桥水基金15亿看跌期权豪赚了一笔？美国对冲基金经理称还不到看空美股的时候

经济观察网 记者 郑一真 美股遭遇罕见的暴跌之际，全球最大的对冲基金桥水基金去年底的一笔看跌期权成了市场关注的焦点。据美媒去年底报道，桥水基金斥资15亿美元，即其所管理资产1%的规模，购入看跌期权，押注全球股市未来三个月将会下跌。该期权与标普500指数挂钩，涉及市值1000亿美金。虽然桥水基金创始人瑞·达利欧表示，并不是单纯押注美国市场下跌，这笔交易是为旗下1500亿资产做对冲。但市场已经开始警觉。

而2020年冲出来的第一只黑天鹅——新冠病毒疫情蔓延令美国市场从高位跌落，美股2月28日当周暴跌11.5%，创下有史以来最快的回调转变。为缓冲疫情对资本市场的冲击，3月2日，美联储罕见盘中降息50BP，但也难抵美股再次暴跌。当天在降息消息公布伊始，美国三大股指闻声上涨，但很快又吐回涨幅，之后反复震荡，当天三大股指收跌近3%。

美联储大幅降息，市场却并不买账。桥水基金三个月前的“预期”似乎已经开始实现。如何看待美国市场的大幅震荡？投资者真的应该看空美国股市了吗？

经济观察网记者专访美国对冲基金经理、正态资本（BellCurve Capital）创始人王璜鑫对美国股市的看法。王璜鑫拥有20年的美股交易经验，曾任职于美国对冲基金Capstone Investment，擅长期权及量化策略。

经济观察网：受新冠病毒疫情全球蔓延影响，如何评估美股最近的走势？估值太高，受疫情影响太大，还是美国大选年不确定影响？您的分析逻辑和框架是什么？

王璜鑫：关于近期的美股的大跌，从历史最高点在一周内下跌14%，有几个特点，一是，从历史最高点回跌，可以说是市场有所期待，一次跌到位，标普跌至200日均线略下。二是，“原因” 单一，即媒体在大跌期间归纠的原因只有一个——新冠病毒在美国及全球的潜在危机。而几乎没提到其他原因，例如大选、美国总统特朗普的推特等。这一点比较特殊，因为一般大跌归纠的原因总有几个因素的综合。第三，大跌正值美国公司的基本面比较好的时期，所以大家的预期是修正（correction）而不是熊市（bear market）的转向。

这次美联储降息50BP非预期降息，市场一时的反应相当负面。背后的原因较复杂，可能还是因为对新冠病毒的恐慌，而对美联储的动作有点不解。但长远而言，这种做法在全球经济的大势中应该是积极的，所以估计市场稍稳定后对此应该有较正面的反应。

经济观察网：去年底，桥水基金买入15亿美元的美股看跌期权。据媒体报道，美国对冲基金Long-Tail Alpha首席投资官Vineer Bhansali测算，在2020年3月份之前，如果标普500一夜暴跌20%，桥水基金这笔15亿的看跌期权或豪赚270亿美元。您长期从事期权交易，如何解读桥水基金的这波操作？您觉得现在到了做空美股的时候了吗？

王璜鑫：桥水这笔15亿看跌交易是媒体曝出来的。但一般来说，这种期权交易较复杂，有可能是多腿交易的一个分支，或者是对冲交易的一部分。外界只能看到一面而猜测其动机。

如果仅是根据这篇美媒的报道来看的话，文中提到，这个交易的期权在三月底到期，在去年11月份只能交易到3月20日到期的（除非桥水采用场外特殊期权）。去年11月份时，标普500在3100点左右。如果桥水交易的是12%以上才获利的看跌期权（即执行价在2750或更低），则到3月3日，所有这些看跌期权都是亏损的（除非刚好在最低点平仓），虽然中间在2月底经历了14%的下跌。我讲这个例子的意思是，期权结构比较复杂，很难光从交易的一个角度看清盈亏的情况。

现在是否到了做空美股？我们的看法是应该从基本面去分析，目前还不是时候。

经济观察网：为什么还不到看空美股的时候？不少分析师认为，美股估值在高位，下行风险很大。从估值的角度，您怎么理解美股现在所处的位置？

王璜鑫：在这次14%大跌之前（从2/19日 SP500历史高峰到2/28日日间低点，跌幅14%），美股不断创新高，上次标普跌破200日均线是在去年六月初。这一路升高有两个特点：一是股指新高由少数几只特强的高科技股推动，即所谓的MAGA股（Make America Great Again，即“让美国再次伟大”，这个词源于特朗普的竞选口号——记者注）：AAPL（苹果）、MSFT（微软）、GOOGL（谷歌）、AMZN（亚马逊）等。而另一方面，能源及能源开发股持续走弱，传统的旗标性的交通运输股也疲软，导致一些传统的预测指标失灵。这应该是美国经济基本面的一个比较真实的反应。这几个龙头股的营利能力极强，创新能力也未减弱，所以近期，美股总体尚未见弱态。

也就是说，对美股有利的环境是，是其创新能力未减，另外，美国总统特朗普强调制造业回归，对夯实美国经济基础有利，当然美国制造业的赢利能力，还是个未知数。但总的来说，这两点应该给美股提供持续发展的动力。

经济观察网：面对不确定的环境以及大幅下挫的市场，您的操盘策略是什么？

王璜鑫：总的来说，大环境下似乎没有特别大的危机，只有病毒这种一时性的不确定性。所以应有不少投资者把这次大跌当成加仓机会，特别是期权有关的量化策略更是择机而进，因此也解释星期一反转速度很快的原因。

从指数波动率VIX（也称恐慌指数，反映的是标普500指数未来30天的隐含波动率）来看，一般规律而言，市场每几年（三至五年左右）会出现一次类似近日的超卖，市场激烈震荡的事件。这次大跌前，从期权波动率指数VIX来看的情况是，个股及指数波动率都偏低（除了少数股票如特斯拉 TSLA 这样的 storied stock（“有故事的个股”之外）。大跌期间，波动率指数三倍多（从14到45）。这种反应从2008年以来才出现过一两次。这类大波动的事件一般持续不到一个月，除非像2008年经济衰退期。我的基本判断是，美国的基本面比较健康，不断有创新公司注入新活力，所以这次应该像大多数恐慌一样，是一个难得的较佳机会。