【宏观经济】全球负利率时代渐行渐近

出于抵抗经济下行、通缩或汇率升值等不同目的，欧元区、欧洲相关经济体及日本央行相继对商业银行采取了负利率政策。

近年来，商业银行对储户和企业的存款负利率也相继出现，在全球经济下行压力加大的环境下，全球正在进入“负利率时代”。

什么是“负利率”

在经济下行、通缩及汇率升值压力加大，政策利率已经降至0附近时，负利率成为了多个经济体中央银行的选项。

在货币政策传导机制通畅的情况下，中央银行理论上可以通过将对商业银行的存款利率降至0以下，以刺激商业银行信贷投放，而商业银行也可以将存款利率降至0以下，以刺激存款方取钱进行消费。

长期以来，负利率都是一个理论上的情形，核心在于，存款利率突破0下限时，储户在银行存钱需要付出成本，那么储户的储蓄动机将下降，在没有交易成本和市场摩擦的情况下，负利率会使得银行失去金融中介的激励。

一般而言，相对于央行对商业银行实行存款负利率，商业银行对储户和企业收取存款负利率面临着更大的阻碍，这是因为储户和企业很可能因为存款负利率而放弃储蓄转而选择持有现金，这样银行的负债端就会严重受损。

图1：瑞士储蓄率较低

数据来源：Wind

世界第一例负利率案例

世界第一例由商业银行征收的对储户或企业存款的负利率出现在瑞士。2012年12月4日，瑞士第二大银行瑞士信贷集团发表声明，将从2012年12月10日起对其他银行在该行的瑞士法郎存款收取利息，以适应市场对瑞士法郎需求的激增，平抑因为欧债危机导致的瑞士法郎快速升值。

虽然这次征收存款负利率仅面向存入瑞士法郎的银行，而并没有面向个人账户，但它也开辟了非中央银行征收的负存款利率的先河。

世界第一例对普通存款的负利率也出现在瑞士。2019年8月6日，瑞士第一大银行瑞士银行（UBS）宣布将对50万欧元以上的存款自2019年11月开始征收0.6%的年费；对于200万瑞士法郎以上的存款，将征收0.75%的年费。

若储蓄金额较大，储户管理费用较高，即使银行征收一定的费用，存在银行仍是最优选项，因此大额储户更容易接受负利率。另外，欧洲各国老龄化程度较为严重，整体储蓄率不高，也决定了负存款利率影响有限。

全球负利率债券规模快速增长

宽松货币政策与经济下行促使全球负利率债券规模快速增长。截至9月7日，全球到期收益率为负的国债规模达到16.89万亿美元。全球央行开启新一轮降息潮，这是本轮负利率债券规模快速增长的最直接原因。

图2：主要国家10年期国债收益率趋势

数据来源：Wind

7月FOMC会议，美联储决定降息25BP；此外，澳大利亚、新西兰、韩国、印度、马来西亚、菲律宾、俄罗斯、南非、乌克兰、土耳其等也进入降息周期。

债券市场对此反应灵敏，债券收益率均出现趋势性下行。此外，由于今年全球经济下行，加之英国最终可能出现“硬脱欧”、贸易与地缘政治摩擦不断，不确定性明显上升，使得市场情绪不佳，投资者涌入避险资产。

主要发达经济体的国债则成为资金避险的主要配置，吸引大量避险资金流入，国债价格不断走高，收益率则持续下降。从全球国债收益率矩阵来看，欧元区多数国家短端国债收益率均达到负值，并屡创新低；而荷兰、德国、瑞士30年期以下的国债收益率全部降至负值。

自2016年之后，全球部分国债收益率再次进入负利率区间。

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