中国私募证券投资基金行业2018年2月研究报告

　　目 录

　　一、中国私募证券投资基金发行与清算

　　1、发行策略统计

　　2、发行类型统计

　　3、发行地区统计

　　4. 清算统计

　　二、中国私募证券投资基金整体业绩

　　1. 2月各主要市场回顾

　　2. 八大策略区间收益

　　3. 八大策略2月份收益

　　4. 最近一年回撤与夏普比率统计

　　三、私募观点

　　附表:八大策略前十榜单

　　一、 中国私募证券投资基金发行与清算

　　本研究报告所指的私募证券投资基金产品包括了信托、自主发行、公募专户、券商资管、期货专户、有限合伙、海外基金等类型或渠道的私募基金产品，同时我们根据投资策略情况将所有产品分为股票策略、相对价值策略、管理期货策略、事件驱动策略、宏观策略、固定收益、组合基金和复合策略等八大策略。如无特别说明，以下内容主要以八大策略划分情况进行阐述。

　　据私募排排网不完全统计，截至2018年年2月底，我国历史上共发行过119139只私募证券投资基金产品，突破11万只产品。其中30589只产品已经清算，目前运行中产品为88550只产品。其中，2018年2月共发行1096只产品，清算56只产品，存量贡献占比1.17%。

　　2018年私募行业管理逐步规范，1月12日中基协发布《私募投资基金备案须知，封堵了利用私募基金通道从事非标业务的渠道。此外证监会私募部近日向各地证监局发送《关于开展2018年私募基金专项检查工作的通知》，集团化跨辖区私募机构、管理非标债权的私募机构、其他存在问题风险线索的私募机构这三类私募机构纳入重点检查对象范围。

　　图1-1：近13月中国私募证券投资基金发行数量

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底

　　2018年2月私募产品发行大幅下降。2月份市场出现较大的回调，私募产品发行热情骤减，2月份发行数量为1096只，环比减少约50%。私募监管持续加强，中基协1月12日发布《私募投资基金备案须知，封堵了利用私募基金通道从事非标业务的渠道。此外证监会私募部近日向各地证监局发送《关于开展2018年私募基金专项检查工作的通知》，集团化跨辖区私募机构、管理非标债权的私募机构、其他存在问题风险线索的私募机构这三类私募机构纳入重点检查对象范围。随着监管的继续深化，私募行业将越来越呈现优胜劣汰的生态环境。

　　图1-2：近13月中国私募证券投资基金发行策略占比

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底

　　自主发行为主流发行方式。从产品类型来看，2018年2月，自主发行的数量最高，占比为60.4%，与以往通过券商、公募或信托等通道发行相比，自主发行可以省去高通道费用，不受通道机构投资约束并且简化了发行程序，该模式也将会成为未来私募的主流产品发行方式。其次是公募专户，占比26.92%，主要因为公募专户依托于其资源优势、避税功能等便利性条件，一直深受机构客户的青睐，仅次于公募专户的是券商资管和期货资管，分别占比5.75%和4.84%，资管拥有大类的优质客户资源，在私募产品发行中也一直占据着一定的地位。

　　图1-3：2018年2月中国私募证券投资基金发行类型分布

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底

　　北上深领衔私募发行，广州重回第四。从发行地区来看，北上深依旧是私募发行重镇，上海发行占比最高，占比为30.7%，其次为深圳和北京，占比分别为 21.31%、11.77%。广州发行数量在经历多月的低迷后，2月份超越杭州，重新回到第四，发行占比为6.26%。依托于江浙政府对于私募的政策扶持与毗邻私募云集的金融中心上海的地理优势，江浙地区依旧延续良好的发展势头，杭州发行数量排名第五，发行占比为4.92%，环比有所下降。其它地区发行的比例为12.42%，说明有更多地区的私募开始打破地域限制，正悄然地崛起。

　　图1-4：2018年2月中国私募证券投资基金发行地区分布

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底

　　2018年2月清算产品数量缩减。进入2018年初，私募产品清算数量下降，2月份产品清算数量为56只，主要由于前期市场行情持续高涨，私募产品提前清算比例下降，此外受到合规监管的要求，2017年私募产品发行理性化，故2018年清算产品也有所下降。

　　图1-5：近13月中国私募证券投资基金清算数量

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底

　　图1-6: 近13月中国私募证券投资基金清算策略占比

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底

　　二、中国私募证券投资基金整体业绩

　　2月份全球金融市场不太稳定，美股三大指数发生了一次较大跌幅，欧洲三大股指和亚太地区的主要股指都经历了较大幅度的快速下跌，10年一次的全球金融危机的说法令投资者战战兢兢。在此背景下，A股也经历了过山车般的大波动，沪指一度狂跌500点，创业板一度跌破1641点，创两年内的新低，最低至1571点。而去年涨幅较大以上证50位代表的大蓝筹也未能独善其身，发生了快速而剧烈的大跌，投资者忧心忡忡，股灾之说再现。

　　在春节前期，市场逐渐恢复平静，在经历短暂的春节之后，沪指开始了漫长的修复路程。而创业板却发生了惊天大逆转，截止2月底，2月份创业板指数不但没有下跌，反而上涨1.07%，收在1753点，在三大指数中表现最好。压抑许久的中小创集体爆发，资金流入明显。市场风格转换的说法也不绝于耳。从板块来看，2月份表现最好的是独角兽、区块链和工业互联网等，另外由于春节等因素，IPO暂停了两周发行，所以次新股的表现也非常耀眼。

　　债券市场，春节前因定向降准的政策缓解了流动性的压力，资金面整体宽松，央行在节前继续暂停公开市场操作，仅在2月13日超额续作一年期MLF3930亿，维护流动性稳定。节后加大了公开市场投放的力度，资金面继续保持宽松。截至2月28日，全月实现净投放4895亿，其中逆回购到期3900亿，投放7300亿，MLF到期2435亿，并于2月13日超额续作一年期MLF3930亿，维护市场流动性，符合央行稳健中性的货币政策基调。

　　期货市场，在春节前后下游需求清淡、钢材库存快速回升、美股大跌引发全球金融市场动荡、唐山等地发布拟实施非采暖季错峰生产方案等因素的影响下，螺纹钢和热卷现货市场价格再度上涨，螺纹钢期货主力合约1805于2月22日创下反弹以来低点3841元/吨，热卷期货1805合约于2月23日创下反弹以来低点3888元/吨，随后两合约受消息面刺激反弹并快速走高。贵金属方面，金银期货主力合约分别下跌0.27%与2.72%。焦炭焦煤方面，日夜盘，焦炭05上涨13.14%，收于2260元/吨，日夜盘，焦煤05上涨9.81%，收于1415.5元/吨。国际原油方面，2月份原油价格上演V字反转走势，布伦特原油价格一度下跌8%至62美金/桶，随后反转升破67美金/桶。

　　从下图各策略的区间收益来看，短期来看，2月份沪深300指数大跌5.90%，创最近一年以来的单月最大跌幅。而八大策略虽然也出现了大跌，但是跌幅远远小于同期沪深300指数，其中跌幅最大的为股票策略，单月平均收益为-2.50%，其次是宏观策略的-2.30%。而唯一取得正收益率的是固定收益，平均收益为0.13%。从较长区间收益来看，今年以来沪深300收益率为-0.19%，八大策略中，只有固定收益和相对价值取得正收益率，而股票策略以平均-1.85%排名第七，事件驱动策略以-3.65%排名最后一位。具体的数据如下表：

　　表2-1：中国八大策略私募证券投资基金分阶段收益情况

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底。

　　今年的2月份，由于全球金融市场发生激烈动荡，A股也难免独善其身。各种因素叠加起来，2月份的市场行情经历了过山车。月初的大跌，让投资者感到股灾既视感，沪指一度面临3000点关口。春节后期逐渐反弹，创业板充当反弹先锋。在此背景下，私募业绩分化也较为严重。此次大跌，去年涨幅巨大的蓝筹股也未能幸免，而市场普遍期望的风格转换也随之而来。随着外围市场的逐渐明朗，国内的政策面也出现了些许利好，市场风格切换快速。2月份，股票策略的平均收益率为-2.50%，在八大策略中跌幅最大。虽然跌幅较大，但是相比基准指数的跌幅而言，市场尚能接受。

　　从私募排排网的数据统计得到八大策略私募基金近一年的最大回撤的分布情况如下图所示。股票策略来看，30.33%的产品最近一年最大回撤在10%以内，相对价值策略80.25%的产品回撤在10%以下，相反的，事件驱动策略最近一年平均最大回撤较大，82.59%的产品最近一年最大回撤超过10%，波动幅度相较于其他策略明显较大。

　　图2-1：八大策略私募基金近一年最大回撤分布情况

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底。

　　从私募排排网的数据统计得到八大策略私募基金近一年的夏普比率的分布情况如下图所示。正夏普比率最高的是固定收益，高达75.79%，最低的是事件驱动策略，只有33.67%的产品最近一年夏普比率为正。

　　图2-2：八大策略私募基金近一年夏普比率分布情况

　　数据来源：私募排排网组合大师，截至2018年2月底。

　　三、私募观点

　　重阳投资：市场将从价值回归切换到价值发现

　　近期重阳投资联席首席投资官陈心指出，整体来看，2018年A股市场将从一次分化过渡到二次分化，市场博弈的重心也将从价值回归切换到价值发现。考虑到经过2017年的个股长期分化之后，不少大蓝筹公司价值回归已经比较充分，后期个股的进一步分化将从盈利超预期展开。在此背景下，从中长期来看，在个股的挖掘上，具备扎实基本面研究能力的价值投资者应当持续保持积极的心态。

　　朱雀投资：成长性行业中寻找较为确定性的投资机会

　　朱雀投资在最新的周策略观点中强调，随着高估值的消化，创业板中的优质龙头股值得关注。中长期看，该私募机构将专注于在成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；以及代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等。不过，该朱雀投资也认为，近期A股市场对风格切换的尝试更多源自于春节前急跌引发的短期冲击，中期A股风格切换的条件尚需等待。

　　鸿道投资：股票继续分化 牛股须向此中寻

　　鸿道投资高屋建瓴的指出，2018年A股将成为新旧动能转换的起始年。事后回头看，从2018年2月份开始，新兴产业龙头股已进入到一个新的长期上升趋势。如果2018年是紧信用紧货币，新兴产业的龙头成长股先扬后抑，全年下来也会有的绝对收益；如果下半年经济增速下来后变成紧信用偏松的货币，则龙头成长股下半年将迎来第二波主升浪，戴维斯双击的涨幅会超过大多数投资者的预期。鸿道投资认为，京东、大疆、微博、美团上市前后的过程也就是A股逐步美股化的过程，A股行业二、三流公司的估值可能会逐渐沦落到只有行业龙头公司一半的水平。尤其是新兴行业，更有赢者通吃的风险，我们只投行业第一、第二的公司。鸿道投资在报告中透漏，目前集中投资了新能源汽车行业、新能源行业中的风电行业、人工智能与高端制造行业、传媒中的内容制造行业的龙头股。下一阶段，一方面，将对已投资的行业加大研究深度；同时，也在新兴消费领域寻找好的投资机会。

　　星石投资：独角兽绿色通道将促发A股价值成长股投资浪潮

　　根据最新的政策发展和媒体报道，未来在生物科技、云计算、人工智能、高端制造等领域的大型公司将获得A股发行绿色通道。对此，星石投资合伙人、首席策略师刘可认为，独角兽公司的回归将提升A股上市公司的质量。相关企业的投资机会，更应从和国际产业技术地位两个核心维度考量，估值和业绩作为其辅助考量因素。中国的基因测序、中文语音识别和人工智能、物流和手机娱乐及阅读、视觉图像、医药生物等领域的行业龙头都可能存在相关投资价值。

　　泓信投资：创业板短期内反转的概率并不高

　　泓信投资董事长尹克表示，相较于去年市场的极端分化，短中期乃至今年全年，A股市场可能在风格上会有所缓和，资金有望在更多板块间轮动。考虑到不少成长板块优质标的估值已回到合理水平，重新具备了配置价值，投资者应当淡化风格上的偏执，积极挖掘新的机会。需要指出的是，成长股板块在经历上一轮的牛市后，目前仍然有许多积累的问题需要消化，短期内反转的概率并不高。

　　中欧瑞博：真成长的公司涨幅和收益率将跑赢蓝筹白马

　　中欧瑞博董事长吴伟志表示，创业板指数走强并非市场风格回到了讲故事炒小票的阶段，而是熊了两年多的中小市值板块开始从系统性下跌进入底部震荡阶段，这不等同于牛市涨潮的开始。他进一步强调，未来不会是很激烈的风格转变。过去一两年追捧大市值大白马有合理性，因为这些公司被低估，这个过程至今还没有完全结束。未来一到两年，无论市值大小，上涨的公司都必须具备基本面优秀这个条件，并不是说小票就有机会。吴伟志建议，估值合理、有行业竞争力和持续成长的真成长底部已经探明，会出现震荡上行的过程。未来两三年，这些公司的涨幅和收益大概率会跑赢蓝筹白马。中欧瑞博跟踪的定性好的优质成长型公司已经到了买入不止损的阶段。

　　小禹投资：1700点以下抄创业板大底

　　小禹投资黎仕禹表示，目前，市场对创业板的信心是缺失的，大众媒体以及专家是唱空创业板市场的，甚至它们还认为创业板市场目前还非常高估，还要一跌再跌。甚至会跌无底线。对此，黎仕禹反而认为，市场正确的人永远是少数的，永远是逆向的。所以黎仕禹呼吁，在1700点以下抄底创业板，抄创业板的大底吧，而不是高位去做蓝筹股的接盘侠。当然，抄底也不是盲目的，也不是什么创业板的股票都买。黎仕禹提醒，目前抄底只抄创蓝筹。特别是影视传媒、游戏科技、互联网金融、以及其它顶尖科技如芯片、集成电路、半导体、人工智能、自动驾驶等。

　　黑森投资：指数大幅震荡寻找优质企业

　　黑森最新月报指出，1、指数大幅震荡：步入2月份以来，指数大幅下跌，继而上涨收回部分跌幅。虽然大的宏观背景，仍然是金融和实体继续去杠杆，但市场日趋专业化、多元化，股市未必一定就会涨或者跌。2、估值总体不贵：自 2014年初以来，经济体量增长约36%，同期上证指数增长约60%，目前估值相对熊市底部高出约15-20%，总体而言不算贵，指数向下空间不大。3、头悬监管之剑：一月中旬市场曾试图泡沫化，但随即被外围市场、国家队退出、运动式监管等大巴掌合力拍下。经此一役，市场短期再难泡沫化，展望相当长时间，大概率继续震荡。4、寻找优质企业：在市场整体上下两难之际，投资机会在于局部，投资驱动力在于基本面。这将引导投资者注意商业模式、发展战略、科技创新等因素，资本市场将更好服务实体经济。

　　浑元资产：寻找高成长和高分红的投资机会

　　浑元资产认为，经过2017年的估值回归。整体市场的估值水平趋于合理。显著的低估值洼地几乎被填平。而显著的泡沫也被逐渐挤压靠近合理估值区间。从2010年开始的估值跷跷板现象日渐弱化，未来我们的盈利的构成中，估值回归占比将大比例减小。未来1-2年，我们盈利构成中，企业增长和分红的钱将成为主要构成部分。目前市场整体估值不高，但是个股明显低估机会不多，离个股的历史估值底部有一定距离，2018年主要的风险可能表现在市场一过性的集体深蹲。另外，随着A股港股化和港股A股化的演绎，过去的估值体系可能会遭受一些挑战。要谨防市场短期失效带来的估值下调风险。整体上浑元资产将在2018年采取较为保守的持仓策略。

　　七曜投资董事长谭琦：逆向投资 先求不败再求胜

　　虽然2月以来，中小创多次表现出走势强于大盘股的迹象，但七曜投资并不着急重兵进驻。七曜投资董事长谭琦表示：对优秀的中小创股票，他们兴趣浓厚。如果随着时间推移，他们对公司有更多的了解，随着信心增强就会加仓。他们愿意多花点时间长期地看一些公司。事实上，有些公司他们去年下半年就开始看了，虽然目前还没有购买，但至少它们已进入七曜投资的观察视野。当公司业务明显走强，他们就会进入。

　　附表:八大策略前十榜单

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