政信定融是什么？为什么政信定融非常安全！

　　来源：上海陆家嘴金融

　　现在，大家多多少少都会购买一些银行理财产品，银行会用这笔钱购买债券和基金，把一部分赚来的钱当作利息返还给投资者。除了债券和基金，有相当一部分钱去了地方政府投融资平台，这些平台的收益很可观，在7%-9%之间，那这些平台的安全性如何，个人投资者能否直接参与其中呢？

　　【什么是地方政府投融资平台？】

　　所谓地方政府投融资平台，是指各级地方政府成立的以融资为主要经营目地的公司，包括不同类型的城市建设投资、城建开发、城建资产公司。

　　其资金来源是：自有资金、银行、金融公司等；

　　其还款来源是：项目盈利资金、财政拨款等；

　　说白了，很多地方政府也缺钱，为了城市建设，资金需求非常大，所以成立了这些平台。

　　【地方政府投融资平台的风险】

　　任何投资都有风险，包括地方政府融资平台，其风险主要体现在两个方面：

　　偿债能力方面：部分平台主要为公益性资产，资产变现能力不足，经营收入少甚至亏损；

　　资金使用方面：有些平台资金用途不透明，挪用资金，改变其用途。

　　所以，针对上述风险，投资者应该谨慎选择平台，建议选择那些较发达地区的平台。因为这些地区的平台财务比较透明，财政拨款多。从县级地方政府投融资平台排名来看，也是如此，前十名中，基本上来自于江苏、浙江、广东等地。

　　【地方政府投融资平台的优势】

　　虽然这种平台有风险，但优势也很多：

　　相比银行理财，利息更高，因为银行也要抽成，总共7%-9%的利息，投资者拿到4%-5%就不错了，少了银行这个中间环节，投资者的收益更多；

　　首先，地方政府的财政来源是地方财政年度收入，包括地方本级收入、中央税收返还和转移支付。财政支出包括地方行政管理和各项事业费，地方统筹的基本建设、技术改造支出，支援农村生产支出，城市维护和建设经费，价格补贴支出等。

　　地方政府融资平台是指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。平台企业主要承担四大职能：一是基础设施建设职能，二是融资职能，三是国有资产管理职能，四是投资职能。这类型的企业都是通过地方政府划拨的土地等资产组建一个资产和现金流可以达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺，将融入的资金投入市政建设、公用事业等项目之中。因此，具有几个特点：

　　1、背靠政府信用，城投平台都是100%隶属于当地人民政府，均是大型国企。

　　2、政府平台主观上不愿意违约，如果哪家平台敢延期还款，整个区域都会被拖累，再融资非常困难，影响当地的基建和融资环境。

　　3、政府会协调还款，比如疫情期间延期的政信，也都在处置中，根据经验，城投债务一旦出现问题，还从未发生过政府不采取救助措施的先例，从过去10年多政信实务实践的经验来看，政府平台出现兑付问题的情况是很少的。

　　由于城投公司的特殊性，在为地方基建做出了重大贡献的同时，也加大了地方债务的飙升。为了推进城投公司的规范化运作，防范系统性风险，2016年3月开始，对政府平台公司监管持续发力，2017年4月26日，《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）中指出“加快政府职能转变，处理好政府和市场的关系，进一步规范融资平台公司融资行为管理，推动融资平台公司尽快转型为市场化运营的国有企业、依法合规开展市场化融资，地方政府及其所属部门不得干预融资平台公司日常运营和市场化融资”。2018年9月13号，中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，提出，“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算，坚决防止“大而不能倒”，坚决防止风险累积形成系统性风险。

　　目前中国内地只有企业破产一说，自然人和政府尚无破产一说。

　　在媒体上，我们常常能看到美国一些地方政府宣布破产。政府破产，不意味着政府服务终止。只是说政府没有能力清偿到期债务，需要对其资产进行清算，对债权人公开，并按照清算的情况给与补偿。政府破产后，公务员队伍要降薪，所在辖区需要加税，以度过难关。当然，相关责任官员要承担责任。在选举制度下，这些人肯定就失去了政治前途。

　　在西方国家，跟地方政府“可以破产”相对应的是其制度。比如选举制；中央和地方严格的分税制，中央政府无法通过转移支付方式，调走一个城市的财政收入给另外一个城市；地方政府有完善的预算制度和预算监督机制（比如地方议会）等等。

　　中国地方政府的主要官员多是上级任命，中央政府通过转移支付调节各地财政收支，地方人大对地方政府预算监督不够有力。此外，我们的地方政府比欧美国家地方政府权力大很多，比如事实上拥有城市土地的产权，可以通过土地拍卖获取巨额收入。

　　因此，在这样的背景下，如果用“资不抵债”作为地方政府的破产条件，“资”的含义就要细化。如果考虑到土地产权因素，地方政府几乎永远不会破产，至少可以用土地抵债。所以，破产的标准到底是“资不抵债”，是“无法清偿债务”，还是“无法用土地以外的资产清偿债务”，都需要界定。

　　再比如，如果一个地方每年产生的税收是500亿，但被中央拿走了300亿，转移支付给了中西部地区。在这种背景下，这个地方政府因为发展缺资金大量借债，最后无法清偿债务被判定破产，其实是比较冤枉的。

　　国务院43号文明确规定：“要硬化预算约束，防范道德风险，地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则。各级政府要制定应急处置预案，建立责任追究机制。地方政府出现偿债困难时，要通过控制项目规模、压缩公用经费、处置存量资产等方式，多渠道筹集资金偿还债务。地方政府难以自行偿还债务时，要及时上报，本级和上级政府要启动债务风险应急处置预案和责任追究机制，切实化解债务风险，并追究相关人员责任。”

　　根据43号文的规定，中央政府跟地方政府已经划清了债务界限。但在一个省级单位内，大家还是绑在一起的。我估计，在相当长的一段时间内，通过相关法律，让地方政府可以破产，仍然是比较困难的。

　　对于导致地方政府破产、准破产的官员，应该制定强有力的曝光、调查和惩戒制度，而不能让他们轻易地换个地方继续当官。

　　政信定融是什么？首先解释什么是政信项目和定融。政信项目的融资方一般是政府的各类融资平台（地方国资委控股），政府融资平台负责城市基础设施建设、城市开发等。定融的全称是定向融资，向特定投资者发行，约定在一定期限内还本付息。定融采用备案制发行，发行需在金交所登记备案，并通过金交所或其他方式披露相关进展公告，并由金交所与受托管理人同时督导发行方按时兑付本息。

　　类比P2P，政信定融的借款人是政府融资平台，担保方同样是地方国企，投资人是一样的，只是发行渠道由P2P平台变成了金交所。

　　光从政信定融的借款人是政府融资平台这一点，风险就远低于P2P。

　　理由如下：

　　1．地方政府融资平台一般是地方国资委控股，道德风险极低，项目的真实性可以保障。

　　2．作为地方国资委控股平台，政府融资平台实力较为雄厚，还款能力较强。

　　3．政府融资平台具备政府信用，而地方政府基本不可能破产，这也是政信信仰的终极支撑。现在有一些言论：地方债务高就代表城投债不可靠、信托产品违约了就代表去刚兑、出了存款保险制度就代表银行会破产等等。但一切结论要以事实为依据，才能客观，才能令人信服。作为一个投资人，如果不能学会独立思考，可以说什么都投不了。投资，始终是在风险和收益间取得平衡。如果追求无风险收益率，最好的选择依旧只有智能存款和银行理财，收益不超过6%（与GDP增速大致持平）

　　4．政信定融的风险高不高，用数据说话。根据银保监会数据统计，截至2018年6月，全国地方政府融资平台名单有11736家。截至2018年末，全国地方政府债务余额已达18.39万亿元。但是，据报道，2018年11月标普全球评级发布报告称，中国地方政府的隐性债务规模可高达30-40万亿人民币（约5.78万亿美元）。根据发行渠道的不同，政信项目分为政府债、城投债、政信信托、政信定融等。

　　政府债和城投债属于地方政府的显性债务，即在18.39万亿元里。根据申万宏源研究数据，政府隐性债务大致分为城投信贷和城投非标。

　　政信信托、政信定融等属于城投非标，规模约6万亿。注：政府债、城投债属于标准资产，政信信托和政信定融等属于非标资产。严格意义上，在资产管理行业，资金晚到一天都算是违约。目前政府债并无违约。城投债仅有一例违约，属于技术性违约。违约城投债为“17兵团六师SCP001”，该笔债8月13日到期，而资金是15日到主承销商账上，资金（到付）晚了两天。目前政信项目违约主要集中在信托、资管计划、私募等，因2018年信用环境紧缩才引发市场关注。但相比11736家地方融资平台、6万亿的城投非标规模，违约概率仍然极低。以政信信托为例，截至2019年二季度末，政信信托管理规模2.89万亿元。但根据公开信息不完全统计，政信信托违约项目仅19个。

　　则政信信托的违约率为19*1/23900=0.08%。0.08%的政信项目违约率可能不够准确，但可以作为参考。政府融资平台的信用风险依然可控，在各行业中也不属于违约比例较高的类别。相比P2P，政信项目的整体风险较低有事实依据支撑。

　　当然，选择政信项目，即便违约率较低，但投资也要了解它们为什么会违约。参考政信信托，违约政信项目地区以云南、贵州、内蒙古为主，不投以上地区的政信项目就可以避开大部分坑。

　　再者，如何挑选政信定融项目？

　　1．确定项目为纯政信。满足以下三大特点的才能称为“纯政信”项目：①融资主体和担保主体的控股股东是政府或者政府部门。②风控措施中应有政府或者政府部门作为债务人的债权抵押受让。③资金款项用途为民生用途（例如路桥工程，河道治理、修建公共设施或者棚户改造等）。因为参与市场化的程度不同，搞基建的是我们说的纯政府平台，还有一部分是以盈利目的转型的市场化企业，称之为类政府平台。类政府平台作为融资主体的项目称不上纯政信当市场环境恶劣的情况下，运营不善，类政府平台的风险暴露更快。

　　2．看当地政府的财政水平政府融资平台的资金用途一般是路桥工程、棚户改造等，属于民生工程，背后是地方政府，关系密不可分。还款来源除了政府融资平台的资产性收益，当地的财政收入是还款来源的终极保障。政府融资平台的所在地财政收入（一般财政预算收入）越高，负债率和债务率越低，项目违约率越低。

　　3．看融资方的主体评级政府融资平台评级越高，意味着该企业抗风险能力、盈利能力越强，发债融资成本越低。政信定融项目中，政府融资平台的主体评级最高可达到AA级。AA级表示偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　4．看融资方的净资产、负债率等指标净资产，即股东权益，它反映了公司的自有资本。当股东权益小于零时，公司就陷入了资不抵债的境地，相反，股东权益金额越大，该公司的实力就越雄厚。负债率越低，表示公司的偿债压力越小。

　　5．看融资方的债券规模和银行授信额度目前政府融资平台的大部分融资贷款仍来源于银行贷款和城投债，有部分贷款通过信托、资管融资。只有少部分通过定向融资工具融资。一般AA级的政府融资平台，都会有数亿甚至数十亿的银行授信、以及数十亿的城投债规模。类比P2P，政府融资平台就是以机构资金为主的平台。机构资金为主，也从侧面反映了其资产质量较高、风险远低于P2P。债券规模和银行授信额度可通过企业预警通APP查询。如果按照资金成本，城投债＜银行＜信托＜资管＜定融。那么政府融资平台为什么还愿意借成本高的定融资金？主要是定融资金募集时间更为灵活、且资金使用限制较少。

　　6．看增信措施政信项目的担保措施一般包括发债主体提供连带责任保证、实物抵押和应收账款质押。

　　（1）保证担保，一般是关联的政府融资担保公司或者城投平台公司进行第三方责任担保。

　　（2）土地抵押方面，用土地使用权作为抵押是政信信托常见的风控措施。

　　（3）应收账款质押，被质押的应收账款一般为融资方承接政府项目所产生的政府欠款或者城投之间形成应收债务。对于增信措施，特别是政府融资平台担保，一定程度上会增强项目的保障力度。

　　当然，投资政信定融，不仅要立足过去的经验教训，还要考虑过去没发生过的新风险。如果遇上了，有必要参考政信项目违约后的后果。从目前一些非标政信信托的风险项目来看，多数以延期兑付完成项目的处置，少则几天，多则几个月。相比P2P和私募暴雷后的血本无归，目前并未曝出一例政府赖账、政信项目去刚兑。

　　地方政府平台违约对地方政府影响很大，且地方政府对区域性金融风险负有救助责任有句话说的好，平台如果真的出问题了，一盘点平台资产主要是政府的应收账款，以及其他平台和政府部门（财政局、土储、管委会）之间的其他应收款。按着这条线就可以去找政府正所谓，“跑了和尚跑不了庙”。政信产品的最终融资人，普遍存在不愿意本地区融资受到过多负面影响的心理，区域性金融风险发生时，地方政府救助的意愿会上升。假设发行人拒绝兑付，其将面对的负面后果是后期融资将非常困难，同时还会影响同一区域其余城投企业的融资，进而可能升级为区域性的债务问题。根据《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案》，省级区域金融风险处置由省级政府负责处理，省级政府对区域性金融风险负有救助责任。

　　2．中央政府对地方政府隐形负债同样不会坐视不理平台是地方政府的平台，对于国家来说，地方政府是自己的孩子。孩子闯祸了，当家长的要板起脸，打屁股，事后还得当家长的去擦屁股。中央对管控地方政府隐形负债的决心一直无比坚定。2018年9月25日，国家审计署发布《2018年第二季度国家重大政策措施落实情况跟踪审计结果》。本次审计结果显示有6个省/自治区的9个市县（区）形成地方政府隐性债务共88.63亿元，相关直接/间接负责人相继被问责、处分、撤职等。党的十九大明确提出，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，明确要求“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”。

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责任编辑：唐婧