■秦 红
A股去年的“阴霾”尚未散去，今年伊始又迎来一轮寒流，短短10个交易日沪指下跌18.03%。与此同时，千余只主动偏股基金平均回报率为15.95%。泥沙俱下，我只记得资管机构投资经理那声声叹息，只记得投资者亏损殆尽时那绝望的眼神。
其实，这一切完全可以避免，前提是我们必须拥有一本秘笈——“MoM资产配置”。
从2011年4月25日失守3000点，到2016年1月15日的2900点，上证综指经历了从3000点到3000点历时近5年的一个轮回，似乎股市是一个不值得投资的市场。但是，期间股票基金指数上涨54%，同时，有更多的基金涨幅超过80%。汇泽主动权益合作池的投顾，平均年化回报为12%。所以，从A股市场看，似乎长期投资价值不大，但基金管理人的产品还是有着不小的投资价值。尽管大部分产品的期间最大下跌也在20%多。
能不能在获得主动管理者的投资价值的同时，承担更小的风险呢？想要达成这个目标，单纯投资在权益中是困难的，但有了私募基金，有了多重投资对象与投资策略，这个答案就成为肯定了。
股指期货的推出，使得股票全对冲产品可以提供这样的风险收益特性：收益波动率低，无惧市场起伏，同时享有20%左右的回报。从2014年5月底到2015年9月底，汇泽自己基金池中的股票全对冲产品的平均年化收益达到18%，期间的平均最大下跌为9%。
将权益产品与股票全对冲产品进行组合配置，有着极大的好处。过去2年间，权益的最大下跌大部分发生在2015年的7、8月份，而全对冲产品（阿尔法）产品的最大下跌大部分发生在2014年的12月份到2015年1月份。如果将两个策略的产品进行组合，则新组合产品的最大下跌远小于两者最大下跌的平均值，仅是其最大下跌的一半左右。而新组合产品的年化收益依然保持着两者的均值20%左右。这表现出了组合配置的最佳结果，相似的收益，更低的风险。
只是这个配置还有着一个明显的缺口。由于现在的全对冲产品的超额收益主要来源于小盘成长，与权益产品收益来源类似。因此当市场下跌，同时小盘下跌更多时，容易造成两个策略产品的回撤重合。尽管过去2年未曾发生，未来却有可能发生。碰到这种情况，有什么策略产品的年化收益能够与前两者相当，但回撤却不与之重合呢？商品趋势策略产品提供了这样的可能。
在汇泽量化商品趋势拟合作产品池中有3个策略风格相似的产品。从2014年5月底到2015年9月底，它们的收益都超过了40%，回撤在15%之内。而他们的回撤大部分发生在期货趋势不够明显的阶段，而这个阶段往往能与市场的大跌错开，从而实现收益的平均与回撤的不重合，而这正是配置该策略产品的最大的价值所在。
用2014年5月份到2015年9月份的数据来回溯一下，借着综指大涨36%，配置了商品趋势策略产品的新组合实现了40%的年化收益。虽然期间还有着综指大跌40%，小盘弱势与商品无趋势的发生，但新组合的最大回撤也未曾到7%。
所以，我认为即使没有基金经理的对资产类别的阶段性选择，而仅仅只是配对了资产，就大大降低了风险，获得了期望的回报，这才彰显资产配置的价值。是选择、匹配好资产，而不是在各类资产间进行短时间时机选择，获得平均回报，大大降低风险。这是可能、可持续、可继续细化的资产配置方向。如果基金经理能够在这个基础上再进行优化，那么实现更佳的风险控制效果并不困难。
（作者系中科汇泽资产管理公司总经理）
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