张涛：只做确定性的交易 赚取确定性的收益

私募排排网专访武汉汇信对冲资产管理有限公司基金经理张涛

从事证券、期货交易、管理、研究18年，具有深厚的理论功底和丰富的投资经验，以独创的“仓单理论”，深研各类商品的期货定价与现货定价差异，通过参与“期现合一”的过程反复获取低风险投机或套利收益。擅长通过分析商品内在供需关系来发现商品期货中的价值投资机会。以稳健的操作风格和善于捕捉大趋势行情的能力，在期货投资圈内享有盛誉。

业绩表现

私募排排网：张总您好，在上月私募排排网管理期货月度榜单收益率排名中，你取得15.07%的好成绩，位列第二，请问是抓住了哪些品种的行情?

张涛：下半年以来我们一直做空鸡蛋、pp，好成绩并不能说明什么，对于大众而言，年化15%已经够高了，实际上大部分理财产品达不到这个水平。因此我们更注重在逆境情况下的资金表现。

私募排排网：您上次说您独创了仓单理论，能否结合上月的主要交易详细介绍一下，您是如何分析的、如何切入、以及获利目标如何确定?

张涛：仓单理论其实就是基本分析的一种提升，是大前提正确情况下进行的演绎推演，寻求行情的发展的必然性。就如10月我在鄂尔多斯“听风识鸟”期货论坛上所言“行情的发展是唯一的，一定会这样，不可能不这样”。大前提就是行业利润、供求关系，我们的理论是：

1、去利润是自由竞争的必然结果，所有利润都会被竞争者的加入而抹平。

2、对高利润行业长期做空是趋势性的正确方向。

3、不是所有高利润商品都值得第一时间去做空，需要等待竞争者的产品投产。

那么我们来看pp，今年上半年行业利润保持在2000元/吨，再看行业竞争情况，我们会发现去年至今延长、宝丰、宁煤、神达、蒲城能源等新竞争者大量投产，致使2015年pp产量每个月都保持20%的增长，而下游塑编开工率低于去年10个百分点。因此早在4月份我们就判断，pp必须跌，一直到部分高成本企业出现亏损为止。

再看鸡蛋，众所周知，蛋鸡养殖行业的门槛很低，但是随着玉米价格的断崖式下跌，鸡蛋利润在所有的期货品种里，应该排名第一。以我们开仓价4250元/500kg计算，蛋鸡养殖利润是50%，以现在盘面3750/500kg来算仍然高达30%。高利润自然刺激大量竞争者进入这个行业，而我们知道鸡蛋的投入产出时间只需要5个月。至于盈利目标是大部分养殖户都亏损了，就是我们止盈的时候。

我们的利润主要来自于这两个品种，对于我们而言是必然会发生的事情，属于我们应得的利润。

私募排排网：据我所知，您只做商品期货投资，请问为何不愿意交易股指期货呢?仓单理论运用在股指期货上面效果不好吗?

张涛：我确实不做股指期货，因为我们的理论追求的是确定性，我们还需要参照物现货。股指期货，至今我没发现有什么确定性，也没有参照物，对于我们来说就意味着无限的风险。

私募排排网：金满仓一号成立于5月19日，在7月份之前一直都是在净值1附近波动，进入8月份后至今，一直稳步上升，截至10月30日，收益率为54.2%，能否给我们回顾一下这期间主要的操作历程吗?

张涛：重大收益来自于鸡蛋，根据季节性规律，我们判断鸡蛋现货每年在中秋节前半个月达到高峰，今年高峰应该在9月初，另外还有一个规律就是鸡蛋期货在准交割月限仓会导致多头失去逼仓意义，从而失去持仓意义导致下跌，两个因素叠加，我们判断7月底8月初是做空最佳时间。

由于玉米暴跌，使得养殖利润高企，多头预期的老鸡大规模淘汰成为臆想，也是我们长线持仓的依据。我们的收益是保证金的1.5倍，当然我们仓位并不重，整体收益远低于保证金盈利水平，但是风险可控，也是我们的操盘风格。

私募排排网：从整体资金曲线上看，一直比较平稳，是因为最近行情符合您的风格还是在控制回撤上有什么特别之处呢?

张涛：我们习惯用较低的仓位获取较大的行情，虽然不是很划算，没有利益最大化，资金使用率低，有点浪费机会的嫌疑，但是也极大的回避了风险，从资金曲线上看就是稳定的增长，多年来，我们保持了年年盈利，都是这样做的。

私募排排网：现在商品期货品种已经有40多个了，你是否有品种偏好呢?

张涛：我喜欢季节性强、金融属性弱、进口依存度低，期现价差大、市场化程度高的品种。

私募排排网：期货市场品种那么多，不同的品种有着不同的个性，你能否谈一下，比如：白糖的个性、螺纹的个性、橡胶的个性，这些不同个性对您操作是否有不同的影响?

张涛：其实我不在乎品种的个性，但是我不喜欢做矛盾非常严重的商品，比方说现在的白糖，处在大幅减产和较大内外价差这两个多空矛盾之中，如果以其中的一个因素进行抉择，不确定性太大。螺纹、橡胶这些工业品和经济周期息息相关，我觉得并没有什么特别的个性。所有商品。我们用同一种理念来对待，只是要区分他们不同的投入产出周期，和各商品不同的发展速度。

募排排网：您从事期货投资有18年的时间了，如果对您的投资经历做一个分段，请问您会分为哪几个阶段?目前又是处于哪一个阶段?

张涛：07年之前是想抓住每个细节波动的幼稚阶段，现在是有理论武装的大局观阶段，以前是分分秒秒都要盯盘，现在我觉得盘面看与不看并不影响结局。

私募排排网：截至目前，很多大宗商品都达到了2008年的低点，比如铝、橡胶、PTA、豆油、棕榈油、菜籽油、豆粕、棉花等，所以现在市场有不少声音说这是大宗商品的尾部行情，下跌空间很小，对此您是怎么看待的?

张涛：我们要区别对待所有的商品，用去利润、去产能、充分竞争这三个指标来衡量，有些产品充分竞争的时间早，去产能的过程早，那么就会最先见底。甚至有回升的可能，而另外一些尚有较高利润的商品，去产能进程慢，那么还有下行空间。当然我们还要结合宏观因素和产业下游的发展情况来抉择。

私募排排网：今年6月以来的股灾，让不少私募基金发行的产品亏损惨重以致出现清盘的局面，对此您怎么看待这个问题?您也是一名基金管理人，您觉得应该如何规避风险保护投资者的利益?

张涛：我们不做不熟悉的贵金属，不做没有参照物的金融衍生品，这样就能够最大限度的规避风险保护投资者的利益。我们熟悉农产品、部分工业品，以前的利润来自于它们，以后也是这样，所做的无非是不断的复制盈利而已。

私募排排网：您目前管理的产品收益的确非常优秀，您觉得这样的收益是否可以持续?

张涛：连续8年盈利的过去，有一套完整的盈利理念，我们相信盈利可以持续。但是按月的话，我们可能会出现一些回撤的现象，其实我们并不十分看重短期的收益成绩和回撤。

私募排排网：现在私募基金注册登记的数量越来越多，您觉得汇信对冲保持什么样的核心竞争力才能在私募江湖中长期生存?

张涛：私募基金数量越来越多，并不意味狼越来越多。我们有不断完善的盈利模式，就是我们的生存之本。

私募排排网：现在公司的团队情况如何，对公司未来发展有何规划?

张涛：目前主要的决策还是出至于我个人，团队主要是收集情报和数据，公司成立的时间不长，先要在强手如林的市场占有一席之地。