重要宏观特征。

根据宏观特征寻找市场阻力最小的方向布局。配置策略方面，根据宏观判断的基本假设，受益利率上行的金融子行业、涨价逻辑强的资源品、竞争格局较好的中游制造业仍然是近期布局的重点。成长板块的估值虽然有压力，但成长股的机会永远不会缺席。

耐心等待机会，中期策略重点是防范风险

鑫融长弘投资管理有限公司（投资经理-蔡加泽）

房地产限购，防止过剩产能再次过剩，央行以周小川行长为主的表态，这些都是在为加息做准备。美国加息，PPI：107.8，加息已经在路上。中期策略防范风险是第一位，所以今年我们最重要的事情是耐心等待。

流动性的收紧。从2012年6月7日开到现在一年存款利率3.5%下降到1.75%，特别是2014年11月22日第二次降息开启一轮一年内基准利率下降1.5%快速下降，股权市和房地产市场都经历两年的大波动，虽然两个市场结果差异很大。但流动性确实是在三年周期里面影响最大的因素。如果对于这样一个重量级影响市场因素发生转变开始收紧，对二级市场很有可能会挖出一个大坑。以目前整个市场估值情况来看蓝筹股估值本身属于合理估值，挖大坑就是黄金坑毕竟眼睛买；对于中小创估值整体偏高，出现黄金坑将会一次重大洗牌，未来形成怎么格局是我们必须考虑的。

引用孙子兵法“凡战者，以正合，以奇胜”思想，我们的”正合”是60%仓位放在价值投资策略为主，”，目前这部分会留20%仓位在一些我们长期持股上其他40%仓位现金耐心等待，奇胜”是40%仓位放在博弈策略现在使用，“次新股策略”20%仓位会持续参与博弈，“壳资源策略”这部分20%仓位现金耐心等待。

特别说明我们认为港股整体低估值有可能产生一波比较大的重新估值行情，目前我们观察到有几个行业再重新估值，比如我在参与国信证券活动主推一个”汽车4S”行业，还有汽车整车厂商行业，内地房地产行业这个几个行业都有较大涨幅，我们认为有很大可能带动整体估值偏低向适度估值走，这样将会是一波小牛市。

2017年最新市场行情分析

道林资产管理有限公司（董事长-黄道林）

基本面:

中国经济转型很多年了，供给侧改革己初见成效，央企改革己进入实操阶段，反贪腐红利2017年会释放出来，金融行业反腐净化市场的效果也逐步会在市场得到正能量体现，政局稳定为经济发展提供了空间，养老金入市体现了政府控制金融风险的信心，国际局势大局也经2016年大变革后趋于明朗！经济触底可期！

技术面:

现在市场总体是健康的，上证PE14倍，深市中小创泡沬逐步降低，上证指数5年线企稳，一批重量级个股趋势明显走强，特别是产业上游个别品种甚至走出独立牛市，美国股市历史新高不断，中国滞后美国两年算，2019年前也会创出历史新高。

情绪面:

大家都知道A股市场历来不缺钱，缺的是信心，如果国家队在养老金入市后提供市场信心，特别是赚钱效应一旦激发市场能量，A股成为投资洼地是顺理成章的事情，大家担心IPO，政府比我们更明白，只有在市场向上的过程中才能更好发挥市场直接融资功能，IPO越多越急迫，国家呵护市场的心越明确。

突发因素:

美国川普是一个商人，中美如果联手搞经济，一轮大牛市就不是痴人说梦了，如果川普是一个真正的疯子，全球就遭䘧了，所以说2017年唯一难明确也是影响A股的最大黑天鹅还是中美关系！

大宗商品市场需要新的边际驱动，未来关注这些潜在驱动逻辑

石担资产管理有限公司（首席研究员-刘鹏）

市场短评：

黑色板块近期波动持续加大，螺铁与双焦走出相对独立的行情。螺铁二者的核心在于螺纹钢，下游需求不如预期以及高利润带来的产能利用率逐步提升，驱动螺纹现货向下；而铁矿现货的驱动也是向下的，主要原因是库存高居不下，加之国产矿的复产预期以及下半年海外矿山的增产。然而，螺铁期货目前相对于现货都是深贴水状态，盘面已经充分反映了未来较差的预期，4月份以后，基差因素将逐步发酵。后市需要新的边际驱动，暂时方向并不明朗。

短期策略：

未来需要关注价差扭转的潜在驱动逻辑：电弧炉产能的释放、铁水在卷螺之间的流向、下游需求的差异化情况、二者各环节库存变化等。

风险与机会同在，港股投资须谨慎

观富（北京）资产管理有限公司

（合伙人/投资总监-万定山）

近期A股及港股市场均呈现出波动率加大的局面。行业方面，A股最近“一带一路”主题品种表现出色，家电白酒及各行业龙头蓝筹股继续有不错表现，港股行业结构表现与A股较为趋同，但个股更加分化，体现了港股市场bottom-up为主的特点。

近期外围情况有一些进展和变化，比国内的短期情况更值得重视，在此我们略作讨论。上周美国众议院暂停了对取消奥巴马医保方案的投票，原因是众议院里面的共和党代表未给予特朗普足够多的支持，这一事件背后透露的信息比较重要，它显示在美国的政治体制下，总统权力确实受到相当多的约束，此前因为共和党控制了参众两院，舆论及分析人士普遍非常担忧总统将为所欲为，从新总统上台后在诸多事件上碰壁来看，可以认为“元老院”的势力实际相当强大。

作为对此的反应，美股上周开始调整，此前因乐观预期所导致的“特朗普交易”开始面临回转压力，甚至有人提出了逆“特朗普交易”的口号。美联储上上周加息后美债的反应也大抵如此，十年期国债收益率在联储加息后甚至略有下跌，显示投资者对新政府在财政政策、减税等竞选承诺的兑现度上可能不再信心满满。美元指数近期也已跌破100，人民币压力继续减轻。我们继续维持去年底以来的判断，即今年上半年港股将是较好的投资选择，虽然近期指数有所休整，但个股机会仍将不缺。

当然，上周五爆出的辉山乳业造假事件也再次及时提醒我们，香港市场的制度及生态环境与A股大为不同，港股是研究者的天堂，但同时也是老千股的积聚地，虽然指数及市场波动率看似更低，个股蕴含的风险与机会却是A股市场所完全无法比拟的。有鉴于此，我们一直秉承战战兢兢、如履薄冰的学习心态，聚焦于我们有竞争优势的行业和个股，做熟不做生，希望逐步积累经验，拓展能力圈。

考虑到港股“内房股”今年以来涨幅较大，估值已经接近或超过历史均值附近，加上近期一线、部分过热的二线、及环一线的三四线城市陆续开始新一轮楼市限购，而1-2月的成交量同比数据超预期已为市场所消化，我们对此方向的标的保有较为谨慎的态度。与此同时，我们认为增持A股部分估值仍然较低的产业链优质龙头个股，对于维持投资组合在此景气产业链条上的适当配置比例具有很重要的作用。

- END -

＊来源：本文内容由道林资产、石担资产、 鑫融长弘、观富资产、悟空投资每周市场观点整理而成

＊版权声明：若文章、图片涉及版权问题，敬请原作者联系我们，侵删。

＊风险提示：投资有风险，资讯仅供参考。上述所列示涉及上市公司仅作为陈述其与该事件相关，不作为具体推荐，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

＊重要声明：本资讯中的信息、数据均来源于上市公司公告以及其他合法公开的信息渠道，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。资讯所表达的观点不构成所涉证券买卖的具体建议，投资者依据上述资讯进行投资决策所产生的收益和损失，与我公司无关，我公司不承担任何法律责任。

谈投资、说管理、聊人生

泰九掌门人 定哥的思想茶座

▼

长按二维码 关注 定哥有话说