【宏观经济】2020宏观经济的四点研判

预判一：明年仍然是还债的高峰期

2014-2016年的放水导致中国负债太高，所以2018-2020年是中国的还债高峰期。

在还债高峰期，应该怎么做呢？必须要做到一条：保障资金供给的正常。如果资金供给不正常，就会发生大量的债务危机，债务危机发展到一定程度，就会导致所谓的金融危机。所以在明年，针对还债高峰期，我们要做的重要的一件事就是保证资金供给的正常。

怎么做到保证资金供给的正常？我认为有这样几件事要做，第一件事是要调整去杠杆政策，因为去杠杆政策直接影响到资金的供给。

明年的去杠杆政策可以仍然坚持今年的提法，但要做两个调整，一是要控制力度，力度不能太大，力度太大会导致企业的资金紧张，会导致债务危机和资金链断裂，所以去杠杆的力度一定要控制好。

第二点是要结构性去杠杆，不要笼统地讲去杠杆，而是谁的杠杆高给谁去杠杆。民营企业的杠杆本来就不高，那就不要去杠杆，还是稳杠杆比较合理，对杠杆不高的对象实行稳杠杆就可以了。

为了保障资金供给要做的第二件事，是一定要调整货币政策，资金供给与货币政策的关联度很高，明年应该实行稳健的货币政策。所谓稳健的货币政策，就是货币的生产和财富的生产要大致平衡，做到了大致平衡，才能保证资金的供给。

在中国，在座的各位都知道，衡量货币生产和财富生产有两个指标，一个是M2的生产速度，即所谓货币的生产速度，另一个是名义GDP生产速度。名义GDP是反映财富生产情况的，它的增长与M2的增速这两者之间必须协调，今年我们看到这两者大致是协调的，所以资金供给上要比去年好多了。

大家看到，现在刚过了九月，今年只有三个月份的M2增速比较高——其中一月份8.4，二月份8.6，刚过去的九月份8.4，前面三个季度大致平均下来是8.3左右。

名义GDP前三个季度的增长是6.2，通胀率是两个点多一点，合计算下来也是8.3左右，所以今年财富生产和货币生产的增幅数值基本是平衡的，保证了资金供给的正常，同时防范了金融风险。明年要继续坚持今年的平衡态势，这样才能保证明年资金供给的正常。

第三件事是必须稳定股市，股市如果不能稳定，资金供给一定会出问题。因为现在大量上市公司的股票已经质押了，如果股票跌到不该跌到的区间，就会导致大量的平仓，这样很快就会影响到资金供给的正常运作，所以一定要稳定股市。

那么怎么稳呢？一是提高上市公司的质量，完善上市公司治理，加快退市审批，第二条是减少行政干预，把股市还给市场，第三条是推动中长期的资金进入股市，像保险资金、社保资金等。股市如果稳不住，公司缺钱，中国的企业就很难进一步发展。第四条是改革，对科创板进行改革，而且提出中国股市的改革方向是实行以信息披露为核心的注册制，这个方向已经基本上定下来了。第五条是依法治市，如果不依法治市，股市就稳定不下来。如果这五条能够坚定地推进，将会稳定住股市，股市只要稳住了，资金供给上就不会出大问题。

第四件事是要稳住汇率，如果本币稳不住，资金供给就稳不住。按照中美的协议，汇率就是外汇的价格，既然是价格就应该由市场决定，不应该干预，所以要稳汇率，我们只能从需求的供给关系上去协调好。

因此，明年的稳汇率要继续从这两个方面做工作，一个是稳住外汇需求，中国的外汇需求主要来自三方面因素，一个是企业海外并购，企业并购规模如果太大，外汇需求量就会太大，最后就会影响到外汇的供给关系。所以企业海外并购需要做调整，应该只支持技术并购，禁止非技术并购，发改委正式公布了六大类禁止并购的种类。

影响外汇需求的第二个因素是个人海外投资，个人海外投资如果太大的话，外汇需求太大，假如汇率不变，就会导致本币的贬值，所以要处理好个人海外投资的问题。现在大致有个原则，就是禁止个人海外不动产投资和海外证券投资，禁止投资类的保险，政府对这三项个人海外投资作出了明确的禁令。

影响外汇需求的第三个因素是“一带一路”投资，今年五月份调整了政策，在“一带一路”项目上鼓励人民币投资，所以，对一般性质的“一带一路”项目，现在不给外汇了，因为要稳住外汇需求。

用人民币投资可以达到一箭三雕的目的，一个是稳住外汇需求，一个是推动人民币的国际化，一个是用人民币投资原材料性质的采购，会对国内经济起到提振和补充的作用。

综上所述，稳外汇需求在中国来讲，这三件事要做好，才能达到目的。另一个是要稳住外汇供给，外汇供给即我们讲的外汇储备量，它涉及到两个问题，一个是贸易项目，一个是资本项目，要解决好这两种项目中外汇使用与获取的平衡问题。

我们外汇供给的来源一个是自己赚的钱，一个是借来的钱，还有一个是外资进入中国带来的钱。这三种钱里面，实际上我们真正能动用的钱，我看了一下，有几千亿美元左右。外汇供给一旦出现波动，就必然影响到本币，影响到国内的资金供给。

香港问题影响到我们两个部分的外汇供给，一个是外资带进中国的钱，有70%是从香港进来的。另一个，香港是人民币的海外结算中心，我们借钱和各种资本运作都和香港有关。

这两个因素影响到了中央的外汇供给，一旦出现更大的冲击，外汇供给会出问题，导致外汇供求关系出问题，如果汇率稳不住，整个资金供给就会出问题。

我们现在找不到一个能代替香港地位的机构，不管是深圳还是上海，短期内它们都不可能代替香港的作用。

我们一定要想办法稳住外汇供给。九月份的数据显示，我们的外汇储备量只有1.09万亿美金，已经从3.1万亿降到了1万亿，大家理解这一点是很重要的。如果外汇供给能稳住的话，资金供给就不会出太大的问题，所以一定要稳住汇率。

第四件事，是我们一定要想办法稳定外汇秩序，外汇秩序攸关金融秩序，金融秩序如果出了问题就很麻烦。所以最近开始在解决所谓非法放贷的问题，整顿清理金融秩序中的乱象，包括对互联网金融公司等的整顿，这些问题如果不解决的话，明年的货币供给一定会出问题。

第五件事是一定要稳定金融秩序。第六件事，是稳定房地产。近年来房地产行业出现了两种令人忧虑的现象，一个是金融地产化，金融机构把大量资金都扔到房地产里面，如信托绝大部分都进入了房地产，另一个是所谓的地产金融化，即人们买房子不是为了住，而是为了投资，买房子就像买金融产品，这种趋势如果任由发展，将是无限度的。

它会导致房地产变成一个无底洞般的沉淀器，一方面地产化金融的大量资金涌向房地产，另一方面通过地产金融化，大量资金也同样流向房地产，如果房地产继续吸纳这么大量的资金的话，那么明年的资金供给一定会出问题，所以最近要解决金融地产化和地产金融化的问题。

预判二：明年仍然是产业结构调整的关键时期

明年仍然是中国产业结构调整的关键时期，支撑中国经济发展的三大产业将继续处在调整和收缩阶段。

这三大产业一个是传统制造业，明年将继续调整与收缩，像汽车行业今年就收缩得很厉害，导致四大整车厂压力很大，大量的零部件供给企业都出问题了，明年将继续收缩。

第二个产业是建筑业，明年继续调整、收缩，因为随着中国基础设施的不断完善，行业的调整趋势无法避免。第三个行业是房地产，明年也一定是较大的调整和收缩，过去它的增长速度是每年20%以上。

中国必须想办法推动新兴产业的发展，一定要把重点放在三个产业上面。

这三个产业，一个是战略型新兴产业，包括新能源、新材料、生命生物工程、信息技术、新能源技术、节能环保、新能源汽车、人工智能等，对这一类战略型产业必须加大发展力度，让其中任何一个点都要有更大的进步才行。

第二个是服务业，要大力发展服务业，包括消费服务业、商务服务业、生产服务业等，明年应该对服务业进一步放开约束。

第三个产业是现代制造业，现在至少有六个要点，必须加快发展，一个是航天器制造与航空器制造，一个是高铁装备制造，一个是数控机床制造，一个核电装备制造，一个是特高压输变电设备制造，一个是现代船舶制造与海洋装备制造，这六个要点产业一定要想办法不断突破。

明年要保持增长，我们一定要对这三个新兴产业全力推动，力求突破，否则的话，经济下行的压力还是很大的。明年仍然是经济结构调整的关键时期，三大支撑性产业继续处在调整、收缩阶段，我们必须支持三个新兴产业在明年有更大的发展，要加大对它们的支持和推动。

预判三：明年中国经济下行的压力还是很大

对明年的第三个判断是，明年经济下行的压力还很大。从今年第三季度的数据看，我们才只有6.0的增长。我原来还比较乐观，以为明年还会是6.0，预计2021年会破6，并认为明年会保持在6以上。

为了缓解经济下行的压力，我认为中国必须要做两件事，一是营商关系必须加速调整，不进一步释放企业活力的话，企业的压力会更大。第二件事是继续减费减税。

今年我们减税主要减的是增值税，把增值税原来的三个梯次作了调整，2018年增值税的三个梯次中，一个是制造业16%，交通运输业和建设业是10%，服务业是6%。今年所作的调整主要是四个要点，一个是把制造业增值税16%降为13%，一个是把10%降到9%，服务业的6%不动，但是增加了抵扣，由过去20%增加到抵扣40%。

另一个要点是把小微企业的增值税起征点提高了，原来是一个月3万营业额、一年达到36万就要交税，现在起征点提高到一个月营业额10万、一年120万才交税。我们国家小微企业一年营业额达到120万的很少，所以这等于把小微企业的增值税都取消了。

对于今年的减税，从拿到的数据推算下来，今年减去的税额在1.5万亿左右，这是什么概念呢？去年我们的增值税税收是6.1万亿，今年等于减去了四分之一的增值税。

我们拿到的数据是4-7月这4个月的，推算下来，今年减税的数额在5千亿左右，今年的减税和减费加在一起大概是2万亿左右，它对企业的经营应该是有一定帮助的，但力度还不够。

预判四：明年中国将继续进行开放格局的调整

对明年的第四个判断是，中美贸易战所引起的中国开放格局的调整明年会继续进行。2017年爆发的中美贸易战导致中国开放格局的重新调整，不管贸易谈判的结局如何，中国开放格局会继续调整。

中国要做三件事，第一件事是继续强化中国的优势，中国的优势就两条，一个是制造，一个是市场，这两个是我们的主要优势，会继续得到强化。

中国是全球制造业第一大国，导致美国在谈判中不得不考虑中国的利益，因为没有其他国家能够满足美国这么大的市场需求，只有中国这个制造业大国能够满足它。

根据市场人士调研发现，目前美国市场的衬衫已经很少见“Made in China”的标签，多是拉美国家代工的商品。消费者对此怨声载道，称与中国产品相比至少相差十年。这也从侧面反映一个现实——只有中国巨大的制造能力才能满足美国巨大的商品需求，相信特朗普领导的华盛顿政府对这一美国民声多少是有察觉的。

我们是制造业大国，但不是制造业强国。我们有五个短板，一个是材料技术不行，有很多材料我们搞不出来，第二个是航空制造业不行，大飞机做不好，第三个医药产业不行。

最近我们对美国加关税，美国对我们的总体出口是1300亿美金，其中300亿美金没法加税，因为这部分关系着中国老百姓的健康，我们自己的医药不行。第四个我们的数控机床不行，第五个是信息产业的硬件不行，芯片产业我们是落后的。

我估计明年中国会针对这五个短板进行调整，推动中国从制造业大国变成制造业强国，如果变成制造业强国，我们的话语权就更多了。

另一个优势是中国巨大的市场规模和潜力。经过四十年的改革开发，中国目前有比例可观的中产阶层，他们对于生活品质有更高的追求，但市场优势的释放需要进一步打开中国的大门。

中国今明两年会大力开放三个市场，一个是物资产品市场，一个是服务业市场，一个是投资市场。这三个市场要全面开放，让中国成为世界市场大国。当我们成为了世界市场大国，其他国家的命运就会和中国连在一起，就不可能和美国联合起来抑制中国的崛起。

我们朝着开放格局要去做的第二件事，是尽快补上技术落后的短板。华为是我们最好的技术创新企业之一，但美国一断供，它就遇到了很多困难，这是因为中国的总体技术不行。

中国一定要争取在三五年内，在技术能力上有一个较大的、明显的改变。要达此目标，需要做三件事，一个加大技术投资力度，今年国家对技术创新的投资接近1万亿，另外放开科创板，打开了社会资本进入科技创新领域的通道，其目的都是为了解决扶持技术进步的资金问题。

要做的第二件事是构建技术创新的物质基础，科学城就是技术创新的物质基础。 第三件事情是调动人的积极性，修改知识产权制度，让有技术创新和知识创新能力的人获得创新发明带来的经济收益，要打通技术创新可产生富翁的通道，进一步推动技术造富运动。

过去知识产权都是国家和机构的，与个人无关，现在与个人有关系了，这样才能调动人的积极性。我认为中国会产生第三次造富运动，上一次是产业造富裕，这一次是技术造富。

走向开放格局要做的第三件事，是减少对美国市场的依赖，搞好“一带一路”。如果我们对美国市场的依赖太大了，美国一旦对我们动手，我们就很难办。

6年前我们已经想到了这个问题，想到如果美国不要我们的产品了，不要我们的投资了，我们该怎么办？“一带一路”战略构想应运而生。

“一带一路”能帮助我们减少对美国市场的依赖，帮助我们获得抵抗冲击的力量。正是由于有了“一带一路”，才使得我们在中美贸易战中具备了韧性，因为我们找到了新的投资场所和新的市场。

6年的时间中，“一带一路”沿线国家消化了我们6万亿各类物资，相形之下，现在美国成了我们的第三大贸易伙伴，第一大伙伴是欧盟，第二大伙伴是东盟。明年中国一定会继续经营好“一带一路”，从而减少在开放格局中我们对美国的依赖，实现真正的崛起。

做好“一带一路”，我们要做三件事，一是做好“一带一路”的金融服务，成立亚投行就是为了做“一带一路”金融服务。未来预计还会进一步把证券、基金投资放开，让中国的金融机构与沿线国家更大程度对接。

第二件事是做好基础设施服务，基础设施不做好，我们的产品和服务就输不出去。

第三条是做好法律服务，中国企业出去会产生法律方面的纠纷，我们要为企业和产品做好法律服务。或许类似“一带一路法院”这样的机构，在未来纪念中会在某种形式下成为现实。

把这三种服务做好了，中国的产品和服务才能真正走出去，才能在美国的打压中持有更大的话语权。

综上所述，我估计明年仍然是中国调整开放格局的一年，这是因为中美贸易战的倒逼，使得我们不得不调整自己的开放格局。

中国每一次开放格局的调整都是美国引起的。2008年美国金融危机，导致中国战略调整，提出启动内需。

2008年以前，拉动中国经济的三驾马车中，出口一直是排在第一位的，结果，美国的金融危机导致我们的出口受到重创，使我们意识到中国这样的大国光靠出口是不行的，要启动内需，所以开始启动国内的投资与消费。

这一次美国和我们打贸易战，又导致我们的调整，我们必须想办法调整目前的开放战略。

2008年以后，拉动中国增长的主要是投资。从2018年开始，拉动增长的主要是消费，消费已经取代投资，成了拉动增长的第一位要素。中国的下一步应该继续调整开放格局，稳健地牵引经济的发展。

总体来讲，明年宏观形势判断有四个要点是：

一是明年仍然是还债的高峰期，必须要保证资金供给正常；

其二，明年仍然是产业结构调整的关键时期，过去支撑经济的三大产业会继续调整与收缩，要想办法启动新兴产业；

其三，明年仍然是下行压力比较大的一年，一定要想办法改善营商关系，一定要继续减费减税；

其四，明年仍然是贸易战引起的新开放格局调整的一年，我们要继续强化优势，继续补短板，进一步搞好“一带一路”。

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