七禾网专访塞帕思：基本面选股因子让量化走得更远

杭州塞帕思量化科技有限公司成立于2015年5月，第一个产品发行于2015年6月。公司成员全部来自于国内顶尖高校的数学、计算机、物理专业，在职研究人员8位中，均有国家级竞赛经历，优异者参加过世界级竞赛。

访谈精彩语录：

股指和股票的流动性变差，以至于建仓的成本扩大了。

一些多因子选股，把波动率冲平的策略，基本上不能用了。中性对冲策略的市场也基本上缩水了90%。

我们的多因子选股模型加了很多基本面的要素，又做了很多研究降低了交易频率。

现在交易量太萎靡了，没有必要做波段，还是以趋势为主，毕竟向下的空间也不大。

只要资金量不大，短线都是一个比较好的选择。

回归熊市之后，技术面没有像牛市时那么好用了。

股指期货大的贴水，让一些老的阿尔法策略差不多全军覆没了。

（量化交易者之间主要比拼三个方面）一是对市场的理解，二是算法的一些优化，三是滑点的控制。

做好量化就三个点，一是坚持，二是坚持对的东西，三是不要跟外面的人有过多的交流。

量化模型还是很容易失效的，关键在于失效之后怎么应对，反应快的人才能生存下来。

如果还是以开一辆大客车的态度来应对路况的话，肯定开不远了，因为很难掉头。

量化团队最大的问题还是在于“分赃不均”，团队就很容易散掉。

如果只有技术的话，就很容易把公司治理做得很差。

我们最大的特征就是有创造力，没有固化的思维。

一是我们处理的数据量比较大；二是我们的模型自适应性比较强；三是我们的交易执行系统做得比较好，可以很好地控制滑点。

做商品期货不论是趋势也好，炒单也好，我觉得还是主观高手更厉害。

现在股指被限了，钱没地方去，股票市场玩的人也少，商品确实是2016年最值得配置的一个领域。

贴水变小，是一个阶段性见底的信号，这是一个很值得参考的东西。

期货比期权简单，股票比期货简单，股票里面的小散太多了，机构就比较好赚钱。

七禾网1、塞帕思您好，感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。就您切身感受来看，股灾后的股票和股指期货市场，和之前相比，市场特征主要发生了哪些变化？

塞帕思：主要就是贴水，贴水太大，还有就是股票波动变小，成交量变小。股指和股票的流动性变差，以至于建仓的成本扩大了。

七禾网2、这些变化发生后，以往市场的主流策略中，哪些类型的量化交易策略失效了或效果大打折扣了？哪些类型的策略还能较好使用？

塞帕思：一些多因子选股，把波动率冲平的策略，基本上不能用了。中性对冲策略的市场也基本上缩水了90%，就是说90%的机构被淘汰了。还能用的策略是一些在做手工交易的，日内做T+0的；还有就是一些做量化的在多因子基础上做加强的策略。

七禾网3、这些变化发生后，塞帕思在交易策略上做了哪些调整？有没有开发和应用新的策略？

塞帕思：确实也开发了新的策略。对基本面做了很多研究，因为熊市还是要降低交易频率，这样可以减少在交易上的损耗，更精准地去选股，配合一些比较好的指标选出绩优股。就是我们的多因子选股模型加了很多基本面的要素，又做了很多研究降低了交易频率。

七禾网4、就您看来，股票的单边多头短线策略、波段策略、趋势策略，在2016年分别会表现如何？

塞帕思：趋势策略。我觉得两三周之内可能就会有一波小行情。因为从贴水来看，数值越来越小了，从一个月百分之四五个点，到现在一两个点。可能离阶段性底部也不远了。个人认为也不会冲到2000以下，阶段性的有效底部应该差不多了。因为现在交易量太萎靡了，没有必要做波段，还是以趋势为主，毕竟向下的空间也不大。

短线是有交易量在就能做，但波段就不一定了。只要资金量不大，短线都是一个比较好的选择，但是如果资金量大的话，还是要做趋势，在趋势的基础上做好止损。

七禾网5、在目前的股市行情中，哪些类型的纯股票策略表现会比较好？

塞帕思：偏基本面的。因为回归熊市之后，技术面没有像牛市时那么好用了。

七禾网7、就目前的市场成交情况来看，塞帕思在使用的策略的资金承载量大约是多少？是如何计算出这个资金容量的？

塞帕思：我们的承载量大概20亿到30亿。主要局限在于，我们一个月要换一次IC的主力合约。现在我们大概管理7、8个亿，但我现在开IC已经有些困难了，会对这个市场产生影响。但我觉得现在这个市场，20亿是没问题的，再往多就不好说了，主要还是因为IC流动性太差。以至于如果我们某一天开100单进去，对这个市场就有影响了，尤其是在我换月的时候。

七禾网8、塞帕思的中性对冲策略，用什么方法找到强于大盘的股票？

塞帕思：选股主要基于基本面量化，就是对宏观经济、微观经济的一些指标和股票基本面的一些数据进行量化。

七禾网10、现在股票和期货的量化交易领域，交易者之间的竞争环境如何？

塞帕思：今年，坦白说老的量化机构比较困难。股指期货大的贴水，让一些老的阿尔法策略差不多全军覆没了。

七禾网11、就您看来，量化交易者之间主要比拼哪些要素？

塞帕思：主要是三块吧，一是对市场的理解，因为所有的因子都是来自于人脑；二是算法的一些优化，因为算法跟算法之间差别还是比较大的；三是滑点的控制，现在市场的交易量越来越小，在滑点的控制上是一个更大的考验。

七禾网12、量化交易者应做到哪些方面，才能在市场持续盈利？

塞帕思：即使是像去年股灾到十二月底这样的行情，一些厉害的人，现在也基本上回高点了。我觉得还是在于坚持，一方面是坚持，另一方面是不要坚持错误的东西。还有就是不断的学习，学一些跟交易无关的东西。做量化交易的人，不应该有太大的情绪起伏。如果总是在跟人聊交易的东西，就很容易把自己的模型否定掉。所以我觉得做好量化就三个点，一是坚持，二是坚持对的东西，三是不要跟外面的人有过多的交流。

七禾网13、哪些类型的量化交易者可能会被市场淘汰？

塞帕思：今年，一些传统的多因子已经被淘汰了，我觉得当量化交易氛围越来越差之后，关键就在于自身优化。因为量化模型还是很容易失效的，关键在于失效之后怎么应对，反应快的人才能生存下来。如果还是不断地坚持原来那套，就很可能被淘汰。如果还是以开一辆大客车的态度来应对路况的话，肯定开不远了，因为很难掉头。今年一些大家伙会比较难过一点，可能它的思想已经定势了，很难再做别的选择。

七禾网14、塞帕思的核心团队都来自国内顶尖高校，就您看来，一群“天子骄子”聚在一起，最大的能量是什么？最大的问题是什么？

塞帕思：去年刚出现巨大贴水的时候，也基本上沉寂了快两个月。这两个月大家也一直在研究里面存在的问题，也招了一些更厉害的人。大家也很愿意分享，我觉得现在量化团队最大的问题还是在于“分赃不均”，团队就很容易散掉。但我们团队还是会更看重成绩一点，因为大家也都还年轻。我觉得我们最大的能量还是在智力方面，还有就是大家都还年轻在各方面掉头还算快。最大的问题也是太年轻，有时候就会对自己太自信。但我们后来在控制规模等一些事情上做的也还行，因为也有更稳健的人参与进来。如果只有技术的话，就很容易把公司治理做得很差。

七禾网15、塞帕思在后续人才引入上，有什么计划？用怎样的标准引入人才？

塞帕思：今年赞助了中国ACM的比赛，基本上就招那类人吧，在竞赛领域获得过全国前20名次的人。我们单位也没有学金融的，主要也是这类人，现在主要是以计算机竞赛得奖选手为主。

七禾网16、就您看来，人才的院校品牌、技术能力、性格人品，这三方面哪一个最重要？为什么？

塞帕思：对于我们单位来说，我觉得最重要的还是技术能力，第二位肯定是性格人品。院校，都差不多，基本上都是清北浙。对于我们这样的单位来说主要还是技术能力，坦白说，能学到这个层次，基本上人品也不会太差。

七禾网17、和其他私募机构相比，您觉得塞帕思独特的地方表现在哪些方面？

塞帕思：我们招的人，不像其他什么金融博士之类的，我们都是一些竞赛中比较优秀的人，最大的特征就是有创造力，没有固化的思维。我们也试图让那些博士来给我们做策略，但是他们有一个重大的缺陷，就是他们思维固化。这就很难了，因为这个市场变化太快了。

七禾网18、和其他团队的量化策略相比，您觉得塞帕思的策略独特的地方表现在哪些方面？

塞帕思：一是数据量，我们处理的数据量比较大；二是我们的模型自适应性比较强；三是我们的交易执行系统做得比较好，可以很好地控制滑点。

七禾网19、2016年以来，商品期货行情火爆，也有一些做CTA量化策略的团队赚到了，商品期货可能的高收益有没有吸引您？塞帕思有没有开发商品期货策略，有没有参与商品期货交易？

塞帕思：有参与商品，我们就一个三千万的资金做了商品。我们的商品其实做的是套利，所以我们也没赚到很多钱。但因为我们做的是类高频的套利，所以今年收益也不高，但是还算稳。我们也尝试过开发一些商品的趋势策略，但是商品的数据量太小了，很难做建模。所以这方面也没做下去，而且我觉得做商品期货还是主观更厉害一些。做商品期货不论是趋势也好，炒单也好，我觉得还是主观高手更厉害。这方面也没办法，以我们这种纯靠数据和技术的方法来做，商品这个领域还是不够强。

七禾网20、就您看来商品期货的大波动是否会延续下去？为什么？

塞帕思：波动率肯定会比去年大，像今年螺纹钢那样的波动我觉得不会再延续了，那个时候确实太疯狂了，但我个人觉得目前这个波动是比较合理的。现在股指被限了，钱没地方去，股票市场玩的人也少，商品确实是2016年最值得配置的一个领域。

七禾网21、就你看来，股指期货的波动节奏、波动率、升贴水等在2016年下半年会不会和上半年有较大的变化？为什么？

塞帕思：贴水肯定是越来越小。上周大家就可以发现，已经有一些大资金，往IC、IF这些远月合约上做多了，把贴水往小拉了。贴水变小，是一个阶段性见底的信号，这是一个很值得参考的东西。

七禾网22、因为股指期货受限，也有一些团队开始配置50ETF期权，你们有没有研究或参与期权？

塞帕思：我们也在做期权，但是期权的交易量太小了，只能个人账户做。其实它波动也大，赚钱可能也好赚，但是就是流动性太差，而且玩期权的人都很聪明，对手比较强。期货比期权简单，股票比期货简单，股票里面的小散太多了，机构就比较好赚钱。

七禾网23、塞帕思引入了新的股东，就您看来，新股东为什么看中你们这个团队？

塞帕思：刘总是在我们最困难的时候进来的。我们也算是小船好调头，又能在招人方面招到一些很顶尖的人。他看中的就我们有潜力，以及我们的人际圈。

七禾网24、请您介绍一下新股东的行业背景，新股东能够给塞帕思哪些方面的支持？

塞帕思：他自己也是投资人，是靠期货起家的。他给我们最大的帮助，一方面是财务上的，另一方面是在公司治理上，让我们的股权结构更加合理化。还有就是他比较年长，在控制产品发行节奏方面也有很大的帮助。

七禾网26、针对一个产品不同阶段的净值表现，贵公司会不会采用不同的投资策略？为什么？

塞帕思：不会。我们是一两个人负责一个策略，会让这一两个人去优化模型，所以说他自己可能会换一些设置。基础模型都是一样的，可能每天都会有优化，每周都会重新写一些代码。

七禾网28、塞帕思作为冠名赞助商与CITADEL、GOOGLE赞助北京大学举行第十五届“塞帕思”杯北京大学ACM-ICPC比赛，与北京大学的计算机系展开积极合作。请问，塞帕思赞助本次比赛，付出了什么，获得了什么？

塞帕思：付出的话，就是出题、奖项什么的。最大的收获是把圈子铺开了。对我们后续人才引入有帮助。

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沈良主持 黄荣益录音整理

2016-05-30