世诚投资陈家琳最新小范围演讲谈估值误区、未来加仓方向

“更长期，还是需要去做改革，尽管比较困难。

但是这一块如果真的做好，想象下，它能够释放出来的潜力、动力、红利足够支撑我们的资本市场跑出一个更加可持续的牛市--不管到底是一个快牛、还是慢牛还是什么牛。” “（银行）历史上90%以上的时间估值超过现在的水平，从这个角度来讲现在银行是很便宜。

但是我告诉你另外一个数字，如果你把这些银行作为整体，看它们的净资产收益率，今天的净资产收益率的水平，其实其分位数也是个位数。” “我们统计了市场里面几十家以高端制造、智能制造为主题的公募基金，其中相当一部分也是买了一肚子的保险龙头和白酒龙头等所谓的核心资产。” “自己手上持有的这些股票，还是那些核心资产。你很难跑到其他方向上面。这一批股票，它们已经把坑都占了、地也圈了，在各自的行业里面会持续地保持他们的领先地位。”

以上，是7月27日，世诚投资创始人陈家琳在复旦管院校友证券投资俱乐部2019年中论坛上发表的部分观点。

陈家琳从多个角度，提醒了当前核心资产暂时存在的风险，但也指出了A股未来明确的投资机会，关于美股市场及外资流入对A股的影响，也给出了他的分析。

在问答环节，他还对某调味品公司和白酒股龙头公司估值溢价进行了分析和比较，给出了独到的见解，点击这里查看全文实录和问答环节。

当下对核心资产要适度谨慎

政府这次在政策上非常有耐心

当下我们对于大家讨论的核心资产相对会稍微谨慎。我们7月1号发布了7月份的投资策略，用的标题就叫《留得一份清醒》。这句话主要针对核心资产。

最近大家比较关注近期的一些数据，特别是前一阵子公布的二季度的GDP、6月份的数据，说6月份整个经济都还不错，看我们的社融数据好像又有些抬头。

但如果你仔细去看，短期的社融数据，它的结构还不是特别理想。另外，6月社会零售数据都相当不错，但可能会有些一次性因素，汽车在整个社零里面占了10%，一下子6月份数字就拉上去了一个百分点不止。

上半年减税降费政策措施，一个季度两个季度也就够了，差不多慢慢体现出它的效率，但是现在差不多也到了时间窗，我们自己观察来讲，没有特别明显的边际上的改善。

从政策上面来讲，我们不能指望大水漫灌，很难像今年一季度。

今年为什么涨的比较多，一个季度时间就把2018年历史上第二差的年份坑给填了。就是因为大家看到了，虽然大家不用大水漫灌这四个字，但实际力度不小。

如果没有这种强烈的政策，对于二级市场支撑的力度显然要比一季度小很多，而且我们自己感觉这次政策上，政府会有很多的耐心。

我举个例子，以前大家说只要看到房地产销售不行了，马上政府的政策就来了，不管是全国的政策还是因城施策。

到去年年底的时候，我记得有些卖方就开呼吁说要现在就要开始放松房地产政策，不然就晚了，最晚3月份。

两个季度，2018年四季度，2019年一季度。现在已经是7月下旬了，你看到房地产政策松动吗？

在局部领域方式反而是收紧，包括再融资，前期的信托贷款，近期的一些银行表内的贷款融资、这一次，政府在防风险方面下了大的决心的。

并购重组已经开始还债

天雷滚滚明年1月下旬继续

上个月，监管部门出了政策，兼并收购的游戏规则的修订。这政策刚出的第二天，那些什么所谓的壳公司基本上升天了，都是涨停。

st只能涨5%，不是st就直接涨10%了，但是我们那时候说这种持续性会比较弱一些，也确实如此。

单单靠这些技术手段，很难把这个市场持续地往前去推。整个并购重组游戏规则的修正，你要像之前这样波澜壮阔的再来搞，几乎没有任何机会。

之前那些毫无约束，拼命的在那边做并购，现在都在还债。

为什么今年1月下旬时候天雷滚滚？这天雷滚滚里面当然有很多道德风险，但确实也有一些客观的因素在里面，过去这么多年做的一些并购。

我一直说一句话，买的不如卖的精，以后还是这样。

现在开始还债。这个债要还一段时间，不是说今年1月份天雷滚滚就结束了，明年1月下旬继续，我可以保证。

只不过50亿、60亿亏损的这种公司会非常少，监管会帮你“把关”。

但是亏了10亿、20亿的，我相信数量上面可能比今年1月下旬还要多。2021年继续，到2022年开始就稍微好一点。陈家琳演讲中还提到了最近某激光行业白马股爆雷事件，详细解释了这家曾被外资买爆的白马股问题在哪里，投资者如何提前发现蛛丝马迹，点击这里查看全文实录。

（A股未来可能继续天雷滚滚，投资者如何提前避雷？聪明投资者价值研习社14期，陈家琳结合多个实战案例，从二级市场投资出发，详细解读了如何利用财务知识在A股排雷，点击下方图片，马上查看！）

A股估值真的便宜吗？

看全市场的估值，确实现在蛮便宜的，最多回到历史平均水平，但是对于这些核心资产而言，基本上都回到了他们各自的高点。

你能够说得出名字的一些，恒瑞医药，美的、格力、贵州茅台、五粮液、上海机场这些股票，基本上都估值不低。

就全市场而言，有的时候也会有些误区。因为如果是看估值，现在的百分位是历史十、二十，非常非常低。

这句话本身只说了一半，因为所谓的便宜贵，你还要把它的盈利结合在一起来讲这句话。 我举个例子，银行现在是最便宜的，这种所谓的最便宜，不是说绝对值它是0.7倍0.8倍市净率，而是跟历史的过往的估值水平比较，它现在的估值分位数肯定是个位数。历史上90%以上的时间估值超过现在的水平，从这个角度来讲是很便宜。

但是我告诉你另外一个数字，如果你把这些银行作为整体，看他们的净资产收益率，今天的净资产收益率的水平，分位数也是个位数。

整个银行的ROE在持续地往下走，从十年前的18~20%，到今天，除了个别的几家，我们就说五大行，差不多回到13%左右，也是在他们自己历史上的最低位。所以盈利与估值的匹配度非常高。

市净率在历史低位，盈利水平也在历史低位。你很难马上得出一个结论，说银行非常便宜，你要把这个市净率和它的ROE放在一起，才能得出一个更加合理的结论。

不单单对银行是这样，对全市场也是一样，我们看现在全市场，沪深300也好，上证综指也好，整个ROE也是在往下走，它市盈率是很低，PB也很低。但是我们ROE也在往下走，这里面有时候会有些估值陷阱。

未来能跑出来的

还是这些核心资产

核心资产还有一个问题就是交易结构，大家都讨论抱上去了，现在这个现象确实越来越严重。

正好也是到了上周这个时候，所有的公募基金已经披露完了截至6月底的前十大重仓。

我们自己也看了一下，对于这些核心资产，特别像食品饮料、保险、家电、银行等，持续地提升，食品饮料现在占比到了创记录的19.6%。 你从另外一个维度，到底谁买的这些东西？我们得出的一个结论，该买的都买了，不该买的也买了。

我们统计了市场里面几十家以高端制造，智能制造为主题的公募基金，其中相当一部分也是买了一肚子的保险龙头和白酒龙头。

当然白酒也是制造业，没错，一点都没错。有一家是最极端的，前十大重仓股里面有八个股票是公认的偏消费偏金融的核心资产。

交易结构非常重要，我们不管是看一个市场，还是一个板块，还是个股，最好的标的是高关注度，但是还没有落实到交易层面，意味着边际上还会有潜在的买盘进来。

最差的是关注度很高，但是交易度也很高，该买的都已经买好了，大家都在等着什么时候能够卖出去。虽然核心资产现在交易结构不是很理想，但是未来的话，可能机会还是在这些个股里面，这是不可避免的。

因为我们是多头策略，也不加杠杆，也不做股指期货对冲，我们自己的策略就是最最简单，广场舞大妈的策略，在仓位上面就稍微控制一下。

市场如果调整，正好可以找机会多用掉一点现金，自己手上剩下持有的这些股票，还是那些核心资产。你很难跑到其他方向上面。这一批股票，它们已经把坑都占满了，地也圈了，在各自的行业里面会持续的保持他们领先地位，不像10年前15年前，小公司有的时候还会试一下，挑战一下行业龙头，看看有没有机会弯道超车。现在弯道超车的成功几率越来越低，意味着这些大项目会持续的获得最好的资源，大象继续在那边跳舞，而且会跳得很好。

这个时候会让未来持续地看到这批股票在基本面上能够产生的阿尔法，阿尔法有两个层面，一个是基本面层面，一个是二级市场股价层面。

大致方向上，我们未来还是会更加积极，但是会根据整个季报的节奏，包括上市公司对于今年三季度、下半年的指引再来做决定。

科创板这批股票股价不动

投资者一年也要亏损10~15%

最后是关于科创板。看看过去五个交易日，正式的挂牌了，不管它的换手也好，还是它的成交金额、涨跌幅都是超出了之前的预期。接下来会怎么样？

我们觉得是不是会出现这么一种情况，现在最流行的一个词是分层，科创板很有可能会引发投资者分层。

第一个交易日机构都卖出，没办法，因为中新股的都是机构，但是第一天买进，百分之九十是个人投资者。

它一定是个负和游戏，我们自己算过。假设这批股票从现在到一年之后股价不动，按照现在的换手率，参与科创板的投资者一年平均亏多少？

如果股价不动，一年下来，交易成本相对于市场的自由流通市值来讲，就等于亏了10~15%。就这么简单。

为什么讲股民们老是不挣钱，钱都去了印花税，钱都去了交易佣金，钱都去了两融的利息，钱就是这么慢慢流出去的。

可能一年没多少，科创板的换手率百分之三十四十是非常极端的例子，主板只有它的十分之一，但要是日积月累这么下来，特别是对于个人投资者，这都是中长期的影响。

陈家琳还提到了科创板对于其他资产的影响，以及科创板未来还可能存在估值分层的问题。在问答环节，陈家琳还对某调味品公司和白酒股龙头的估值进行了分析比较，

聪明投资者价值年卡加量不加价！点击下方图片购买价值卡，即刻畅游“聪明投资者”全部付费内容，更有免费机会参与“聪明投资者”精选和组织的线下大咖沙龙和投资课程！

声明：凡注明“聪明投资者”的作品，版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用，违者必究。所有文章旨在记录和传递信息，不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。