2020年信托投资策略报告（下）

　　1、传统信托项目投资策略

　　（一）房地产信托，且选且珍惜。自2019年二季度以来，对房地产信托的监管开始持续收紧，产品发行量也随之持续走低。但从风控角度和交易对手的选择来讲，房地产类信托项目仍然是优质资产，风险相对较低。但随着房地产市场进入饱和期以及房地产金融政策的持续偏紧，叠加经济的深入调整和各地区房地产市场分化的加剧，导致对未来房地产信托项目的选择需要一些新思维。为此，对于2020年，我们建议投资者在选择该类项目时，须关注以下几点：

　　其一，关注房企的资产负债率。尽管目前与信托公司合作的房企资质都很高，实力雄厚，但大不一定强。未来两年，房地产市场大概率不会再出现井喷的市场行为，一些负债高的房企很可能经不住一些市场的波动而出现资金链断裂的情况。因此，建议选择一些经营更加稳健，现金流比较充裕的大房企项目安全性更高。

　　其二，除了选择一二线城市的项目外，更要关注一个城市的经济结构。传统第二产业比较发达的城市，未来经济发展未必能够吸纳更多的人口流入，而一些高新产业和服务业比较发达的城市，未来可能吸纳更多的人才流入，房地产市场也更坚挺和持续，所以，关注一个城市的经济发展动力非常重要。

　　其三，密切关注新冠疫情对房企流动性的影响。2020年以来的新冠疫情可以说百年一遇，且已经在全球蔓延，短期内难以平息，这无疑对房企的资金链造成巨大压力，而也正是考察国内主要房企抗压能力的极佳观察期。对房地产信托感兴趣的投资者应该利用这个极好时机对国内主要房企的动态进行密切的关注，相信一些负债率高，经营不稳健的公司会陆续浮出水平，对于这类公司的项目融资应尽量规避，即使预期收益再高也不要触碰。

　　其四，关注房地产税立法进展。早在2018年9月的人大立法工作计划中就已将房地产税纳入5年内完成的工作计划。但随着2019年来国家给企业持续减税减费和为刺激经济加大财政投入导致未来财政压力越来越大，有可能迫使管理层加大房地产税的立法进程，这无疑会对房地产市场产生较大的影响。由于房地产信托项目的投资期限基本为2年，因此，投资者有必要关注这一事件对所投项目产生的风险。为此，我们建议：尽量选择期限更短的项目；选择综合实力更强信托公司的项目；选择项目抵押物更容易变现的项目。

　　（二）基础产业类信托，优中选优。基础产业类信托一直以来因其安全系数最高而获得投资者的青睐，但随着我国经济进入调整转型期，为了激活企业活力和创新，国家连续出台减税降费措施，导致地方政府税收收入锐减，而且这种趋势还会持续一段时间，另一方面，房地产业经过前期的高速发展已经趋于饱和，甚至部分地区出现了严重的过剩，从而导致地方政府赖以依靠的土地财政透支严重，难以为继。以上情况表明，以往地方政府财政收入两位数增长的盛况已经一去不复返了，一些地方甚至出现了负增长。

　　从下图我们可以看到，尽管基础产业类信托相对更加安全，但近年来仍然出现了不少违约事件。从违约产品的特点来看，首先是融资主体都位于西部地区，其次是大部分处于县一级的平台公司。从违约的处置结果来看，一部分违约的政信信托在最终在各方协调之下得到了兑付，还有一部分给与了展期或者延期兑付，剩下的则处于艰难的谈判之中。因此，面对新的形势，投资者在选择基础产业类信托时，就不能完全依靠以往的经验，需要关注新情况，新问题，并做到心中有数，我们给投资者的建议如下：

　　其一，在项目的区域上，应优先选择经济较发达、财政较富裕的地区；其次，选择经济发展较快，财政收入增速较高的地区；规避经济大起大落，且已出现违约的地区。建议政信类信托产品在江浙、山东、中部省份及成渝等地区里面再优中选优。

　　其二，尽量选择级别更高，实力更强的平台公司（或城投公司）。平台公司的综合实力并不仅仅是指其资产和信用情况，还包括平台公司的级别、股东和负责人协调财政资金的能力，具体可以从股东结构、资产结构、主营业务、金融机构负债情况多方面判断。平台公司的股东结构基本决定了该平台公司的级别，是省级、省会城市级、地市级、区级还是县级。级别越高，再融资能力越强，协调财政资金还款的能力也越强。通常政府直接作为出资人的平台公司，都属于当地重要的平台公司，实力较强，还款也会比较有保障。

　　其三，关注项目本身的质地。首先明确项目的还款来源，有些平台是借新还旧，有些平台是获得补贴，有些平台有自己的盈利项目，这里需要特别关注是否有政府财政的隐性担保，因为往往项目本身的回款是有限的，甚至很多是虚的。另一方面，尽管政信项目有政府背景，但有抵押物或实力强的公司担保会有更大保障。

　　（三）工商企业信托，谨慎选择。近几年来，实体企业受到经济下行和结构调整的影响，盈利水平下降，信用风险、流动性风险提升。根据如是金融研究院发布的《信托违约机构及产物全梳理陈述》，从2014年至今，国内68家信托公司有66家都发生过违约或者延期，据不完全统计，2019年可确定的违约/延期项目已有118只。从违约的项目里大家其实也能发现一定规律，大多违约的都是工商企业类项目。

　　面对工商企业类信托的风险频发，信托市场变得风声鹤唳，也使得投资者对该类产品望而却步，但这类产品仍有不少具有极高的投资价值和回报，这需要投资者擦亮眼睛，仔细甄别。特别是在资管新规环境下，选择工商企业类信托需要注意以下几点：

　　其一，跟房地产信托和基础产业类信托具有较为鲜明的指向性强的行业特点不同，工商企业信托涉及各行各业，不同行业之间差异化明显。因此，投资者需要在自己熟悉的领域或行业，借助一定的筛选条件下，才能有效辨析工商企业类信托产品的优劣，谨慎选择。

　　其二，审慎思考信托融资项目所处的地域的内在和外在发展优势。尤其要关注交易对手（融资方）所处的行业是否存在系统性风险或政策风险的隐患。对于不同类型的交易对手，要密切留意行业市场动态及政策动向，以防行业发展的受限影响投资者的资金与收益。

　　其三，仔细判别项目的风控措施是否到位。保障措施的合理配置决定了风控设计的质量。对比存货类的动态抵押，土地抵押属于强风控，稳定性有保障，避免变现能力、价值波动、储存期限等问题的出现。此外，若交易对手是上市公司，股权质押更是为风控设计锦上添花，因其流动性强的特性，风控效果更优于土地、房产抵押措施。

　　其四，密切关注新冠疫情和经济下行给行业或企业带来的危机和风险。如海航被托管事件，已波及众多的金融机构，包括部分信托公司。投资者应该及时了解和掌握行业动向及市场信息，规避这类企业以及相关信托公司，以免陷入不必要的风险和麻烦。

　　回顾近期监管政策，信托回归本源、更好地服务实体经济是未来的主流发展方向，工商企业信托也将受益。同时，工商企业信托展业的多样化，也能为不同客户提供个性化的金融服务，满足不同的投资需求。投资者可根据行业政策、市场风险、项目评估等，结合自己的投资意愿，适当配置工商企业信托，丰富资产组合品类。

　　（四）金融类信托，根据自身情况选配。信托市场上曾经盛极一时的阳光私募已经成为了历史，现在投资者选择私募产品，更多是直接到证券私募领域里的头部管理人去购买。当然，仍然有部分信托公司保留了一些特色证券投资信托产品，有的是自己管理，大部分仍然延续与一些有实力的私募基金管理人合作发行的产品。这类产品在市场上仍有一定的号召力，投资者可以根据自己的情况做适当的配置。

　　尽管从目前的证券市场环境和发展趋势来看，都处于一个上升通道的起步阶段，2020年布局也不失为一个较好的时机，但从信托市场来看，投资者从证券投资类信托中可选择的品种有限，更多是传统渠道和产品的延续，有市场竞争力的产品屈指可数，而新产品对投资者的吸引力不大，主要原因在于信托公司缺乏投研团队，业绩与优秀私募基金相比没有优势。在此情形下，建议投资者更多关注一些业绩较好的TOF（基金配置信托）产品，借助信托平台，间接投资资本市场，既能控制风险，又可获得较好的收益。

　　对于消费金融类信托产品，从大的投资逻辑来说，由于该类产品具有广阔的市场潜力和较好的投资回报，是一个可以关注和涉足的信托产品。特别是在当前传统信托产品风险不断升高，选择日益艰难的环境下，不失为一个理想的可替代选择。建议在选择这类产品时，应该关注以下几点：

　　其一，选择综合实力更强或在消费金融信托领域已经形成优势的信托公司的产品。由于这类产品目前在市场上处于发展初期，做这样的选择更多是规避风险的考量。

　　其二，关注消费金融信托的交易对手的实力和资质。目前，信托公司主要与商业银行、消费金融公司、汽车金融公司、小贷公司、电商平台、分期消费平台等机构合作提供消费贷款或分期服务以及相关资产证券化产品，这些机构实力和能力相差悬殊，需要做专业的评估，对于与实力较弱的机构合作的产品，我们应尽量规避。

　　其三，尽管2020年初的新冠肺炎疫情全球蔓延导致消费受阻，经济下行压力加大，可能今年的经济增长更多要靠投资和外贸来拉动，但我们仍坚信消费依然是未来中国经济增长的主要动力。在“相信国运、相信规律”的理念下，有一个类别的资产或许会成为很多投资者的选择，那就是消费金融类信托。