宽智投资董安：波动是交易本质和盈利本质

私募排排网专访上海宽智投资管理有限公司投资总监董安

董安，经济学硕士，17年投资从业经历。历任山东省国际信托投资公司投行部高级经理，山东融鑫投资股份有限公司投资部经理，山东兆科投资集团有限公司投资总监，上海宽智投资管理有限公司副总经理。长期从事投资项目风险评估，证券组合投资风险控制，对冲、量化投资的风险度量与控制，擅于识别、把握投资过程中存在的风险点并设计相关解决方案。

私募排排网：董总您好，感谢您接受私募排排网的专访，请您介绍一下目前公司团队组成情况?

董安：公司目前有三位核心人物，总经理王树军、副总经理 刘强(专栏) 和我。王总有近20年证券从业经历，是国内最早一批从事市场中性策略的投资人，刘总原来也是从事交易的，现在在公司负责产品这一块，我主要负责公司策略研究和交易工作。我们三人彼此都有着十几、二十多年的共事经历，相互之间配合默契，信任度也很高。此外还有一位负责IT技术的合伙人，有着丰富的系统构架和开发经验。目前公司有策略研究部，有2位策略研究员、交易管理部，7个交易员、风险控制部，1个风控人员、IT开发部，4个开发人员、以及市场营销部和行政财务部，其中IT部开发了我们自己独有的交易系统和研究平台。

私募排排网：公司的交易系统是通过计算机全自动执行还是人工结合进行?

董安：所有信号都是计算机交易系统给出，给出之后由我们的交易员结合具体时机选择开平仓。遇到股票停牌、流动性差、系统故障等因素的时候，必须需要交易员做出一定灵活的安排。

私募排排网：能介绍一下你们的阿尔法策略模型吗?

董安：我们的阿尔法策略基于动量和反转模型，根据市场情况，分别构建动量组合与反转组合，如果市场处于动量状态，我们就会选择使用动量组合，如果市场处于一种反转状态，我们就会使用反转组合。至于这个组合涉及到哪些行业、哪些股票，我们不会事先做出主观判断，组合内的成分股都是等权重配置的。

私募排排网：请问您所说的动量和反转都包括哪些特征?

董安：收益率、波动性、成交量、买卖资金额、流通股换手率是我们模型的主要因子。

私募排排网：您的等权重配置的股票一般都会有多少只?

董安：我们有十多个算法模型，覆盖了绝大多数股票，每个算法生成的组合内成分股不少于200只。

私募排排网：量化交易模型占据您的总体交易比例有多少?

董安：我们是完全量化交易的，依靠系统给出交易信号进行交易。

私募排排网：现在国内做量化交易的人越来越多，请问您怎么看待国内量化交易的发展?

董安：量化交易的快速发展是一个大势所趋，当下国内量化交易的机会比国外多些，前景看好。从市场角度看，国外发达市场以机构投资者为主，市场交易行为相对理性，而国内机构投资者比例远远小于海外市场，散户主导的市场注定非理性因素多些，从而市场有效性低，那么就给量化交易提供了更多的机会。其二，国内市场成交量非常大，流动性好，每天的交易时间内成交量相对海外市场更均匀，海外市场一般是开盘之后和收盘之前一段时间成交量会比较大，其他时间相对较小，这个和投资者结构有很大关系。较活跃的成交量也是国内量化交易得以不断发展的重要条件。

私募排排网：您的量化模型在去年12月份的非理性行情中，有遇到回撤吗?

董安：我们当时也有回撤，只是由于持仓时间比较短，一般3至5天，所以相对来说，回撤不是很大。在管理的所有产品中，去年12月份，按日统计，最大的回撤是5.9%，最小回撤在1%-2%之间。我们的中性策略，有个择时模型，会提示阿尔法策略介入的时段选择和组合选择，即配置阿尔法策略还是不配置，用动量还是反转组合。去年12月份的时候，阿尔法择时模型提示当时的市场不适合配置阿尔法策略，所以我们及时的平仓出局，整体上我们的产品平均回撤控制的还不错，事后我们做了回测，如果不及早平仓出局，一直持有到1月中旬的话，最大回撤将会超过10%，所以择时在我们整个阿尔法策略中起了很重要的作用。

私募排排网：刚才您提到当初的市场已经不适合您的模型了，请问到底是哪些特征不符合您的量化模型呢?

董安：具体的特征我无法用简单的语言表述给你，但我们分析的依据可以告诉大家，就是对市场上不同的分类指数做统计分析，历史上我们做过回测，从2005年至今，这个择时模型的成功率非常高，特别是当市场上出现极端情况时，择时模型都能第一时间给出退出信号。

私募排排网：当时的股指期货和现货基差有200点，这种疯狂的基差您怎么看待这种现象?

董安：我认为这种现象以后还会继续发生，成交量是一个重要的推动因素，由于大家太看好后市，参与的群体众多，这与两年前股指的成交量完全不在一个数量级。这种非理性的资金不断涌入市场进而拉大股指期现价差是完全有可能的，成交量的大幅上涨会带来股指的大幅波动，只要市场成交量的波动能保持一定水平，较大的期现基差情况就仍会出现。

私募排排网：投资策略多种多样，据您看来，哪些策略的生命能力比较强?

董安：任何一个策略如果不做调整，都会失效。每个策略不可能是一招鲜吃遍天下，必须要归纳出策略适用的市场条件，使之符合对应的市场逻辑。比如中国和美国，市场投资者构成差别，造成中国非理性程度很高，波动大，阿尔法策略就很好用。美国市场定价相对理性，价格认同度高，全天尾盘量最大，大都是模型交易，所以提供市场流动性的高频做市商策略最赚钱。作为一个基金管理人必须熟悉每个策略的优缺点，知道在何种情况下该使用何种策略，这才是最重要的。

私募排排网：您在交易中，经常出现的风险是何种风险?

董安：首先是模型本身存在的风险，随着市场变化，模型是否能和市场与时俱进。其次，是交易系统存在的风险，如IT系统存在的故障，此外组合构建技术不同也会产生风险，比如组合跟踪误差扩大的风险等。

私募排排网：您提到的跟踪误差风险，请问是怎么控制的?

董安：我们能对指数复制组合的跟踪误差进行人为控制和干预，使组合跟踪误差朝着我们有利的方向变动，这也算我们组合复制技术的一个特色吧。这种控制跟踪误差向着自己有利方向变化的技术，能够提高我们的风险收益，我们不会机械的把跟踪误差控制在最小范围之内。

私募排排网：一般说多品种、多策略、多周期组合在一起，其资金曲线会比较平稳，但是也不是说越多越好，请您谈谈组合的误区?

董安：多品种的目的主要是考虑流动性问题，在选择标的的时候，必须选择流动性好的品种，若流动性很差，品种再多也达不到分散风险的作用。多策略的目的主要是考虑策略相关性的问题，如果多种策略的背后逻辑都是一样的，那么也达不到分散风险的作用。多周期的目的考虑的是策略相容的问题，同样一个策略，在大的周期上面是顺着趋势交易，但是在小周期上面是逆着趋势交易，如果策略周期配置不好，也达不到分散风险的目的。

私募排排网：您主要负责投研，请问您开发策略的灵感都来自于哪儿?

董安：主要来自于两块，其一是交易的结果，其实模型逻辑是很简单的，如何优化调整是关键，长期跟踪分析交易结果，发现交易或回测数据的异常点，然后付诸于模型的修改完善。由于我们都是来自于实战，更贴近市场，先有实战然后才提炼出模型，所以当模型出现问题的时候，我们很容易识别。其二，是市场的感悟。市场涨到一定程度就会下跌，跌到一定程度就会上涨，逻辑很简单，只是具体的标的有所不同，就像刚才提到的动量和反转模型。

私募排排网：您目前的管理模式有没有资金瓶颈的问题呢?

董安：从目前的沪深300、上证50、中证500成交现状看，沪深两市的成交很轻松就突破万亿，我们目前管理的规模接近20亿，还不到市场成交水平的千分之二。按照公司目前人员配置和我们的交易系统负载分析，50亿的管理规模对于我们来说是没有问题的，如果更多的话，就需要配置新的投研人员，同时在交易系统上还要进一步加强。

私募排排网：有的私募追求规模很大， 有的私募追求收益率很高，请问您对公司是怎么定位的?

董安：我们追求的是保持不低于20%的年化收益率，最大回撤控制在3%之内，在这个前提下，再去追求与之相匹配的规模。

私募排排网：截至2015年5月31日，登记备案的私募管理人有12285家，据您看来，具备什么素质的私募才是这个市场真正需要的私募呢?

董安：诚实、负责、专注、专业。诚实指的是要把策略产品风险点给客户说清楚，同时恪守职业操守，不忽悠客户;负责指的是要按照合同约定办事，不随意改变投资策略与投资范围，当出现风险警戒的时候，必须遵守既定的规则。专注、专业指的是必须在自己最擅长的地方用心耕耘，不被市场的涨跌所迷惑，比如大牛市来临，如果做中性策略的受不了诱惑而去做股票多头策略，这就算不得专注了。投资是场长跑不是短跑，我们追求的就是不管在牛市中还是熊市中，都能得到20%左右的收益，每种策略都有其特定的客户群体，有的投资者喜欢在牛市中追求高收益的产品，有的投资者喜欢追求稳健的产品，把自己专注的领域做到专业，自然就会受到投资者的信赖。

私募排排网：贵公司与市场上其他中性对冲类公司最大的区别在哪里?

董安：就谈谈我们公司的特点吧，首先我们的团队非常稳定，从合伙人层面说，我们三个的共事时间都在在十几二十多年，从基层的交易员说，我们的交易团队成员最短的也在公司服务超过3年，有几位交易员在公司都做了快10年了。我们团队内部的学习气氛很浓，成员之间也很懂得协作与分享。其次我们不管是做交易还是做策略，都非常贴近交易的本质，盈利的本质，这个本质就是波动，套利交易同样来源于波动。我们从本质出发，注重交易细节，从波动的降低和提高上下文章，挖掘交易机会也是沿着寻找能带来波动的交易标的这条线展开的。