长盛基金：MLF利率下调有助于改善流动性预期

2019年11月5日，央行开展MLF操作4000亿元，今日到期4035亿，基本全额对冲；中标利率为3.25%，较上期下降5个基点，MLF操作利率“降息”落地。

从量上看，11月MLF单笔到期规模较大，基本全额对冲，预计年内流动性无忧。此前，由于10月TMLF操作未落地，市场对流动性预期有所波动；今日MLF操作足额对冲，基本反映央行的中长期流动性投放基本维持稳健的基调，有助于改善流动性预期，年内资金面大概率维持偏宽松状态。

从价上看，政策利率调降操作落地，将带动LPR下行，促进货币政策传导机制的疏通。此前，8月份LPR报价改革机制公布，8月、9月报价利率下行，10月LPR与房贷利率的挂钩机制转换基本完成；LPR机制已经理顺，其中MLF操作利率是LPR报价的基准，此次下调将带动LPR至少下行5BP，1年期和5年期或同步调整。

“降成本”主线再次确认，货币政策方向不因通胀预期扰动转变。对于供给端引起的价格上行压力，作为短期需求管理工具的货币政策应用空间不大，央行政策层也一再强调货币政策对于通胀的关注更多在于通胀预期的管理，防止“价格-成本”上行的恶性循环；并且，通胀对于货币政策“数量型”工具的约束要大于其对“价格型”工具的约束；从本次政策利率的调降操作可以推断，货币政策“降成本”主线仍将延续，以对冲通胀上行对前期降成本成果的侵蚀，应对总需求下行压力；通胀预期上行压力背景下，货币政策“量”的投放或将相对稳健，防止“大水漫灌”，价格型工具的使用尚未明显受限。

长盛基金认为，后续来看，短期关注OMO操作利率是否跟进调整。从目前央行的政策工具设计来看，作为中期政策利率的MLF操作利率更加强调对LPR的引导，作为短期政策利率的OMO操作利率更加强调对资金利率中枢的引导；当前逆回购未到期余额为零，需关注央行下次开展逆回购时的操作利率，若OMO操作利率未调整，或意味着资金利率中枢下行空间仍然有限，MLF操作利率降成本的作用也将有所折扣；若OMO操作利率跟随下调，则DR007中枢位置或再次边际下行。