东方马拉松王攀峰：疫情下的医疗服务行业投资逻辑分析

王攀峰 东方马拉松合伙人、医药行业投资经理

专业、理性，对价值投资有深刻的理解和认识。武汉大学药学院理学学士、上海医药工业研究院研究药物化学医学硕士，曾任职于药企各部门，对药品研发、市场推广有深刻理解。2013-2015年，在上海现代制药股份有限公司研发中心和信息中心任职。2015年至今，担任东方马拉松投资管理有限公司研究员和投资经理，专注医药行业的研究和投资。

医疗服务是指对患者所进行诊断、治疗、防疫、接生、计划生育方面的服务，以及与之相关的提供药品、医疗用具和病房住宿等业务的服务。

近年来，我国民众对于医疗服务的需求不断增长，但公立医院的医疗卫生资源有限、且优质的医疗资源相对集中。随着我国医药卫生体制改革的不断深化，政府颁布了诸多政策鼓励在医疗领域引入社会资本，增加医疗服务领域供给，解决我国医疗资源总量不足、分配不均的问题。

具体而言，民营医院数量自 2015 年开始超过公立医院数量，截至 2018年末达到 20,977 个，2010 年末至 2018 年末复合增长率达到 14.57%;民营医院总床位数自 2010 年末 37.37 万张增长至 2018 年末 171.76 万张，复合增长率达到21.01%;民营医院诊疗人次数由 2010 年 1.7 亿人次增长至 2018 年 5.3 亿人次;民营医院入院人数由 2010 年 800 万人增长至 2018 年 3,666 万人，同时，也涌现出了一批极具投资价值的医疗服务企业。

观点一：疫情没有改变医疗服务行业的核心投资逻辑

医疗服务是居民的刚性需求，不具有明显的周期性。但是，这次突如其来的新冠肺炎疫情，对医疗服务行业短期产生影响较大，医院、诊断阶段性的停诊停业，然而，我们认为这种影响是阶段性的，部分刚性的医疗服务需求不会消失、只会推迟，

观点二：医疗服务行业优质细分赛道的头部企业有非常深的护城河

一般而言，企业的护城河主要来源于五个方面：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应和有效规模。

而具体到医疗服务行业，企业的护城河主要来源于：

(1)无形资产：良好的品牌和口碑对医疗机构开展业务至关重要，。

(2)成本优势：规模经济性是一种成本优势。

(3)网络效应：网络效应通常会导致循环强化，让强大的公司变得更加强大。

观点三：医疗服务板块内部分化明显，选择好赛道很重要

医疗服务板块的好赛道，应当具备以下特点：(1)医生依赖度低;(2)初始投资适中;(3)有定价权，盈利能力强;(4)获客能力强，诊疗人次增长快;(5)诊疗资源增长快。

通过以上的标准筛选，我们团队优先深度研究眼科、齿科和体检等细分赛道。

观点四：我们认为眼科是医疗服务板块最优质的细分赛道

近年来，随着电脑及手机等电子产品的快速普及和相关应用内容的极大丰富，人们用眼强度明显增加，以及人口老龄化因素的影响，我国各类眼病患病率呈上升趋势。

与此同时，我国居民眼科健康知识的逐步普及，随着人们收入水平日益提高，我国医疗保障制度不断完善，眼科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求，大量基本需求也会逐步的升级为中高端需求。2018 年我国眼科市场规模达到 1,155 亿元，2014 年至 2018 年，我国眼科市场复合年增长率达到 16.1%，其中民营眼科市场的复合年增长率为 24.1%。

眼科医疗服务行业的下游为眼科医疗服务的消费者即各类眼科疾病患者，眼科疾病主要包括近视、白内障、青光眼、眼底病、干眼病等，约 70%的眼科疾病依赖于手术治疗。目前我国眼科医疗服务主要由两类机构提供：一是综合医院的眼科科室;另一类是眼科专科医院。公立医院在患者资源方面有得天独厚的条件，是国内眼科市场的主力，但随着大量社会资本的进入，民营眼科专科医院数量增长迅速，在眼科医疗市场扮演着越来越重要的角色，拥有的客户群正加速扩大。

跻身头部的眼科企业有着极深的护城河。良好的品牌和口碑对医疗机构开展业务是至关重要的，而眼睛是人类心灵的窗户，眼睛的健康与安全尤为受到人们的关注，消费者在眼科医院的选择上更谨慎，对口碑要求更高。新进入者短期内很难在社会中形成较大的影响力，因此既有医疗机构的品牌成为新进入者开展眼科医疗服务的壁垒。

基于对商业模式、行业空间、发展阶段、竞争壁垒等几个方面的深度研究，我们团队持续的看好眼科连锁头部企业的中长期投资机会。

东方马拉松公司简介

深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年，是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者;经过十余年的发展，公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员，形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系，团队对行业有深刻的理解，擅长全产业链深度研究。公司总部位于深圳，在上海设立办公地点，且公司股东在香港注册资产管理公司，持有香港证监会资产管理类第九号牌照，是内地为数不多取得国际资产管理业务资质的私募基金公司之一。公司核心投资研究团队人员具备十五年以上的专业经验，为投资者提供长期的专业投资服务。