融智•相对价值策略私募基金11月行业报告

摘 要

从基本面看，11月份经济继续呈现L型走势，由于中国经济仍将面临房地产销售放慢、汽车销售放慢、顺差减少等三大压力，宏观政策基调仍将以保增长防风险为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。三季度以来，非汇兑损益部分外储下滑规模基本保持逐月扩大趋势。除美债等外储资产价格波动影响以外，结合银行代客结售汇数据和美元兑人民币离岸 NDF走势来看，美元持续走强背景下，人民币贬值预期也在逐渐升温，资本外流规模逐渐扩大。

回顾11月A股市场的走势，主板市场强于中小板和创业板，上证指数单月上涨4.82%，创业板上涨1.08%，如果剔除最后一个交易日两者反差更大。涨幅靠前的行业多数属于周期性行业，一方面来自于近期大宗商品期货市场的良好表现，另一方面由于三季度以来公布的一系列经济数据说明经济短期内有复苏的迹象，修正了之前投资者的一致悲观预期。当前的市场并没有出现普涨的行情的很重要的原因是整个市场的增量资金不足，依然处于存量资金博弈的格局，而险资集中买入低估值、高股息等特征的个股，在没有其他增量资金入场的情况下，难以带动整个市场的普涨格局，反而更容易加剧某些板块走势的结构化现象。

截止2016年11月30日，相对价值策略私募产品11月的平均收益为0.58%，从2016年11月排名前十的相对价值策略私募产品排行榜单看，其宁波宁聚旗下宁聚QDII套利以14.40%夺得十一月份月度冠军，成都肇毓投资旗下正前方肇毓投资金钻阿尔法以11.61%收益获得十一月份月度亚军，嘉恳资产旗下嘉恳茂溪1号以10.69%排名第三。

一、相对价值策略发行及清算情况

相对价值策略的发展与金融工具紧密相连，任何相对价值策略都基于新的金融工具，相对价值策略发展演进史是金融工具的进化史。

从2007年首只相对价值策略基金成立以来，相对价值策略在私募证券投资基金行业已经历10年的发展，从萌芽历经了几年低迷态势的相对价值策略，直到2010年4月中国首支股指期货合约上市交易，相对价值才迎来发展年，从下图产品发行数量可以看到，11年产品数量首次出现两位数，随着国内对冲工具的丰富完善，相对价值策略在最近两三年年呈现爆发式的增长态势。

截止2016年11月30号，相对价值策略私募基金历年累计发行1910只产品，其中2014年发行数量为497只， 2015年发行771为历年来单年最多，占发行总量的40.36%，2016年受制于股指期货限仓和贴水，发行数量有所放缓，但整个行业已经步入稳定发展态势。

截止2016年11月30日，今年以来相对价值策略私募基金累计发行407只产品，清算145只，年初熔断股灾3.0股指贴水严重，导致当月清算22产品今年以来单月最多，4月份股指期货贴水收窄，出现正向套利机会，迎来今年产品发行最高峰，其中4月份发行57只为今年以来单月最多，7月市场进入震荡，三季度整个市场进入存量资金博弈，多空双方势均力敌，市场区间震荡，三季度相对价值产品发行节奏有所放缓，11月新发数据22只。

从下图3产品分类统计图，可以看出随着金融监管对私募的放宽，自主发行和券商是发行的主要主体，按发行主体分类统计其中私募自主发行占整个私募发行主体的60% ，自主发行累计发行244只，其他发行主体占40%，其中券商资管56、信托和公募专户分别成立56、39、期货专户22只，有限合伙3只。

截止2016年11月30号，相对价值策略累计发行407只产品，按基金子策略分类股票市场中性为主要投资策略占比达61%，其次是复合策略和套利策略各占22%和17%。

二、2016年相对价值策略风险收益情况

截止2016年11月30日，相对价值策略私募产品11月的平均收益为0.58%，沪深300指数11月涨6.05%，相对价值策略跑输大盘指数，其中今年来相对价值最大涨幅为43.89%，首尾相差72.51%，在股指期货限仓和股指贴水双重影响下相对价值策略基金收益表现平平，但值得注意的是该策略的波动率远小于市场，今年来沪深300指数跌幅5.17%相对价值策略平均收益为正的2.05%，表现出强抗跌性。

夏普比率是基金绩效评价标准化指标。选择投资策略对风险的大小有一定的影响。风险调整后的收益是一个同时考虑收益与风险的综合指标。在私募投资者中有一个共性，对投资私募基金的预期收益越高，该投资者所能忍受的波动风险越高;反之亦然。所以在研究分析私募投资策略对其收益风险分析时我们会加于对其夏普比率做分析，也在一定程度上分析在固定所能承受的风险下，最大预期收益;或在固定的预期收益下，最低风险范围。

从近一年相对价值策略私募基金夏普比率发布情况看，正的夏普比率占比58%，比上月增长一个百分点，夏普比率为负的占总数的42%，可得出过去一年相对价值策略在市场中表现一般，从去年股指限仓以来，相对价值策略子策略股票市场中性策略有效性降低。加上股指贴水，收益大幅下降。从分布图看，夏普比率小于等于1的占整个夏普正值总数的60.34%，大于2的占正值总数约13.8%。在市场低迷、政策限制的情况下，有些私募机构主动进行策略的调整升级去应对市场，从业绩上看今年来首尾相差达72%，也不乏有业绩突出的私募。

统计过去一段时间，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤是描述投资者买入基金后出现最大的一次回撤情况。是一个重要的风险指标，对于对冲基金和相对价值策略，该指标重要性不低于波动率。

下图5是近一年相对价值策略基金最大回撤分布情况，我们可以看出该策略相对股票策略基金表现出回撤较小的特征，过去一年三轮股灾，83.11%相对价值策略基金回撤低于10%，71.83%的基金低于6%的回撤，有39.44%的基金回撤低于3%。可以得出相对价值策略稳定性强于大盘。

三、2016年11月相对价值策略排名前十收益情况

从基本面看，11月份经济继续呈现L型走势，由于中国经济仍将面临房地产销售放慢、汽车销售放慢、顺差减少等三大压力，宏观政策基调仍将以保增长防风险为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。三季度以来，非汇兑损益部分外储下滑规模基本保持逐月扩大趋势。除美债等外储资产价格波动影响以外，结合银行代客结售汇数据和美元兑人民币离岸 NDF走势来看，美元持续走强背景下，人民币贬值预期也在逐渐升温，资本外流规模逐渐扩大。

回顾11月A股市场的走势，主板市场强于中小板和创业板，上证指数单月上涨4.82%，创业板上涨1.08%，如果剔除最后一个交易日两者反差更大。涨幅靠前的行业多数属于周期性行业，一方面来自于近期大宗商品期货市场的良好表现，另一方面由于三季度以来公布的一系列经济数据说明经济短期内有复苏的迹象，修正了之前投资者的一致悲观预期。当前的市场并没有出现普涨的行情的很重要的原因是整个市场的增量资金不足，依然处于存量资金博弈的格局，而险资集中买入低估值、高股息等特征的个股，在没有其他增量资金入场的情况下，难以带动整个市场的普涨格局，反而更容易加剧某些板块走势的结构化现象。

截止2016年11月30日，相对价值策略私募产品11月的平均收益为0.58%，从2016年11月排名前十的相对价值策略私募产品排行榜单看，其宁波宁聚旗下宁聚QDII套利以14.40%夺得十一月份月度冠军，成都肇毓投资旗下正前方肇毓投资金钻阿尔法以11.61%收益获得十一月份月度亚军，嘉恳资产旗下嘉恳茂溪1号以10.69%排名第三。

免责声明：本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述相关产品购买的依据。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。