去年货币市场流动性合理充裕 债市开放成效显著 成交同比增四成

流动性合理充裕成为2019年银行间本币市场的关键词之一。来自中国外汇交易中心的数据显示，2019年银行间本币市场流动性保持合理充裕，货币市场利率中枢整体下行，债券市场走势平淡。而在趋势投资相对受限、短期交易兴起的环境下，利率衍生品重要性上升，基于LPR基准的产品应时而出。

与此同时，银行间债券市场对外开放在2019年成效显著，带动了本币市场成交金额同比大幅增长。数据显示，货币市场成交971.3万亿元，同比增长12.7%；债券市场成交达218.4万亿元，同比大增42%；利率衍生品市场成交18.6万亿元，同比下降13.4%。截至2019年年末，银行间本币市场成员30346家，较2018年年末增加5542家。

货币市场利率中枢整体下行

从基本面看，2019年国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但经济下行压力仍然较大，国际经济金融形势错综复杂。面对美联储降息，欧洲央行实行负利率以及重启量化宽松（QE）等全球范围内的宽松潮，中国人民银行货币政策坚持“以我为主”，实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，有针对性地为中小企业和民营企业提供资金支持，进一步疏通货币政策传导机制。

从政策面看，2019年人民银行先后三次降准。其中，1月分两次实施全面降准，5月开始分三次实施定向降准，9月实施全面降准与定向降准结合。此外人民银行还搭配中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具投放各期限流动性。

2019年8月17日，人民银行发布公告，宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）的形成机制。这一改革对建立市场化利率传导机制、疏通货币政策传导路径具有深远意义。

公开市场逆回购和MLF利率方面，顺应美联储2019年7月31日进入降息周期的市场反应，人民银行下调公开市场逆回购中标利率、MLF利率，实现了保持银行体系流动性合理充裕的政策目标。

从货币市场2019年利率走势来看，市场利率中枢整体下行，隔夜、3个月、1年期Shibor，隔夜拆借加权利率（IBO001）在2019年年末较年初分别下降86个、33个、42个和44个基点，收于1.69%、3.02%、3.10%和1.90%；7天品种Shibor、7天质押式回购加权利率（R007）和存款类机构7天质押式回购加权利率（DR007）年末较年初分别降低17个、48个和39个基点，收于2.74%、3.07%和2.65%。

2019年货币市场成交额达971.3万亿元，同比增长12.7%。其中，信用拆借成交151.6万亿元，同比增长8.9%，质押式回购成交810.1万亿元，同比增长14.3%，买断式回购成交9.5万亿元，同比下降31.9%。从货币市场融资结构看，大型商业银行、政策性银行和股份制商业银行分列资金净融出额前三；证券公司、基金公司和投资产品列资金净融入额前三。

债券市场呈现窄幅振荡之势

债券市场在2019年运行稳健，收益率走势波澜不惊。从全年看，利率市场化进一步推进，对外开放再进一步，银行刚性兑付有序打破，信用利差稳步收窄，但个体差异继续扩大。

利率债和高等级信用债收益率持续振荡，低等级信用债收益率维持高位。数据显示，截至2019年年末，1年、3年、10年期国债收于2.36%、2.73%和3.14%，较2019年年初下行24个、14个和9个基点，1年、10年期国债期限价差扩大15个基点。国开债收益率下行更为明显，1年、3年、10年期国开债收于2.50%、2.92%和3.58%，较2019年年初下行25个、32个和6个基点。

信用债行情分化。数据显示，中票5年期AAA、AA级于2019年年末收于3.71%和4.43%，较年初下行34和60个基点，AA-级收于6.48%，较年初下降62个基点。

业内人士认为，从具体走势看，债券市场2019年全年走势可分成四个阶段。而从总体趋势看，债券市场全年各阶段利率都是在多空较量间达到均衡，市场整体呈现出窄幅振荡的走势。

具体而言，第一阶段为2019年年初到4月中旬，在多空双方博弈下，该阶段债券利率上行明显，并在4月份达到了年度利率高点。第二阶段为5月到8月，该阶段经济基本面数据回落，加之中美贸易摩擦、美联储进入金融危机以来的首次降息周期，使得国内利率从高位逐步回落。第三阶段为9月至10月。8月利率降至阶段内低点后，这一阶段资金价格快速上行，2019年10月30日，1年、3年、10年期国债收益率分别升至年内第二高位。第四阶段为11月至12月。这一阶段央行下调11月MLF引导公开市场利率和LPR报价下行，LPR的下行对实体经济起到积极作用。债市悲观预期得以扭转，利率在前期大幅上行后开始修复性下行。

2019年债券市场成交额同比增长42%，达到了218.4万亿元，其中债券借贷成交4.6万亿元。分券种看，政策性金融债、同业存单和国债成交占比排名前三，市场占比分别为41.8%、23.1%和15.9%。分期限看，5年期以下、5至10年期和10年期以上品种成交金额的市场占比分别为71.4%、26.9%和1.7%。

值得一提的是，2019年海外资金持续增配国内债券，境外机构利率债持有量由2018年年底的1.5万亿元增长到2019年年末的2万亿元，三大国际债券指数已有两大指数将中国债券纳入其中。

利率衍生品重要性再度上升

2019年，利率衍生品市场的广度和深度均有所上升。从市场广度看，随着利率市场化进程的推进、新LPR形成机制的推出，银行间市场基于LPR基准的产品应时而出。加上此前推出的FDR系列互换产品，目前利率互换市场已经覆盖了全市场各层次定价基准利率。从市场深度看，随着债市开放力度加大，投资者结构越发丰富，固定收益市场波动率有所上升，基于套保动机、套利动机的各类投资者极大地丰富了互换市场深度。

2019年全年来看，短期品种走势呈现出曲线波动特征。市场在5月份风险事件暴露后曾出现大幅波动，流动性一度收缩，互换利率持续下行；随后央行为市场提供流动性，利率于7月回稳。年末，关键指标性的1年、5年期FR007互换利率收于2.65%和2.99%，较年初分别上行3个和6个基点。1年、5年期Shibor3M互换利率收于2.95%和3.40%，较年初分别下行26个、5个基点。

从具体阶段看，2019年1月至7月，FR007利率互换曲线各期限在4月24日到达年内高点，其余时段均在波动中平稳前行。8月中旬到9月末，互换利率与债券市场收益率同步上行，各期限利率于10月末达到年内第二个高点，随后回落。12月24日，互换利率回落至局部低点，并在跨年因素的影响下逐步回升。

成交方面，2019年，利率衍生品市场成交18.6万亿元，同比下降13.4%。其中，普通利率互换成交18.2万亿元，标准债券远期成交4368亿元，标准债券远期业务流动性不断提高。