告别资产搬运工 考验券商资管能力的时候到了

“券商资管的角色将不局限于通道，或者说资产搬运工这样的角色。”中信证券资管业务总监魏星，一语道出规模十几万亿的券商资管业务“大船”当前正在进行的重要转向。

自2016年中开始的券商资管业务去通道进程，被监管套上了更加严格的“紧箍咒”。去刚兑、去资金池、消除多层嵌套和通道……2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)发布，“史上最严资管新规”靴子落地，券商资管“资管如批发”的时代将一去不复返，发力主动管理已经成为行业共识。

一般而言，券商资管业务分为两大类，一是通道业务，新规出来之后，这类业务基本被卡死;二是主动管理，现在也面临银行委外资金被限制的问题，委外资金基本没有增量，到期后也不续期，因此不得不转型做权益类产品。某中型券商资管人士注意到，最近一段时间很多做通道业务的券商人员离职。该中型券商本身就做主动管理，今年将大力做权益类产品，其这块业务之前的规模并不太大。

“今年我们将增加权益类净值型的主动管理产品，包括海外投资产品比如港股等都是我们业务的重点。”魏星也开出了同样的“处方”，“未来我们将更多地发挥风险定价的功能，这既需要长期资金的积累，也需要品牌、投资能力的建设，让投资者更认可我们的产品。”

短期阵痛

自去年底《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿))》发布以来至《意见》发布，半年之间，券商已明显感受到新规对资管规模的冲击。虽然市场预期资管新规对券商的影响不及银行和信托，但券商资管短期内仍将明显感受到“去通道”带来的阵痛。

近半年来，各家券商资管在积极调整应对，资管通道业务大幅压缩。截至去年底，券商资管规模16.9万亿元，其中通道类业务占比85.2%。去年2季度开始，券商资管规模连续3个季度下降，而通道业务降幅占90%。据上述中型券商资管人士了解，有个别券商通道业务占比在95%以上，多数券商通道业务占比在百分之六七十之间。

资管新规明确规定，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。“一方面，券商主要会受到银行的间接影响多一些，这几年券商资管的增量资金主要来自银行理财委外，由于银行表外业务有所收缩，会影响到券商;另一方面，对于券商的业务模式来讲，原来的一些通道业务，包括多层嵌套、不合理的使用成本估值，会按照新规的要求在2020年以前有序整改退出。”魏星对经济观察报记者分析道。

可以预期的是，新规落地之后，券商募资来源比较紧张。在业内人士看来，整个资管行业现在都面临长期资金的问题，去刚兑之后，原来是短期报价的产品会慢慢出清，一些长期的投资产品也能够慢慢受到投资者认可。

在魏星看来，将来因为短期产品会越来越少，投资者行为习惯也会相应改变，这个过程需要资管机构进行适当地管理和引导。未来券商的角色就是以投资管理来给客户提供增值服务，而不简单的是通道，券商资管要发挥风险定价的功能。

对于当前的资管新规，魏星表示，“中信证券会按照资管新规的总体的要求和安排，有序地对业务进行调整。券商资管受到的影响规模不能简单地用通道业务规模来衡量，因为有很多业务可以经过整改转化，也有些新业务会上来，所以短期来说规模会下降，但是将来会有一些长期的增长。”

万联证券研究所基于2017年底的券商资管规模为16.9万亿元的数据测算，假设费率为万分之四，通道类资管业务收入为67.6亿元，仅占券商2017年收入的2.2%，对券商收入影响十分有限。随着资管新规的落地，券商通道业务将继续萎缩，但考虑到新规过渡期延长至2020年底，规模降幅将有所放缓。

转型主动管理

经济观察报记者采访的多家券商都在转型主动管理，事实上，券商近两年都在做去通道整改。

另一家小型券商人士也表示，资管新规下，公司主动资管压缩结构化产品，积极降杠杆。此外，伴随着银行理财资金增速放缓，券商资管委外业务增速也在放缓。

中信证券通道业务也严格按照资管新规来整改，据魏星介绍，“有一些产品已经转成主动管理，有一些产品估值方法不适当或开放安排不合理的就进行相应的调整，这都是按照新规来进行调整，根据每个账户的差异进行调整。”“我们强调权益类的主动管理，这块也是我们今年发力的一个重点。增加权益类净值型的主动管理的产品，我们的产品线上已经有了一些优质的产品，一些优秀明星投资经理的产品要加大发行的力度，通过各种各样的方式满足客户对于权益市场投资需要，我觉得这些都是券商都已经在做的一些事情。”魏星表示。

上述小型券商资管人士解读道，新规对券商资管业务具有巨大冲击。通道等“传统业务模式”将逐渐萎缩，主动管理将成为大势所趋。业内比较一致的转型方向就是发挥私募优势，加强主动管理，是券商资管的根本出路。相比于公募，私募投资范围更广，限制更少。

银河证券非银分析师武平平在最新研报中称，“去刚兑、去杠杆、去通道”环境下，提升投资管理能力是券商资管的核心竞争力，主动管理能力强且风控合规完善的券商受到的影响相对较小，且未来优势会愈发明显，主动管理能力弱且风控不完善的券商受到的冲击相对较大。

来源：经济观察报 作者：郑一真