尚雅投资：全球金融市场动荡，A股依然处于寻底过程

1月中采制造业PMI录得49.4%，考虑季节性因素后仍低于荣枯线，数据显示内外需回暖但稳增长政策尚未推动内需出现企稳。1月生产量指数环比下跌0.8%至51.4%，高频数据同样显示生产面继续疲弱，对经济前景的担忧加大企业去库存压力。美国1月非农就业人口15.1万人，预期19万人；1月失业率4.9%，预期5.0%；1月平均工资环比增长0.5%，预期0.3%。非农就业数据低于预期但失业率创8年新低，或开始影响薪资水平，市场下调年内加息概率。

2月的第二周，当中国股市因节假日休市，海外市场风险偏好的急转直下引发全球风险资产动荡。1月底德意志银行发布业绩报告15年巨额亏损68亿，引发全球市场对下一个雷曼时刻到来的担忧。加上耶伦讲话显示鸽派不及预期的催化作用，全球股市、原油等风险资产价格大跌。一周时间内，原油价格跌至29美元，MSCI全球指数自高点下跌20%，道指跌1.4%，日经225大跌11.1%，德国DAX跌3.4%，韩国KOSDAQ更是一度触发熔断。全球市场进入"risk off"模式，避险资产黄金、日元、美国国债等受追捧，价格一路上扬。海外风险资产价格下挫，归根结底是对全球经济前景的担忧，过度依赖货币政策导致政策空间收窄。而反观中国股市，自16年开年以来的下跌的一大重要因素是投资者对于美元加息进程下的人民币汇率的担忧。在蒙代尔不可能三角中，央行表态将稳定汇率至于独立货币政策之前，而一再被市场预期的双降则被延后，进而引发市场对宏观环境和A股市场流动性的担忧，导致A股受挫。考虑到16年以来A股市场平均下跌幅度已超过20%，跌幅排名全球居首，预计春节期间的全球动荡对A股影响有限。

我们认为目前市场还处于缩量寻底的过程中，很多股票已经跌出了价值，没有必要过分悲观，我们将会密切关注市场风险偏好的变化。