融智-债券策略私募基金2016年行业报告

摘 要

2016年已经落下帷幕，虽然2016年的债券市场在整体上延续了前两年的牛市局面，但是相比起2015年单边上涨的行情，2016年的市场行情可以说是欢歌与黑天鹅齐飞，跌宕起伏、风起云涌。一方面，在强大的市场配置需求推动下，2016年的债券市场获得重大发展，债券策略基金发行火热，该策略年度收益表现在八大策略中可圈可点;另一方面，在基本面、货币政策、信用风险和国际因素的作用下，债券市场在第四季度市场出现大幅调整，将三季度的市场收益吞噬殆尽，跌破诸多市场参与者眼镜。中债总指在第三季度、第四季度涨幅分别为1.92% 和-1.95%。

从债券私募基金发行情况来看，据私募排排网统计，截止12月底，2016年全年累计新发行债券私募基金1595只，较2015年发行量增长了56.83%，并且单月发行量均保持在三位数。在产品收益方面，据私募排排网统计，截至2016年12月31日，成立时间满12个月且有净值披露的206只非结构化债券策略基金2016年平均收益为5.57%，比2015年和2014年分别下降了1.55%和1.58%，较前两年稍显逊色。然而，在八大策略中债券策略年度收益仅次于在2016年行情爆发的管理期货策略基金，跑赢垫底的股票策略基金11.49%。中债总指2016年涨幅为1.28%，债券私募基金跑赢市场4.29%。

在产品表现方面，由典茂资产管理的茂典9号凭借47.48%的收益摘得债券策略私募基金年度收益榜单桂冠，而莱茵映雪管理的莱茵映雪凯银1号和暖流资产管理的暖流债券1号则分别以36.11%和33.71%的收益夺得榜单第二位和第三位。

一、债券策略发行及清算情况

1.1发行规模

从发行规模来看，据私募排排网统计，截至2016年12月底，债券策略私募基金累计发行规模为6952亿元，在八大策略中仅次于股票策略的20380亿元。其中，2016年发行规模为2571亿元，占近十年总发行量超过三分之一。从季度来看，2016年第二季度为近十年发行高峰，发行规模达785亿元，而第四季度发行规模则出现较大下滑，发行规模为464亿元。

据普益标准2016年中国银行业理财市场报告，截止2016年第三季度，银行业理财存续规模约为27.1万亿，其中委托外部投资的金额约为3.46万元;在资金投向方面，约33.96%的存续理财资金投向债券市场。这成为推动2016年债券市场承继2015年牛势、债券基金发行进一步升温的重要力量。而随着债券市场行情进入调整期和11月份出台的商业银行表外业务监管新规可能带来的2017年银行委外资金扩张速度减缓，2017年债券策略私募基金发行热度可能有所降温。

图1: 2013年-2016年债券策略私募基金发行规模统计

1.2存量规模

从存量来看，据私募排排网统计，债券策略私募基金历经十年发展，存量规模在2013年四季度突破千亿大关，而截至2016年12月底，债券策略私募基金存量为4079亿元，存量峰值为2016年6月底的4209万亿。由于第四季度的基金发行规模下滑，而产品清算量于上一季度基本持平，12月底基金存量有所下降。

图2: 2010年-2016年债券策略私募基金存量规模统计

1.3发行与清算数量

伴随着债券市场的蓬勃发展，近年债券策略私募基金的发行量逐年攀升。据私募排排网统计，截至12月底，2016年新成立债券策略私募基金1595只，较2015年年发行量增长了56.83%，并且单月发行量均保持在三位数。其中第二、第三季度为发行高峰，季度发行量分别达448只和449只，单月发行高峰则是在9月份，单月发行新基金179只。而第四季度发行量则出现下滑，季度发行量为327。截止到12月底，存续中的基金数量为2889只，这个数字是2012年的12倍。

在产品清算方面，据私募排排网统计，2016年遭清算的债券私募基金有377只，比上一个年度下降一成多。在遭清算的产品中，到期清算的产品超过九成，主要是来自于2014年和2015年成立的产品。在清算时仍有净值披露的239只产品中，有197只产品获得了正收益，平均累计收益为11.51%，收益情况良好。

图3:历年债券策略私募基金发行及清算情况

按发行主体来看，券商资管以45.56%的比例居首位，而自主发行和信托发行则收到越来越多机构的青睐。自2014年3月，我国第一只自主发行的私募产品面世以来，越来越多的机构选择自主发行产品，以在产品的风控和投资方面获得更高的灵活度。据私募排排网不完全统计，在2016年私募机构自主发行的债券策略产品达33.02%，较去年上涨近10%，信托发行由6.78%上升至14.39%,公募专户产品比例下降，其他发行占2.98%，其中有两只为海外基金。

图4：2015年、2016年债券策略私募基金按发行主体分类统计

二、2016年债券策略风险收益情况

虽然2016年的债券市场在整体上延续了前两年的牛市局面，但是相比起2015年单边上涨的行情，2016年的市场行情更加复杂多变，欢歌与黑天鹅齐飞。债券策略基金2016年平均收益为5.57%，比2015年和2014年分别下降了1.55%和1.58%，较前两年稍显逊色。然而，在八大策略中债券策略年度收益仅次于在2016年行情爆发的管理期货策略基金，跑赢垫底的股票策略基金11.49%。中债总指2016年涨幅为1.28%，债券私募基金跑赢市场4.29%。

表1：2014-2016年债券策略私募基金年度平均收益

回顾债券市场在过去一年的表现，可以划分为三个阶段。第一阶段，从年初到四月份，通胀预期、流动性旋涡、信用违约事件三重因素叠加，收益率上行，市场小幅调整。第二阶段，从5到9月，经济指数走弱，CPI一度下行至2以下，6月份英国脱欧冲击全球权益类资产，市场避险情绪升温，利好债券市场。在第三季度，经济数据开始转暖，央行开始锁短放长措施，而市场无视相关信号，十年期国债到期收益率一度下行至近10年低点。第三阶段，从10月下旬开始至年底，市场在资金面、流动性压力、人民币贬值压力和信用违约事件的冲劲下大幅下挫。在12月份，国债收益率冲至年内新高3.37%，国债期货首现跌停。尽管在12月下旬央行通过公开市场操作释放流动性，稳定市场情绪，仍然没有能够扭转市场对于短期内债券市场悲观谨慎的看法，在11月份和12月份中债总指连续两个月录得负收益。债券策略私募基金保持跑在市场上方，但在12月依然录得了平均负收益。

图5:2016年债券策略私募基金月度收益

图6:2016年十年期国债和企业债到期收益率

据私募排排网统计，截至2016年12月31日，成立时间满12个月且有净值披露的206只非结构化债券策略基金2016年平均收益为5.57%。其中有近九成产品获得正收益，平均收益率为6.67%，4只产品表现持平，17只产品出现亏损，亏损产品平均收益率为1.89%。产品业绩首尾差为56.62%，较上个年度明显收窄。中债总指2016年涨幅为1.28%，成立时间满一年产品收益跑赢市场4.28%。

表2：债券策略私募基金收益情况

在风险调整后收益方面，近一年债券策略私募基金产品夏普比率的正负值仍是维持八二分的状态，与上个季度大致相同。在取得夏普比率正值的产品中，有76%产品的夏普比率落在0到5区间，比率较上个季度上涨约5%。由此可见在市场调整期，产品收益还是受到了一定的影响。

 

图7：债券策略私募基金近一年夏普比率分布情况

在最大回撤方面，债券策略私募基金近一年的平均最大回撤为2.38%，比起第三季度的2.13%小幅上升。其中，近一年最大回撤的最大值为19.28%，有近半的产品近一年最大回撤控制在1.38%的范围内，反映出了债券策略产品强大的风险控制能力。

图8：债券策略私募基金近一年最大回撤分布情况

三、2016年债券策略私募基金排名前十收益情况

纵观2016年债券策略排名前十的产品，除了成立于2014年的汇势通方相纯债1号，另外九个产品都是成立于2015年。榜单最高收益为47.48%，最低收益 15.06%，收益率均在15%以上，平均收益为25.44%，首尾相差32.42%。其中，夺得2016年收益榜首的是由典茂资产管理的典茂9号。

茂典9号成立于2015年12月1日，由典茂资产担任投顾。成立以来累计收益为43.20%，近一年收益为47.48%，产品业绩表现有较大波动。成立以来历史最大回撤为12.88%，在2016年4月份该产品录得最高单月收益36.63%。据茂典资产基金经理梅亚东先生表示，该产品主要是以价格对标价值被严重错杀的高收益债券为投资标的，并通过组合分散的方式来控制风险，对该品种采取成本计价法，所以一旦组合中的债券兑付本息，被错杀的价格得到集中释放后，产品净值也会跟着有一个较大的上升。

由莱茵映雪管理的莱茵映雪凯银1号以36.11%的收益夺得榜单第二位，由暖流资产管理的暖流债券1号夺则以33.71%的收益紧随其后。莱茵映雪凯银1号有较强的捕捉市场上行收益的能力，净值走势与债券市场行情高度相关，在今年下半年 曾三 度登上私募排排网月度榜单。自2015年11月份成立以来累计收益为43.20%，历史最大回撤为4.14%，在同类产品中同样属于波动较大产品。

暖流债券1号自2015年8月25号成立以来累计收益为38.11%，在2016年整体大区震荡的市场环境下，暖流债券1号保持连续12个月正收益，并将历史最大回撤控制在0.04%，在过去15个月产品净值稳步上行，保持0回撤，回撤水平远低于同类产品的平均水平。

表3：2016年债券策略私募产品收益前十排行榜(成立时间满一年)

得益于2016年债券私募基金发行的火爆，我们在这一年的月度榜单中频频能够看到诸多新成立的基金产品崭露头角，在这里我们就成立时间不满一年的债券策略私募基金在2016年的收益表现和排名前十的产品也做一个简单的回顾与介绍。

据私募排排网统计，截至2016年12月底，成立时间不满一年且有净值披露的非结构化产品有409只，这一数字已经大大超过了成立时间满一年的产品。成立时间不满一年得债券策略私募产品在2016年累计收益最高值为75.39%(该产品为公募专户产品，在此不列入榜单)，最低值为-31.30%，首尾差为106.69%，平均值为2.49%，比成立时间满一年产品低3.08%。其中，有七成以上的产品获得正收益，平均收益为3.82%，一成产品录得负收益，余下两成产品收益持平。在收益排名前十的产品中，平均收益为18.44%，其中冠石资产旗下的冠石聚富二号和三号分别以37.30%和20.70%的收益夺得榜单第一和第三位，易禾水星管理的水星高收益债券1号以26.80%的收益位列第二。

冠石资产成立于2012年12月28号，目前旗下有12只产品，分别覆盖债券策略、股票策略和组合基金，其中以债券策略为核心策略。冠石聚富二号和聚富三号分别成立于2016年3月和7月。两只产品的波动率分别为11.95%和5.83%，高于同策略产品的平均水平。冠石聚富二号自成立以来表现亮眼，在今年下半年曾三度登上债券策略私募基金月度榜单。据冠石资产的基金经理文勇军早前表示，产品主要采取配置加交易的策略，通过对宏观经济基本面、资金面及个券的分析，一方面精选优质行业高收益信用债，建立产品收益安全垫，另一方面，辅以捕捉利率变动的策略，增加投资收益。

水星高收益债券1号成立于2016年3月17日，成立以来走势波动较大。在2016年12月债券市场大幅调整期间，产品出现成立以来最大回撤，9.96%，也因此该产品录得成立以来首个单月负收益，-8.11%。截至当前，产品净值回到9月中旬水平。鉴于短期内市场难以有大的行情，预计产品净值尚需一段时间才能回复到最大回撤前水平。

表3：2016年债券策略私募产品收益前十排行榜(成立时间未满一年)

以下是成立时间满两年的债券策略私募基金中获近两年收益排名前十的产品。

表4：近两年债券策略私募产品收益前十排行榜(成立时间满两年)

四、2016年债券策略私募基金夏普比率排行榜

对于产品评估而言，收益和风险就像硬币的两面，缺一不可，因此除了产品收益，我们同样关心产品的风险调整后收益。夏普比率，反映了投资者承担单位风险可获得的超额回报，为我们提供了一个用于衡量产品风险调整后收益的重要指标。

回顾近一年和近两年的债券私募基金产品夏普比率前十排行榜，我们留意到两份榜单的重合度很高，有五只产品在两份榜单上同时上榜，分别为宁聚大额宝、年年红2期、年年红1期、中经贸融汇1号和兴业信托-佑瑞持优享红利，其中同时占据两份榜单第一位、第二位、第四位的宁聚大额宝、年年红2期和年年红1期均为宁波宁聚旗下产品。三只产品均成立于2014年，成立以来历史最大回撤为0.63%，具有非常强的风险控制能力。宁波宁聚成立于2011年8月29号，目前旗下共有58只运行中产品(包括分级子基金)，共覆盖5个主要投资策略，其中股票策略为其核心策略。

表5：2016年债券策略私募基金夏普比率前十排行榜

表6：成立时间满两年产品近两年夏普比率前十排行榜

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