汉和资本：普通投资者的投资之道

中国A股与成熟资本市场的差异及原因

　　一直以来，当A股的投资者谈及美国等海外成熟市场时，最为羡慕的市场特征之一是：在经济平稳发展的情况下，成熟市场基本不会出现暴涨暴跌，而是伴随着经济的持续增长，呈现一个长达数年、十几年乃至更长时间的长牛行情。

　　以上世纪七十年代的日本为例。经过二战后经济的持续两位数增长，日本迅速崛起成为全球第二大经济体。随之而来，日经225指数也相应地从70年代初开启了一个长达二十年的大牛市，从2000点左右一路上涨至38900点的历史高点，涨幅接近20倍。

　　而美国股市即使经历了2008年次贷危机之后，也伴随着经济回暖不断创下历史新高，从灾后的6627点不断上涨至23000点上方。参与其中的投资者自然是赚的盆满钵满。相形之下，A股牛短熊长的特点，则让人头疼不已，绝大部分投资者在A股市场上很难做到持续稳定盈利。

　　导致这种差异的原因非常多。除了经济发展水平差异、不同类型上市公司的估值差异，还包括其他众多的历史、文化等社会因素。但我们认为造成这种差异的一个最重要的原因就是市场参与者的结构存在巨大差异。

　　以中美对比来看，美国三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%；其中超过一万股的大单中90%是在机构与机构投资者之间进行的。相比较而言，国内成交量近90%由散户贡献，机构投资者只占了大约10%左右。正是因为A股过高的散户占比，导致整个市场都呈现相对散户化的特征，盲从、随大流、听消息追涨杀跌。在心态上，还容易出现盲目自大和过度悲观得心理。受这种心态影响，整个市场就比较容易出现暴涨暴跌行情。并且因为不理解市场的本质，一旦受到伤害之后就需要很长的时间来消除过度悲观的心理。这些就是导致A股牛短熊长且大部分投资者不赚钱的根本原因。

　　两类投资者的区别

　　要想让A股市场变得更加成熟，让更多的投资者持续盈利，就需要改变当前的投资者结构，提高机构投资者在市场中的占比。

　　为什么这么说呢？从投资收益率的结果上看，散户和机构投资者作为两类不同的市场参与主体，前者基本上可以视为是业余投资者，后者可以看作专业投资者。虽然两个群体内部的业绩表现差异巨大，但总体而言，专业投资者的投资业绩和波动率等方面仍然优于业余投资者。

　　我们认为，专业投资者业绩表现更优的原因有如下几个：

　　第一，专业投资者拥有更为先进和成熟的投资理念和方法论。从群体角度而言，相较于很多毫无章法的业余投资者，专业投资者的投资理念和方法论显然会较业余投资者更加系统和理性。从而决定了专业投资者可以从一个更广阔、更深度的视角来看待市场，对市场以及作为价值承载标的的上市公司的理解更深刻。

　　在此基础上，通过在正确投资理念指导下的科学方法论，可以系统地选择符合自身理念的标的，因此其决策也就更加理性和耐心，可以更好地获取收益并规避风险。这就从根本上决定了专业投资者的长期投资业绩必然优于业余投资者。

　　第二，专业投资者的投研组织更为系统和严谨，因此投资效率更高。业余投资者通常都是个人，而且往往主业不是投资，用于投资研究的时间和净利都非常有限，因此在研究的深度和广度层面都有巨大的局限性。反之，专业投资者往往是以投资机构等相对严密的形式组织起来的，人数相对更多的专业投研团队可以在统一的投资理念和方法论指导之下，通过更加流程化的管理对更大范围的信息进行覆盖、梳理和研究，通过团队整合来实现投资效率的提升。

　　第三，专业投资者的心态更加成熟。体现在对于收益率有着更为合理的预期。专业投资者从来不会寄希望于短期过高的收益率，因为他们知道短期过高收益率往往意味着承受了更为巨大的风险。

　　第四，专业投资者对于投资区间的波动承受能力更强。一方面，专业投资者对投资标的的研究更加深入，对投资标的内在投资价值的把握更为到位，因此相对不容易受到短期市场波动的影响和干扰。另一方面，专业投资者可以适应更长的投资期限，看问题的视角更加宏观和完整，对于短期的干扰因素的免疫力也就更强。而业余投资者往往过于关注短期市场的涨涨跌跌，追涨杀跌的结果就是无法持续盈利。

　　业余投资者该怎么办？

　　那么业余投资者是不是就应该就此放弃参与市场呢？答案显然是否定的。并且无论从美国等成熟市场的发展历程来看，还是比较专业投资者和业余投资者的区别特点来看。业余投资者要想在A股市场获得长期可持续的巨大收益，应该采取什么做法已经显而易见了：除非业余投资者对于自己在理念、方法论、研究方法、知识储备、投资心态乃至时间和精力方面都有足够的信心能超越专业投资者和投资机构。否则的话，在我们看来，一名普通投资者将自己用于长期保值增值的资产交给专业人士打理几乎是唯一的最优选择。

　　一个非常浅显易懂的道理：做为普通人，健康方面的问题我们会去找医生寻求专业建议，法律事务我们会需要律师提供的专业帮助。那为什么到了同样对专业要求非常苛刻的股票投资上，我们瞬间就变得可以脱离专业，仅仅依靠一己之力就可以实现了呢？这显然是不现实的。仅仅因为投资股票的形式和操作非常简单，并不意味着投资这件事情本身是一件非常容易的事情，非专业的投资者还是应该努力寻求专业人士的建议。

　　如何选择优秀的专业投资机构？

　　既然从成熟市场的发展趋势来看，最适合普通投资者的投资方式是将资产配置的决策委托给专业投资者管理。那么对于普通投资者而言，该如何评价和挑选出那些真正能够在不承担不必要风险的前提下为客户尽可能实现收益最大化的专业投资机构呢？

　　我们认为真正优秀的专业投资机构应该具备以下几个特点：

　　第一：专注。真正优秀的专业投资机构应该将自己的核心竞争优势尽可能发挥到极致，这就意味着管理人应该专注在自己最擅长的理念、方法论以及策略上，而不是将原本就有限的时间和精力分散到不同策略和风格的产品中。纵观古今中外真正优秀的投资大家，无一例外都是专注自己核心投资理念并长期矢志践行的人。

　　虽然从概率上来说，如果同时成立多只产品，采用完全不同的策略，甚至是完全相反的策略。那么，在一段时间内，必然会有几只产品的业绩遥遥领先。不过这并不是管理人能力的体现，而只是概率在起作用。对于客户来说，如果申购了这些看起来表现优秀的产品，其实只不过是又加入到了一场概率游戏中去而已，未来的收益完全取决于运气。

　　第二：对客户高度负责。这不应该仅仅局限于口头，而应该体现在专业投资机构的投资策略、产品设计、商业模式乃至价值观等方方面面。对于普通投资者而言，只要具备基本的金融知识，多问几个为什么，就不难看破其中玄机。

　　第三：稳定性。真正优秀的专业投资人都会在相当长的时期内保持自己投资理念和方法论的稳定。如果一个投资人经常更换自己的投资方法，即使短期业绩再好也不能说明什么问题，因为我们无从判断他的业绩的可持续性。并且，对于一个公司而言，管理架构以及核心人员的稳定也是非常关键的因素。同一个公司，换一批人管理，那么唯一没有发生变化的可能也就只有公司名称了。

　　第四：正直。我们相信只有长期坚持用正确的方法做正确的事情才能取得最好的结果。任何欺骗、愚弄的手法，只要把时间拉长到一定维度，都是不可持续的。因此，真正优秀的管理人都应该尽可能远离任何内幕消息，操纵股价，损害客户利益等黑暗的市场行为。而只有真正正直的管理人才能持续给客户带来他们最渴求的安全感和希望。

　　长期持有才能长期收益最大化

　　普通投资者在经过严格筛选出优异的管理人之后，买入并且长期持有就是普通投资者唯一要做的事情。因为既然将资金交给专业管理人，就是相信他的投资能力高于自己，也就意味着必须相信管理人对风险和收益的判断，通过耐心持有基金获取回报。而不是试图在管理人已有判断的基础上再加上自己的判断，企图通过做波段增加收益。

　　历史也证明了做波段是毫无意义的。设想我们投资的是巴菲特的产品，那么纵观其整个60多年的投资生涯，无论在任何时点卖出产品，都是一个错误的决定，因为会损失之后巨大的涨幅收益。而因为短期业绩的不可预测，任何做波段的行为非但不能保证带来更高的收益，甚至会因为踏错节奏，适得其反。

　　这其实跟投资上市公司股票是一脉相承的。正如我们一直秉持的长期投资理念：以合理的价格买入并长期持有优质上市公司的股票，伴随着企业的成长而实现长期收益最大化。正是因为在投资的世界中，长期趋势比短期趋势更加容易预测。虽然短期可能受到供需关系、产业政策甚至投资者预期的影响，但优秀企业所创造的价值一定会在长期体现出来。因此，买入并且长期持有才是唯一正确的选择，只要结果是确定的，即使短期有一定波动，也是完全可以接受的。

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