黄金未来值得期待

在2019年伦敦金银市场年会上，对“六年后最看好哪种贵金属”这一问题，业内人士将黄金和钯金并列为最可期待的投资品种，同时认为白银将相对黯淡，铂金也相对疲软。这种预测带有明显的历史影子，因为在已经过去的六年中，钯金和黄金是表现最好的品种，前者价格翻番，后者有大约两位数涨幅。相比之下，白银和铂金的价格都在下跌，人们预测其市场表现将持续疲弱。

对大部分投资者来说，六年时间不短，但对于已经运行约三个世纪的伦敦黄金市场来说，六年只是沧海一粟。伦敦是全球贵金属交易中心，伦敦市场以场外市场著称，那里集合了银行、交易商、大宗商品交易公司、央行、精炼厂以及矿业公司等黄金产业链上的各类参与者，共同组建成黄金场外批发市场。在伦敦黄金市场中，交易参与者需要建立彼此的双边交易安排，包括双边信贷安排。伦敦场外黄金交易也受标准文件的约束，为参与者提供双边协议模板。负责制定这些文件的伦敦黄金市场机构是伦敦金银市场协会（LBMA）。

伦敦金银市场协会成立于上世纪80年代，是为全球贵金属市场制定标准的机构，负责定义贵金属的精炼程度，并在全球范围内交易。LBMA是“金融大爆炸”的产物，因此打上了那个时代宽松监管的印记，宏观监管宽松，大部分领域交给LBMA进行行业自律。这种对场外交易的宽松监管体系适应上世纪80年代的需求，但也存在疏于监管的隐患。

隐患就爆发在六年前。按照惯例，在伦敦黄金市场上，汇丰、巴克莱、德银、法国兴业和加拿大丰业五家做市商的代表在每个交易日的上午和下午各举行一次闭门的秘密会议，商议制定黄金定盘价。按照会议流程，先由占据主席席位的银行提出一个介于伦敦黄金市场最新购入、卖出价的中间价格，随后询问其他四大银行是否匹配。当五大银行找到价格平衡点时，当天的黄金价格就此确定。这一极具神秘主义色彩的定价过程，除了五家银行的黄金交易代表以外，没有其他人可以参与，这也给黄金定价蒙上了一层迷雾。

由于全球黄金市场24小时不间断交易，即使在五巨头议价的过程中，交易也不会停歇。定价会议的参与者根据买卖双方数量，在第一时间就能报出金价是涨还是跌，这一信息接着再传至五家银行的客户，最后才会公之于众。五家定价银行在黄金议价过程中也能进行交易，其衍生品则在市场中调整和流通。凭借时间优势，五家银行占尽交易先机。在这种定价机制下，每天开会决定黄金价格的五家银行在黄金市场上既当运动员又当裁判员，拥有明显不当的竞争优势。

这个定价漏洞被公众知晓和巴克莱银行有关。该银行因在2012年6月28日的一次金价操纵事件东窗事发，且巴克莱银行并非唯一卷入麻烦的黄金定价银行。2014年1月，德国监管机构发起对德意志银行在黄金定价过程中欺诈问题调查。2008年金融危机后各国金融监管机构纷纷加大监管力度，伦敦黄金定价机制像一栋使用了百年的老房子那样四面漏风，从价格操纵到内部交易，其间隐藏了一个又一个风险漏洞。

“密室定价”东窗事发后，伦敦黄金定价机制开始酝酿改革。六年来，虽然在不少市场参与者看来伦敦黄金市场的变化并不明显，但LBMA首席执行官鲁斯·克罗威尔认为经过改革后，伦敦黄金市场在交易功能方面已发生重大变化。目前洲际交易所为伦敦黄金市场提供一个价格平台来管理黄金定价程序，以取代之前通过电话定价的方法。洲际交易所提供的实货结算、电子以及可交易竞价成为黄金市场的基准价格，新的伦敦黄金基准价格的买卖报价实时对外发布。

此外，LBMA还扩大了做市商的范围，从之前的5家增加至12家，使其更有代表性。目前12家做市商中包括有中资背景的工银标准银行，克罗威尔称很高兴有中国的银行参与做市交易，并鼓励更多机构加入。在接下来的四年中，LBMA还将把做市商数量扩展至15家。

虽然LBMA对做市商“扩军”津津乐道，但最近老牌做市商法国兴业银行决定退出做市商行列，这是近六年来第三家退出的机构，此前德意志银行和巴克莱银行也先后退出了做市商队伍。“他们已经关闭了整个商品业务，这实际上与做市商制度无关，而与业务决策有关。”克罗威尔对这一变化轻描淡写。

突出正面改进，淡化负面影响，这是LBMA在过去六年里一直在做的事。