三、2019年债券及相关产品违约情况分类特征及原因分析

　　2019年共200只债券违约，与2018年的174只相比，违约总数有所上升。从违约债券余额规模来看，2019年债券余额规模约1535亿元，较2018年1579亿元略有下降，说明2019年债券违约总数虽有所上升，但余额规模略有好转。

（一）分类特征情况

1、债券违约行业分布情况

　　从违约行业分布看，2019年债券违约涉及行业包括材料Ⅱ、多元金融、房地产Ⅱ、公用事业Ⅱ、技术硬件与设备、零售业、媒体Ⅱ、耐用消费品与服装业、能源Ⅱ、汽车与汽车零部件、软件与服务、商业与专业服务、食品饮料与烟草业、制药生物科技与生命科学以及资本货物行业共15个行业。其中，资本货物、材料Ⅱ、零售业违约数量较多，分别为56只、32只、25只，占总违约数量57%，违约涉及余额分别为512亿元、248亿元、135亿元，占总违约余额58%；资本货物行业无论是违约数量还是债券余额均处于最高。

2、债券违约区域分布情况

　　从违约区域分布来看，2019年债券违约涉及的区域包括北京市、福建省、甘肃省、广东省、河北省、河南省、黑龙江省、湖北省、湖南省、吉林省、江苏省、辽宁省、宁夏回族自治区、青海省、山东省、山西省上海市、四川省、天津市以及浙江省共20个省自治区直辖市。其中，江苏省的债券违约数量最多，27只，其次是北京市和山东省，均为26只，浙江省22只。从违约余额来看，北京市债券余额最多，达317亿元；其次，江苏省违约余额为191亿元，山东省违约余额148亿元，浙江省136亿元，北京、江苏、山东和浙江四个省份违约余额达到了2019年违约余额的52%。

3、债券违约主体分布情况

　　从违约主体分布来看，2019年度信用债违约主体包括地方国有企业、民营企业、公众企业外资企业以及中央国有企业。其中民营企业从债券违约数量和违约余额来看均占主要部分，违约数量占总数84%，违约余额占总违约余额76%。违约主要原因来看，融资难、流动性危机及经营困境是2019年债市违约主要因素。值得注意的，中央国有企业以及地方国有企业在2019年均有发生违约，说明央企和国企同样存在信用违约风险，并非完全刚性兑付。

　　此外，从2019年全年主体评级预警行业看，金融业、工业和可选消费行业是主要预警行业；区域分布来看，广东、江苏、北京、山东等区域是债项评级风险预警较高的地方。

（二）违约原因分析

　　外部环境来看：我国经济基本面仍面临下行压力，货币政策稳健宽松，中美贸易谈判长远看仍存在不确定性，银行负债成本易上难下，股债跷跷板效应，甚至不排除基建和房地产增速的回暖。

　　企业内部环境来看：大部分民营企业普遍受限于现金流紧张、流动性危机等问题，违约主体的杠杆率仍处较高阶段，融资难、流动性分层危机及经营困境是造成2019年违约的主要因素；此外，结合违约公司经营情况来看，主营孱弱致业绩变脸、高质押率、高对外担保、短债高的主体应保持警惕。而就信用债市场自2018年以来出现的集中性风险暴露而言，主要有以下原因：

　　1.2015-2016年是公司债发行扩容的大年，由于多数债券在第三年底设置了回售条款，而在2018年债市违约风暴的背景下，选择回售的投资者愈发增多，债券到期量大且回售总额大，是违约数量偏多的一大原因。

　　2.公司债大幅扩容使发行主体在完成筹资后，进行了较为激进的产能扩张及对外投资，而三年的时间完全无法达到投资回收期，A股商誉在这一背景下也屡创历史新高。“短贷长投”成为了这一类扩张激进企业违约的核心原因。

　　3.2018年违约主体中上市公司占比大幅提升：股价大跌导致实际控制人股权质押比率高的上市公司出现爆仓，在负面信息不断、内外交困之下，再融资渠道被锁死，公司难以借新还旧，最终资金链断裂，出现违约。

　　4.2018年违约主体中民营企业占比很高：由于民营企业违约出现了很多实控人违规操作、财务欺诈、诚信及法律意识淡薄等一系列问题，市场上投资者对民营企业债券发行一时有着“风声鹤唳”般的投资心态，资质偏弱的民营企业再融资一度难以为继，进而违约高发。

　　在此背景下，2019年延续了2018年的违约态势，继续呈现大规模的信用违约。