【热点解读】9月金融数据点评

9 月社会融资规模增量 2.27 万亿人民币，预期 1.9 万亿人民币，前值 2.02 万亿人民币。

9 月新增人民币贷款前值 1.69 万亿人民币，预期 1.36 万亿人民币，前值 1.21 万亿人民币。 

9 月 M2 货币供应同比 8.4%，预期 8.2%，前值 8.2%。 

9 月 M1 货币供应同比 3.4%，预期 3.4%，前值 3.4%。 

9 月 M0 货币供应同比 4%，前值 4.8%

社融增量超市场预期 

9月社会融资规模增量为 22725 亿元，较 8 月回升 2550 亿元。调整社融口径后，9 月社融存量同比增 10.8%，与前期持平。

结构上看：新增人民币贷款 13000 亿元，环比增幅明显超季节性；未贴现承兑汇票减少 431.19 亿元，环比多减 588.59 亿元，同比少减 116.38 亿元；表外非标融资减少 693.53 亿元，环比少减 477.89 亿元；地方政府专项债净融资 2236.37 亿元，受年内额度拖累已连续两月下降；企业债券净融资 1610 亿元。

9 月非标融资平稳，印证经济下行压力下政策基调向稳增长边际倾斜。9 月新增专项债净融资继续下降，指向基建投资资金压力渐显，不排除提前下发的专项债额度有望于四季度部分发行。

新增人民币贷款环比大幅回暖

9 月新增人民币贷款为 1.69 万亿元，环比多增 4800亿元。结构上看：9 月新增短贷与票据融资 7047 亿元，环比多增 2978 亿元，其 中公司与居民部门短贷均季节性修复。9 月新增中长期贷款为 10580 亿元，同比多增 2471 亿元，增量主要由公司贡献。

年内短贷呈锯齿状特征，本月规律再现，我们认为短贷“季末冲量”与票据融资“量价平稳”证明银行考核是年内信贷投放高波动的主因，从累计数据来看，今年新增贷款累计同比前高后低，且 7 月至今已创近 5 年新低，亦显示信贷投放的主线索是信贷调控而非需求。

M2 同比增速超预期回升，M1 与前期持平

8 月 M2 同比增 8.4%，增速比上月末高 0.2 个百分点，较上年同期高 0.1 个百分点，并高出市场预期 0.2 个百分点。M2同比增速回升主因社融同比企稳、财政存款同比少增 3553 亿元。M1 同比增 3.4%，增速与上月持平，与企业新增短期贷款、8 月工业企业利润增速表现相一致。M0货币供应同比增 4%，较前期回落 0.8 个百分点。9 月净投放现金 978 亿元。

社融数据传递较好信息的背景下，我们维持预计四季度经济较三季度持平概率较高，经济支柱力量仍然呈现此消彼长。10 月中美谈判虽传递利好消息，但关税压力减缓并不大。叠加当前通胀超预期回升，社融增长较好，预计年内央行货币政策不会收紧，但也不太可能边际加大放松。

未来我们需关注将于 10 月召开的十九届四中全会与 12 月中央经济工作会议，此外还需关注一些政策的后续实施与进展，包括专项债额度的发行、促进消费政策的进展情况、稳定制造业投资政策落地情况等。

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